7 tykkäystä
Toimitusjohtaja Rolf Janssonin katsaus tämän päivän yhtiökokouksesta! 
9 tykkäystä
Nyt kun Telkon M&A kasvu on merkittävin upside Aspo casessa, on tuon Euroopan erikoiskemikaalien jakelumarkkinan konsolidaation ymmärtäminen sijoittajalle keskiössä. Tämä nyt on vähän vanhentunutta 2021 Azelis IPOn prospectuksesta (linkki lopussa), mutta varsin mielenkiintoista markkinaperspektiiviä.
Prospectuksen s.103 eteenpäin löytyy markkinasta tietoa. Alla pari kuvaa:
TLDR:
- Markkina spesiaalikemikaaleille kasvaa 3-4% p.a., Euroopassa luokkaa 3%
- Markkina resilientti, finanssi- ja koronakriisin kesti hyvin
- Markkina on todella fragmentoitunut: Euroopassa top 25 pitää kemikaalien jakelussa ~36% markkinasta, globaalisti ~21%. Spesiaalikemikaaleissa fragmentaatio myös merkittävää, isot top 4 pitää ~10% markkinasta (globaalisti)
- Spesiaalikemikaalien kilpailukyky parempi vs. commodity kemikaalit. Price the value, paremmat asiakassuhteet ja enemmän mahdollisuutta erottautua, jne… Pääomantuotto merkittävää orgaaniselle bisnekselle kun on niin asset-light malli (>40% arvio prospectuksessa).
- Fragmentoitunut “long-tail” ainakin ~20k firmaa, jotka Azelis on merkinnyt relevanteiksi omaan M&A pipelineen. Aspon / Telkon kokoisille pelureille kuvittelisin jäävän iso osa tuosta “hännästä”, sillä targetit varmasti liian pieniä näille isommille pelureille
Jos näitä firmoja saa konsolidoitua luokkaa 6-7x käyttökate, on jotain ulosmitattavia synergioita ja orgaanisen kasvun mahdollisuuksia markkinan kasvaessa, niin ihan attraktiiviselta tämä vaikuttaa. Varsinkin kun katsoo millä hinnalla Aspoa tällä hetkellä hinnoitellaan. Kassavirta nykybisneksistä asettaa melko hyvän pohjan arvostukselle. Upside on myös ihan merkittävä jos Telkon konsolidaatio onnistuisi. Ja toki myös yhtiö kertonut omien analyysiensa mukaan ESL:n markkinan tuplaavan ~10v aikana, mikä toisi oman tukensa arvonluontiin. Lisäksi, mainiota menestystä Leipurinissa ja mahdollinen myynti toisi lisäpääomia vauhdittamaan Telko stooria.
Innolla mukana ja ei ole sijoitussuositus
Linkki IPO materiaaleihin: IPO corner | Azelis
10 tykkäystä
Tämä meni mielenkiintoiseksi kun kaivelin Azelista.
1999: Permira ostaa Novorchemin
2001: Permiran johdolla Novorchem ja Arnaud fuusio → Azelis syntyy
2003: Permira myy Electralle, EV 135MEUR (olettaisi myynnin olevan luokkaa 100MEUR kun kertoimet jotain 1.5x EV/S)
2006: 3i ostaa Electralta, EV 315MEUR. Sales 348MEUR-> ~900MEUR pitoaikana
2015: 3i myy Apax partnersille, (koittivat jo 2011 exittiä, liikevaihtoa silloin ~1BEUR)
2018: EQT ostaa Apaxilta - liikevaihtoa ~1.8BEUR
2021: EQT listaa Azeliksen - liikevaihtoa ~2.2BEUR (2020FY)
2024: Azelis EV 7BEUR, mkt cap 5.7BEUR (liikevaihtoa 4.2BEUR)
Hieno esimerkkitarina kun konsolidaatio onnistuu. Muutama sijoittaja 2-3x firman koon pitoaikana, pääosin epäorgaanisesti. EV kasvanut 2003-2024 135M€->7000M€, eli rennosti 20% vuosivauhtia.
