Aspon tytäryhtiö Telko Oy laajentaa kemikaaliliiketoimintaansa Ruotsissa ostamalla TeRa Invest AB:lta johtavan ruotsalaisen kemikaalijakelija Swed Handling AB:n. Kaupan osana myös Aspon tytäryhtiö Leipurin Oyj laajentaa ruokateollisuuden liiketoimintaansa Ruotsissa teknisen raaka-ainejakelija Kebelco AB:n kautta, joka on Swed Handlingin tytäryhtiö.
Kauppahinta on 500 miljoonaa Ruotsin kruunua (n. 43 milj. euroa*) täydennettynä vuosien 2024–2025 tulokseen perustuvalla 0–130 miljoonan Ruotsin kruunun (n. 0–11 milj. euron*) lisäkauppahintamekanismilla, joka riippuu Swed Handlingin, poislukien Kebelco, kannattavuuden kehityksestä. Kokonaiskauppahinnasta enintään 100 miljoonaa Ruotsin kruunua (n. 9 milj. euroa*) voidaan maksaa Aspon osakkeilla ja loput maksetaan käteisellä.
Tunnusluvut, ei nähdäkseni mitenkään huonot kertoimet
Juna alkaa kerätä momentumia. Vaikuttaa päällisin puolin hyvältä liiketoiminnalta molempiin bisneksiin, eikä kauppahinta mikään törkyinen ole.
Firman kasvu on ollut allabolagin infojen mukaan tasaisen kannattavaa ja tuosta 8-9x EBIT ei mikään mahdoton hinta ole. Tämä vielä ilman synergioita, joiden pitäisi olla varsinkin Leipurin osalta koko yhtiön laajuisia. Aika näyttää.
Yksi mitä jäin miettimään oli lisäkauppahinnan muotoilu tiedotteessa: ”joka riippuu Swed Handlingin, poislukien Kebelco, kannattavuuden kehityksestä”. Viittaneekohan absoluuttiseen EBITiin? Toivottavasti. Että myös kasvua olisi tultava.
Hienona asiana että Ruotsista tulee näin Aspon suurin geografia. Viimeistään alkaa vanhat venäjä/IVY-maiden tuhkat karista jaloista. Lisäksi compoundereiden luvattu maa ja voisi kerätä kiinnostusta ruotsalaisissa sijoittajissa jos Telkon tarina jatkuu toivotusti.
Tuo Telkon kumppaniksi ostettu Swed Handling AB:n näyttäytyy erittäin merkittävänä ostona. Pompsahtaa tämän oston kautta astetta isompiin saappaisiin👍. Eiköhän tuolta synergiaa saada ja leveämpiä hartioita euroopan valloitukselle.
Liikevoitto ohjeistus yli 30M. Mielestäni arvostus näyttää enemmän kuin huokealta. Tykkään sijoittaa tylsiin osakkeisiin.
Liikevaihto jatkuvista toiminnoista laski ja oli 132,7 Me (141,6).
Vertailukelpoinen jatkuvien toimintojen liikevoitto oli 4,8 Me (8,4) eli 3,6 % (5,9) liikevaihdosta. ESL Shippingin vertailukelpoinen liikevoitto oli 2,7 Me (6,0), Telkon 2,2 Me (2,7) ja Leipurin 1,1 Me (1,0).
Jatkuvien toimintojen liikevoitto oli -3,2 Me (8,6) eli -2,4 % (6,1) liikevaihdosta. ESL Shippingin liikevoitto oli -5,0 Me (6,0), Telkon 2,2 Me (2,7) ja Leipurin 1,1 Me (1,2).
Liikevoiton vertailukelpoisuuteen vaikuttavia eriä oli koko konsernin tasolla yhteensä -8,0 Me (0,5), ja ne aiheutuivat pääosin Supramax-alusten arvonalentumistappioista.
Osakekohtainen tulos jatkuvista toiminnoista oli -0,16 euroa (0,19).
Liiketoiminnan rahavirta oli 5,5 Me (12,2). Vapaa rahavirta oli -3,5 Me (9,1).
