H1 paketissa ja aika aktivoitua foorumilla lähes kahden vuoden hiljaiselon jälkeen. Salkku muodostuu yhtiöistä, jotka lähtökohtaisesti luovat jatkuvasti omistaja-arvoa, korkealla pääomantuotolla, jota suojelee vahvistuvat kilpailuedut. Toimialojensa johtavia yhtiöitä (vähintään lokaalisti), jotka kasvavat kannattavasti sekä ovat omistajaystävällisiä ja allokoivat pääomia rationaalisesti. Liiketoimintoja yhdistää kyky luoda runsaasti vapaata kassavirtaa.
Salkussa on tällä hetkellä 25 yhtiön osakkeita. Tavoitteena on alkaa asteittain keskittämään salkkua keskittyen parhaisiin ideoihin.
Muutamia kommentteja isoimmista riveistä. Tarkastelen omistuksia teemoittain, jos bisnekset ovat lähes identtiset / toistensa verrokit.
Maksunkäsittelijät: VISA ja Mastercard yht. 10,4 %
Yksinkertaistaen globaali oligopoli rahaliikenteen prosessoinnissa. Monet sijoittajat tuntuvat sivuuttavan nämä yhtiöt tylsinä tai disruptio nähdään varmana. Kilpailuedut perustuvat verkostovaikutuksille, teknologiaan sekä luottamukseen. Kasvua tukee vahvat trendit. Odotuksissa vakaata ~10 % liikevaihdon kasvua. Yhtiöiden suurin kilpailija on yhä käteinen raha. Regulaation uhka suurimpia riskejä. Yhtiöiden ja kauppiaiden välillä on käynnissä vääntö Visan ja Mastercardin veloittamista kuluista. Perjantaina Yhdysvaltojen liittovaltion tuomari hylkäsi jo neuvotellun sopimuksen. Sopimuksen ehdot tulevatkin siis todennäköisesti heikentymään V ja MA:n kannalta, mutta kovin suurta vaikutusta yhtiöiden bisnekseen on vaikea nähdä. Bisneksen dominoivaan ja yhteiskunnallisesti kriittiseen asemaan nähden hinnoittelu on yhä varsin vapaata.
Yksi iso teesi ostaessani yhtiöitä vuoden 2022 syksyllä oli liiketoimintamallin tarjoama inflaatiosuoja. Nimimerkin SamiK hyvä kirjoitus yhtiöistä: Globaalit laatuyhtiöt - #72 käyttäjältä SamiK
Marimekko 7,8 %
Noussut salkun suurimmaksi riviksi. Poikkeuksellinen suomalainen brändiyhtiö, jonka kasvu maailmalla on toivottavasti vasta alussa. Suomi alkaa kasvun osalta olla saturoitunut, mutta tahkoo hyvää kassavirtaa ja kääntyy toivottavasti pian taas maltilliseen kasvuun (Suomen rullaava 12kk liikevaihto teki huiput Q2/2022). Kasvu ei sido merkittävästi pääomaa ja on hyvin kannattavaa. Kurssi on noussut mutta EV/NOPAT 22x ei mielestäni ole ollenkaan liian kallis huomioiden yhtiön laadun ja potentiaalin. Q1 ylitti ennusteet kertaluonteisten kampanjatoimitusten ajoituksen seurauksena, joten tarjoileeko Q2 “yllättäen” pettymyksen? Tämä toki vain kohinaa, joten jatketaan kyydissä istumista.
Hissit: OTIS ja KONE yht. 7,7 %
Yhteensä 7,7 % salkusta, KONE ostettu Q1 tulokseen. Uskoakseni markkina antaa liikaa huomiota uuslaitemyynnille ja sen heikkoudelle. Tulos tehdään huollolla, joka on varsin vakaata. OTIS odottaa pystyvänsä +10 % EPS kasvuun tulevat vuodet, vaikka uuslaitemarkkina ei kasvaisi. (Omien osakkeiden ostot osittain tukevat). Yhtiöt ovat tunnetusti laadukkaita ja vakaita eikä absoluuttisesti halvalla pääse ostamaan kuin kriiseissä. Liiketoiminnan suhteellisen hyvä näkyvyys, hinnoitteluvoima ja huollon hyvä kannattavuus, pääomakevyt (negatiivinen käyttöpääoma) ja laadukas bisnes, joten neutraali arvostus voisi olla lähempänä p/e 25x. Huomioitava KONE nettovelaton (hilloaa mielestäni jopa liikaa käteistä taseessa, OTIS tehokkaampi pääomien käyttö). Toimialla vallitsee tunnetusti trendit, jotka ajavat kasvua pitkälle tulevaisuuteen. Lisäksi modernisaation tuleva aalto erityisesti Kiinassa pitäisi sataa Koneen laariin. OTIS on suoriutunut koronan jälkeen mielestäni paljon Konetta paremmin. OTIS myös omaa #1 huoltoportfolion. Käsittääkseni huollossa Kone alisuoriutuu suhteessa uusmyynnin markkinaosuuksiin. Selityksenä osittain Kiina, jossa huolloissa ollut poikkeava dynamiikka? Seurailen yhtiöiden välistä arvostusta. Jos KONEen diskontto Otikseen kaventuu, todennäköisesti vaihdan Koneen osakkeita Otikseen.
AOJ 6,2 %
Tanskan Onninen? Teknistä tukkukauppaa B2B sekä B2C. Perheyhtiö pitkällä historialla. Kärsinyt rakentamisen hiljenemisestä. Varastotasoja saatu laskettua. Aktivoitunut tänä vuonna yrityskaupoissa ja jalansijaa on haettu vahvemmin ruotsin ja norjan markkinoille. Uskon yrityksen olevan hyvissä asemissa, kun markkina jälleen piristyy. Arvostus p/e 12 tuloksen toivottavasti pohjatessa tänä vuonna. Potentiaalista piiloarvoa yhtiön itse omistamissa kiinteistöissä ja hyvillä sijainneilla olevissa tonteissa. Muutama tontti onkin myyty rakennuttajille ja siirrytty uusiin tiloihin muualle. Yritysostajan silmin Sale and leaseback -järjestely voisi vapauttaa arvoa.