Toki isot kysymykset: onko nykyjohto kyvykäs tämmöistä toteuttamaan ja kuinka vauhdikkaaseen kasvuun pääomat riittävät. Mutta lähinnä todiste siitä että merkittävä konsolidaatio on mahdollista tällä alalla. Muutkin isommat (Univar, IMCD, Brenntag) ovat olleet aiemmin Private Equity omisteisia, mikä nyt antanee ainakin tukea tälle johdon konsolidaatiotarinalle ja sen järkevyydelle - smart money has already proven the playbook.
7 tykkäystä
Aspon tytäryhtiö Telko Oy laajentaa kemikaaliliiketoimintaansa Ruotsissa ostamalla TeRa Invest AB:lta johtavan ruotsalaisen kemikaalijakelija Swed Handling AB:n. Kaupan osana myös Aspon tytäryhtiö Leipurin Oyj laajentaa ruokateollisuuden liiketoimintaansa Ruotsissa teknisen raaka-ainejakelija Kebelco AB:n kautta, joka on Swed Handlingin tytäryhtiö.
Kauppahinta on 500 miljoonaa Ruotsin kruunua (n. 43 milj. euroa*) täydennettynä vuosien 2024–2025 tulokseen perustuvalla 0–130 miljoonan Ruotsin kruunun (n. 0–11 milj. euron*) lisäkauppahintamekanismilla, joka riippuu Swed Handlingin, poislukien Kebelco, kannattavuuden kehityksestä. Kokonaiskauppahinnasta enintään 100 miljoonaa Ruotsin kruunua (n. 9 milj. euroa*) voidaan maksaa Aspon osakkeilla ja loput maksetaan käteisellä.
Tunnusluvut, ei nähdäkseni mitenkään huonot kertoimet 
7 tykkäystä
Juna alkaa kerätä momentumia. Vaikuttaa päällisin puolin hyvältä liiketoiminnalta molempiin bisneksiin, eikä kauppahinta mikään törkyinen ole.
Firman kasvu on ollut allabolagin infojen mukaan tasaisen kannattavaa ja tuosta 8-9x EBIT ei mikään mahdoton hinta ole. Tämä vielä ilman synergioita, joiden pitäisi olla varsinkin Leipurin osalta koko yhtiön laajuisia. Aika näyttää.
Yksi mitä jäin miettimään oli lisäkauppahinnan muotoilu tiedotteessa: ”joka riippuu Swed Handlingin, poislukien Kebelco, kannattavuuden kehityksestä”. Viittaneekohan absoluuttiseen EBITiin? Toivottavasti. Että myös kasvua olisi tultava.
Hienona asiana että Ruotsista tulee näin Aspon suurin geografia. Viimeistään alkaa vanhat venäjä/IVY-maiden tuhkat karista jaloista. Lisäksi compoundereiden luvattu maa ja voisi kerätä kiinnostusta ruotsalaisissa sijoittajissa jos Telkon tarina jatkuu toivotusti.
8 tykkäystä
Tuo Telkon kumppaniksi ostettu Swed Handling AB:n näyttäytyy erittäin merkittävänä ostona. Pompsahtaa tämän oston kautta astetta isompiin saappaisiin👍. Eiköhän tuolta synergiaa saada ja leveämpiä hartioita euroopan valloitukselle.
Liikevoitto ohjeistus yli 30M. Mielestäni arvostus näyttää enemmän kuin huokealta. Tykkään sijoittaa tylsiin osakkeisiin.
2 tykkäystä
Tässä on Kassun kommentit näistä yritysostoista. 
5 tykkäystä
- Liikevaihto vähän yli odotusten
- EPS reilusti pakkaselle Supramaxin arvonalentumisista johtuen.