Nettovelkaantumisaste parani ja oli 74,0 % (31.12.2023: 117,6), pääasiassa ESL Shippingin vähemmistösijoituksen johdosta
Vahvaa strategian toteutusta sisältäen vähemmistöosuuden myynnin ESL Shippingissä, sopimuksen Supramax alusten myynnistä ja Telkon laajentumisen Ranskaan ja Benelux maihin
Aspo julkaisi aamulla selvästi odotuksiamme heikomman tuloksen. Raportoituja lukuja kuitenkin painoivat tiedossa olleet Supramax-alusten myyntitappiot, joiden tulosvaikutus kirjattiin kvartaalia aiemmin suhteessa odotuksiimme. Operatiivisesti kvartaali sujui varsin hyvin haastavista olosuhteista huolimatta. Aspon tulosinfoa voi seurata kello 10.30 alkaen InderesTV:ssä.
Ei ihmeellisiä uutisia tässä neljänneksessä. Yllätyin tosin että lakoilla vielä vaikutusta Q2:llakin. Kasperilta hyvä kysymys Rolfille pääoman allokoinnista. Vastaus oli tosin hieman kädenlämpöinen enkä kyllä ymmärrä vieläkään mitä järkeä on jakaa kasvavaa osinkoa kun Telkossa M&A luo (oletettavasti) paljon enemmän arvoa.
Kohti CMD:tä siis. Toivottavasti tulisi seuraaviin hieman vastauksia CMD:ssä :
ESL
Green coastereiden saapuminen kvartaaleittain, miten paljon näillä oletetaan saatavan lisää liikevaihtoa- & voittoa 24/25 aikana?
Onko Green coaster kapasiteetti jo myyty pitkälti asiakkaille, onko hinnat / katteet parempia kuin nykyfleet? Joskus muistan nähneeni kuvan green coastereiden päästötehokkuudesta - saako tällä oikeasti premiumia? Antaisi myös uskottavuutta sille “green infra asset” tarinalle, jonka Rolf kertoi esim OP ja Varma ostaneen.
Telko
Miten Beneluxin ostoksen integraatio käynnistynyt?
Mitkä suunnitelmat Swed Handlingille - paljonko synergioista oletetaan saatavan arvoa? Rolf kokoajan puhuu “merkittävistä” synergioista niin topline / sortimentti osalta, kuin osin myös logistiikan etc. kautta - paljonko merkittävä on euroissa.
M&A compounding jatkosuunnitelmat ja millä kunnianhimon tasolla johto tätä konetta haluaa ajaa lisäostojen osalta?
Leipurin
Kobia yritysoston synergioiden realisoituminen, paljonko saavutettu ja paljonko vielä jäljellä potentiaalia?
Paljonko potentiaalia Kebelcon synergioissa on? Luulisi että sieltä voisi saada topline synergioita ainakin irti ja näin Rolf mielestäni taisi haastattelussa sanoa.
Group
Pääoman allokointi: miten priorisoidaan arvoa luovaa M&A:ta vs. osinkotarinaa?
Tuli myös mietiskeltyä tuota Telkoa. Onhan tuo aika mukava kassakone JOS saisi edes 6% EBITiä vanhalle bisnekselle ja ostetut liiketoiminnot pitäisivät kannattavuuden.
Tuosta tulisi uokkaa 13M€ vanhasta bisneksestä ja 7M€ ostetuista.
Jos tän päälle vielä ESL tekee jotain ~15-20M€ historiallisesti ja pitäisi kasvaa vielä lisäksi green coastereiden myötä - en tiedä tasosta mutta jos edes 25M€. Lisäksi vielä Leipurin luokkaa 1-5M€. niin groupin pitäisi nakuttaa varmaan tasolla 40-50M€ EBITiä vuosittain. Kassavirtaa vielä enemmän. Eihän tämä nyt mitenkään hinnalla pilattu kun market cap 185M€.
Vastaan ESL pohdintaan koskien Green coasterien preemiota. Asiassa kolme oleellista seikkaa:
Polttoainekustannus kuljetussuoritetta kohden alhaisempi.
EU ETS laivoilla ihan nurkan takana, jolloin syntyneistä CO2 päästöistä pitää maksaaa (nyt noin 80€/ton CO2 - tonni polttoainetta poltettuna tuottaa 3 tonnia CO2). Vähemmän CO2/kuljetusuorite näkyy suoraan alimmalla rivillä.
Luultavasti rahdin hintaa mahdollista hilata hivenen korkeammalle niin kauan kun ei hyvää vaihtoehtoa tarjolla. Mutta tämä kytköksissä asiakkaan päästövähennys statuksen ja tavoitteisiin sekä mikä rooli siellä Tier 3 päästöillä on. Eli kuinka paljon CO2 päästöt aiheuttavat asiakkaalle harmaita hiuksia.