- Mutta myös operatiivinen tulos jäi odotuksista.
Tammi–maaliskuu 2024
Liikevaihto jatkuvista toiminnoista laski ja oli 132,7 Me (141,6).
Vertailukelpoinen jatkuvien toimintojen liikevoitto oli 4,8 Me (8,4) eli 3,6 % (5,9) liikevaihdosta. ESL Shippingin vertailukelpoinen liikevoitto oli 2,7 Me (6,0), Telkon 2,2 Me (2,7) ja Leipurin 1,1 Me (1,0).
Jatkuvien toimintojen liikevoitto oli -3,2 Me (8,6) eli -2,4 % (6,1) liikevaihdosta. ESL Shippingin liikevoitto oli -5,0 Me (6,0), Telkon 2,2 Me (2,7) ja Leipurin 1,1 Me (1,2).
Liikevoiton vertailukelpoisuuteen vaikuttavia eriä oli koko konsernin tasolla yhteensä -8,0 Me (0,5), ja ne aiheutuivat pääosin Supramax-alusten arvonalentumistappioista.
Osakekohtainen tulos jatkuvista toiminnoista oli -0,16 euroa (0,19).
Liiketoiminnan rahavirta oli 5,5 Me (12,2). Vapaa rahavirta oli -3,5 Me (9,1).
Nettovelkaantumisaste parani ja oli 74,0 % (31.12.2023: 117,6), pääasiassa ESL Shippingin vähemmistösijoituksen johdosta
Vahvaa strategian toteutusta sisältäen vähemmistöosuuden myynnin ESL Shippingissä, sopimuksen Supramax alusten myynnistä ja Telkon laajentumisen Ranskaan ja Benelux maihin
8 tykkäystä
Tässä on Kasperin kommentit aamun tuloksesta.
Aspo julkaisi aamulla selvästi odotuksiamme heikomman tuloksen. Raportoituja lukuja kuitenkin painoivat tiedossa olleet Supramax-alusten myyntitappiot, joiden tulosvaikutus kirjattiin kvartaalia aiemmin suhteessa odotuksiimme. Operatiivisesti kvartaali sujui varsin hyvin haastavista olosuhteista huolimatta. Aspon tulosinfoa voi seurata kello 10.30 alkaen InderesTV:ssä.
6 tykkäystä
Ei ihmeellisiä uutisia tässä neljänneksessä. Yllätyin tosin että lakoilla vielä vaikutusta Q2:llakin. Kasperilta hyvä kysymys Rolfille pääoman allokoinnista. Vastaus oli tosin hieman kädenlämpöinen enkä kyllä ymmärrä vieläkään mitä järkeä on jakaa kasvavaa osinkoa kun Telkossa M&A luo (oletettavasti) paljon enemmän arvoa.
Kohti CMD:tä siis. Toivottavasti tulisi seuraaviin hieman vastauksia CMD:ssä :
ESL
- Green coastereiden saapuminen kvartaaleittain, miten paljon näillä oletetaan saatavan lisää liikevaihtoa- & voittoa 24/25 aikana?
- Onko Green coaster kapasiteetti jo myyty pitkälti asiakkaille, onko hinnat / katteet parempia kuin nykyfleet? Joskus muistan nähneeni kuvan green coastereiden päästötehokkuudesta - saako tällä oikeasti premiumia? Antaisi myös uskottavuutta sille “green infra asset” tarinalle, jonka Rolf kertoi esim OP ja Varma ostaneen.
Telko
- Miten Beneluxin ostoksen integraatio käynnistynyt?
- Mitkä suunnitelmat Swed Handlingille - paljonko synergioista oletetaan saatavan arvoa? Rolf kokoajan puhuu “merkittävistä” synergioista niin topline / sortimentti osalta, kuin osin myös logistiikan etc. kautta - paljonko merkittävä on euroissa.
- M&A compounding jatkosuunnitelmat ja millä kunnianhimon tasolla johto tätä konetta haluaa ajaa lisäostojen osalta?
Leipurin
- Kobia yritysoston synergioiden realisoituminen, paljonko saavutettu ja paljonko vielä jäljellä potentiaalia?
- Paljonko potentiaalia Kebelcon synergioissa on? Luulisi että sieltä voisi saada topline synergioita ainakin irti ja näin Rolf mielestäni taisi haastattelussa sanoa.
Group
- Pääoman allokointi: miten priorisoidaan arvoa luovaa M&A:ta vs. osinkotarinaa?
6 tykkäystä
Tuli myös mietiskeltyä tuota Telkoa. Onhan tuo aika mukava kassakone JOS saisi edes 6% EBITiä vanhalle bisnekselle ja ostetut liiketoiminnot pitäisivät kannattavuuden.
Tuosta tulisi uokkaa 13M€ vanhasta bisneksestä ja 7M€ ostetuista.
Jos tän päälle vielä ESL tekee jotain ~15-20M€ historiallisesti ja pitäisi kasvaa vielä lisäksi green coastereiden myötä - en tiedä tasosta mutta jos edes 25M€. Lisäksi vielä Leipurin luokkaa 1-5M€. niin groupin pitäisi nakuttaa varmaan tasolla 40-50M€ EBITiä vuosittain. Kassavirtaa vielä enemmän. Eihän tämä nyt mitenkään hinnalla pilattu kun market cap 185M€.
9 tykkäystä
Vastaan ESL pohdintaan koskien Green coasterien preemiota. Asiassa kolme oleellista seikkaa:
- Polttoainekustannus kuljetussuoritetta kohden alhaisempi.
- EU ETS laivoilla ihan nurkan takana, jolloin syntyneistä CO2 päästöistä pitää maksaaa (nyt noin 80€/ton CO2 - tonni polttoainetta poltettuna tuottaa 3 tonnia CO2). Vähemmän CO2/kuljetusuorite näkyy suoraan alimmalla rivillä.
- Luultavasti rahdin hintaa mahdollista hilata hivenen korkeammalle niin kauan kun ei hyvää vaihtoehtoa tarjolla. Mutta tämä kytköksissä asiakkaan päästövähennys statuksen ja tavoitteisiin sekä mikä rooli siellä Tier 3 päästöillä on. Eli kuinka paljon CO2 päästöt aiheuttavat asiakkaalle harmaita hiuksia.
Eli enemmänkin hyödyt tulevat säästöistä matka kustannuksissa kuin varsinaisena preemiona näiden alusten osalta uskoisin. Mutta kaikki riippuu ihan miten kova tarve asiakkailla puuttua Tier 3 päästöihinsä ja tässä asiakkailla voi olla melko kirjava tilanne. Kääntöpuolihan näissä on hivenen korkeammat pääoma kustannukset, mutta aluksuen tilauksen jälkeen uudisrakennuksen hinnat nousseet melko paljon. Eli ajoitus saattoi olla onnekas ja täten saattaa kompensoida aika tavalla investointeja vähäpäästöiseen tekniikkaan verrattuna kilpailijoihin, jotka vasta nyt liikkeellä.
7 tykkäystä
Jep… En oikein ymmärrä miksi tämä näyttää niin halvalta vaikka mistä suunnasta katsoo. Ja tuossa Norpan analyysissa on varaa luoda vahvalla kassavirralla lisäarvoa Telko M&A kautta myös DCF arvioita pidemmälle.
Riskitasot merkittävästi madaltuneet kun idän bisnekset exitoitu/lopetettu. Velkaantuneisuus ei myöskään mahdoton. Missaanko jotain merkittävää riskiä joka tätä halvahkoa hintaa perustelisi?