Eli enemmänkin hyödyt tulevat säästöistä matka kustannuksissa kuin varsinaisena preemiona näiden alusten osalta uskoisin. Mutta kaikki riippuu ihan miten kova tarve asiakkailla puuttua Tier 3 päästöihinsä ja tässä asiakkailla voi olla melko kirjava tilanne. Kääntöpuolihan näissä on hivenen korkeammat pääoma kustannukset, mutta aluksuen tilauksen jälkeen uudisrakennuksen hinnat nousseet melko paljon. Eli ajoitus saattoi olla onnekas ja täten saattaa kompensoida aika tavalla investointeja vähäpäästöiseen tekniikkaan verrattuna kilpailijoihin, jotka vasta nyt liikkeellä.
Jep… En oikein ymmärrä miksi tämä näyttää niin halvalta vaikka mistä suunnasta katsoo. Ja tuossa Norpan analyysissa on varaa luoda vahvalla kassavirralla lisäarvoa Telko M&A kautta myös DCF arvioita pidemmälle.
Riskitasot merkittävästi madaltuneet kun idän bisnekset exitoitu/lopetettu. Velkaantuneisuus ei myöskään mahdoton. Missaanko jotain merkittävää riskiä joka tätä halvahkoa hintaa perustelisi?
Haluaisin myös alleviivata miten johto on tehnyt erinomaista työtä. Jos miettii sotaa edeltävää aikaa, oli Rolfilla selkeä fokus nimenomaan telkossa ja compounder strategiassa. Vahvisti mgmt. tiimiä ex-SEB ja ex-McKinsey porukalla. Sitten Kobia osto lähtökohtaisesti surkeahkoon Leipuriniin ja sillä saatu yhtiöstä ihan fiksu tulosta tekevä kokonaisuus. Siellä myös heti sale&lease back kiinteistöille ja kassaa vapautettu. Kassaa muutenkin vapautettu ESL minorityn myynnillä ja Supra myynneillä. Suprien myynti myös toivottavasti vähentää tuloksen volatiliteettia ja selkeyttää bisnestä. Sitten Telkossa myös selkeitä puheiden mukaisia askeleita ja useampi diili hommattu. ESL:ssä selkeä ”green infra” strategia ja investointeja tehty sen mukaan ja ainakin muutaman institutionaalisen sijoittajan luotto saatu ihan hyvällä hinnalla. Sitten myös Rolf itse ostellut useammalla satasella laidasta lappuja.
Paljon on tapahtunut ja kaikki keskellä sotaa jonka vaikutusalueella suuri osa Aspon entisiä bisneksiä oli. Harvat johtajat saavat muutamassa vuodessa noiden aiempien tekojen kaltaisia järkeviä liikkeitä toteutettua, saati sitten keskellä sodan aloittamaa uudelleenjärjestelyä.
Ja johto ei nykykäsityksen mukaan ole tehnyt typeriä liikkeitä, mikä myös erinomaisen iso plussa. Ainoana keksin tuon osingonjaon, mutta se annettakoot anteeksi.
Edit: Ja unohdin vielä Kauko- ja Vulganusrönsyjen myynnit
Minusta riskejä on saatu vähennettyä mukavasti ja osake näyttää pitkästä aikaa hyvin houkuttelevalta kun tulevien vuosien suunta on selkeä. Kasvatin omaa pottia reilusti.
Osakkeen suurin ongelma taitaa “tylsät” toimialat eikä se siksi kiinnosta laajaa sijoittajakuntaa. Laivaus ja jakelu ei ole kauhean seksikästä pöhinäbisnestä ja osakkeen arvon ymmärtäminen vaatii vähän perehtymistä. Jospa nimeksi vaihdettaisiin AI-spo
Minusta tämä ei ole ”ongelma” vaan pikemmin ”mahdollisuus” ostaa edullisesti osuutta kannattavasta liiketoiminnista jolla on vahvat kassavirrat. Vaihtuvuus on erittäin matala ja Aspo on melkein ”unohdettu” yhtiö. Itse olen jo monta vuotta lisännyt silloin tällöin ja minulle Aspo on perinteinen buy and hold case. En mieti osakekurssia kovin paljon, vaan haalin lisää osuuksia Aspon kassavirroista.