Haluaisin myös alleviivata miten johto on tehnyt erinomaista työtä. Jos miettii sotaa edeltävää aikaa, oli Rolfilla selkeä fokus nimenomaan telkossa ja compounder strategiassa. Vahvisti mgmt. tiimiä ex-SEB ja ex-McKinsey porukalla. Sitten Kobia osto lähtökohtaisesti surkeahkoon Leipuriniin ja sillä saatu yhtiöstä ihan fiksu tulosta tekevä kokonaisuus. Siellä myös heti sale&lease back kiinteistöille ja kassaa vapautettu. Kassaa muutenkin vapautettu ESL minorityn myynnillä ja Supra myynneillä. Suprien myynti myös toivottavasti vähentää tuloksen volatiliteettia ja selkeyttää bisnestä. Sitten Telkossa myös selkeitä puheiden mukaisia askeleita ja useampi diili hommattu. ESL:ssä selkeä ”green infra” strategia ja investointeja tehty sen mukaan ja ainakin muutaman institutionaalisen sijoittajan luotto saatu ihan hyvällä hinnalla. Sitten myös Rolf itse ostellut useammalla satasella laidasta lappuja.
Paljon on tapahtunut ja kaikki keskellä sotaa jonka vaikutusalueella suuri osa Aspon entisiä bisneksiä oli. Harvat johtajat saavat muutamassa vuodessa noiden aiempien tekojen kaltaisia järkeviä liikkeitä toteutettua, saati sitten keskellä sodan aloittamaa uudelleenjärjestelyä.
Ja johto ei nykykäsityksen mukaan ole tehnyt typeriä liikkeitä, mikä myös erinomaisen iso plussa. Ainoana keksin tuon osingonjaon, mutta se annettakoot anteeksi.
Edit: Ja unohdin vielä Kauko- ja Vulganusrönsyjen myynnit 
10 tykkäystä
Minusta riskejä on saatu vähennettyä mukavasti ja osake näyttää pitkästä aikaa hyvin houkuttelevalta kun tulevien vuosien suunta on selkeä. Kasvatin omaa pottia reilusti.
Osakkeen suurin ongelma taitaa “tylsät” toimialat eikä se siksi kiinnosta laajaa sijoittajakuntaa. Laivaus ja jakelu ei ole kauhean seksikästä pöhinäbisnestä ja osakkeen arvon ymmärtäminen vaatii vähän perehtymistä. Jospa nimeksi vaihdettaisiin AI-spo
7 tykkäystä
Minusta tämä ei ole ”ongelma” vaan pikemmin ”mahdollisuus” ostaa edullisesti osuutta kannattavasta liiketoiminnista jolla on vahvat kassavirrat. 
Vaihtuvuus on erittäin matala ja Aspo on melkein ”unohdettu” yhtiö. Itse olen jo monta vuotta lisännyt silloin tällöin ja minulle Aspo on perinteinen buy and hold case. En mieti osakekurssia kovin paljon, vaan haalin lisää osuuksia Aspon kassavirroista.
6 tykkäystä
Aspolta uutuuksia, saataisiinko arvoa purettua näillä toimenpiteillä? Nyt saadaan compounderia, onko @Verneri_Pulkkinen hereillä!? Jätän tarkemmat kommentit ammattilaisille.
Edit. 20% ROE kuulostaa mielenkiintoiselta tavoitteelta, kun Aspon P/B laahaa edelleen 1.3:n tasoilla.
7 tykkäystä
Tässä myös KL:n tiivistelmä tiedotteista.
6 tykkäystä
Voiko aamu enää ihanammin alkaa? Tämähän on erinomainen uutinen. Juuri oikeaan suuntaan mennään!
Tavoitteet ovat kunnianhimoiset mutta järkevän kuuloiset. Huomasitteko mikä aikataulu tuossa eriytyksessä olisi? Mietin että kuinka pitkään pystytään hyödyntämään ESL kassavirtaa compunderin ostoihin.
Edit: ja vielä tuo osinkopolitiikan laventaminen kasvua tukevaksi - mahtava juttu.
7 tykkäystä