Aspolta uutuuksia, saataisiinko arvoa purettua näillä toimenpiteillä? Nyt saadaan compounderia, onko @Verneri_Pulkkinen hereillä!? Jätän tarkemmat kommentit ammattilaisille.
Edit. 20% ROE kuulostaa mielenkiintoiselta tavoitteelta, kun Aspon P/B laahaa edelleen 1.3:n tasoilla.
Voiko aamu enää ihanammin alkaa? Tämähän on erinomainen uutinen. Juuri oikeaan suuntaan mennään!
Tavoitteet ovat kunnianhimoiset mutta järkevän kuuloiset. Huomasitteko mikä aikataulu tuossa eriytyksessä olisi? Mietin että kuinka pitkään pystytään hyödyntämään ESL kassavirtaa compunderin ostoihin.
Edit: ja vielä tuo osinkopolitiikan laventaminen kasvua tukevaksi - mahtava juttu.
Kaspern on antanut kommenttinsa Aspon tuoreista tulevaisuudensuunnitelmista ja tavoitteista.
Aspo päivitti aamulla taloudelliset tavoitteensa sekä osinkopolitiikkaansa. Lisäksi yhtiö esitteli uuden portfoliostrategiansa, jossa visiona on muodostaa tulevien vuosien aikana kaksi erillistä yhtiötä: Aspo Compounder ja Aspo Infra. Aspo järjestää tänään pääomamarkkinapäivän, jossa käsitellään nyt julkaistujen taloudellisten tavoitteiden ja portfoliovision lisäksi muun muassa liiketoimintastrategioita sekä liiketoimintojen näkymiä. Lähetys on katsottavissa täältä kello 9.30 alkaen.
Mikä on “compounder-strategia”? Tämän luettuani tuli vähän oksennusta suuhun. Ihan kuin Aspossa luultaisiin että tällaisten keinotekoisten termien viljely jotenkin nostaisi firman arvoa.
" ESL Shipping keskittyy kestävään kehitykseen perustuvaan kasvuun yhdistettynä kaupalliseen ja toiminnalliseen huippuosaamiseen. Telkon strategia keskittyy orgaaniseen kasvuun, jota tuetaan yritysjärjestelyillä ja skaalautuvuudella. Leipurin jatkaa matkaansa kohti täyttä potentiaalia kasvamalla priorisoiduissa markkinasegmenteissä sekä kaupallisten, toimitusketjun ja hankintavalmiuksien kehittämisen avulla."
Miten näillä “strategioilla” erottaudutaan kilpailijoista? Tässä ei ole mitään uutta tai erilaista. Siteeraan Michael Porteria " Competitive strategy is about being different. It means deliberately choosing a different set of activities to deliver a unique mix of value. The essence of strategy is in the activities—choosing to perform activities differently or to perform different activities than rivals. Otherwise, a strategy is nothing more than a marketing slogan that will not withstand competition." Tämä koko homma haiskahtaa ihan markkinointimateriaalilta.
Näille Aspon Powerpoint-kalvoille on saanut nauraa jo vuosien ajan, joissa näkyy vain pääomistajan epätoivo saada korkeammat arvostuskertoimet osakkeelle. Konepellin alle, kun vilkaisee, niin suurin osa tulovirrasta jaetaan kuitenkin osinkoina ulos.
Jospa nyt asiat muuttuisivat, jolloin Leipurin myytäisiin ja rahat annettaisiin Telkolle sekä ESL spinnattaisiin pörssiin omaksi yhtiökseen.
Itseäni on mietityttänyt, investoidaanko Telkossa markkinaan, joka ei kasva kunnolla (muovit, voiteluaineet jne). Ainakaan osavuosikatsausten perusteella Telkon luvut eivät mitään riemunkiljahduksia ole aiheuttaneet, vaikka yritysostoja on toteutettu pitkin matkaa. Idän exitit tietysti veivät yhtiön fokusta ja siinä lähti paljon kannattavaa myyntiä. Pidän jatkuviin yritysostoihin perustuvaa strategiaa (Compounder?) kuitenkin riskisenä tienä, eikä Telko vakuuta itseäni lukujen valossa.
Vaihtuvuus on erittäin matala ja Aspo on melkein ”unohdettu” yhtiö. Itse olen jo monta vuotta lisännyt silloin tällöin ja minulle Aspo on perinteinen buy and hold case. En mieti osakekurssia kovin paljon, vaan haalin lisää osuuksia Aspon kassavirroista.