Mielestäni Oriola on reippaasti aliarvostettu nykyhintaan, jos katsoo osien summaa, ja suorituskyvyn potentiaalia. Erittäin tasainen, ennustettava, kasvava ja korkeiden vallihautojen bisnes kyseessä. Yrityksen ongelmathan juontuvat pitkälti - sanotaan nyt suoraan - kroonisesti huonosta ja vaihtuvasta johtamisesta ja hallitustyöstä. Uusi hallituksen pj on Capmanin entinen pitkäaikainen tj. Westerlundin luotan tietävän mistä naruista vetää, jotta piilevä arvo saadaan vapautettua. Tarvitaan edelleen vahvistuksia johdossa, jotta saadaan oikea strateginen agenda paikalleen ja tarvittava kellotaajuus ja kyvyt sen toteuttamiseksi.
Oriola on hyvin varteenotettava yritysostokandidaatti pääomasijoittajalle, joka pystyisi tarvittavat muutokset saamaan aikaan todennäköisesti huomattavasti nopeammin kuin pörssiyhtiö. Ostoa helpottaa myös se, että yritys on nettovelaton ja ainakin selvästi nykyistä enemmän vivutettavissa. Näin vaikka muistetaankin n. 100meur myydyt saamiset. jotka voidaan kuitenkin nähdä myös pysyvänä operatiivisena ratkaisuna (eli nettovelassa huomioitava mutta ei välttämättä lainojen kovenanttiehdoissa?). Lisäksi käyttöpääomassa on varmasti parannuspotentiaalia oikeissa käsissä. Eli yhtiön voisi hankkia maltillisella sijoitetulla pääomalla.
Inderesin Raulin ansiokas yritysanalyysi ja tavoitehinnat ajan yli on hyvä esimerkki siitä miten samalle liiketoiminnalle voi saada hyvin erilaisen arvon riippuen riippuen siitä miten bisnes kehittyy, mitä potentiaalia näkee ja siten mitä parametrejä soveltaa. Itse näen Oriolan potentiaalin huomattavasti optimistisempien lasien läpi. Järkevin tapa analysoida firman arvoa lienee osien summa, eli 1) jatkuva liiketoiminta + 2) Ruotsin yhteisyritys + 3) doktor.se omistus - 4) velat:
-
jatkuva liiketoiminta on pitkään historiaan ja laajasti tukkukauppa-verrokkeihin peilaten hyvin johdettuna vaivatta 2% EBIT:n bisnes, jolloin EBIT liikkuisi n. 30MEUR paikkeilla ja Inderesin käyttämä EV/EBIT 11x johtaa arvoon 330MEUR. (Inderes: 215MEUR)
-
Ruotsin apteekki-JV tekee n. 1100MEUR liikevaihtoa. Inderes sovelsi 2% liikevoittoprosenttia Ruotsin toimialaverrokkien pohjalta. En löytänyt dataa, mutta mielestäni tämä on todella matala arvio. Suomessa liikevoitto-% on 6%, tosin yrittäjän palkat ja investointivaraukset huomioituna n. 4%. Oletaan siis 3%, #3 markkinapositio ja Ruotsin apteekkimarkkinahistoria huomioiden (referenssipisteenä Kesko tekee 7.5% päivittäistavarakaupassa…). Arvostetaan liiketoiminta samalla 11x kertoimella (tässä kenties upsidea, esim. Keskolla 13x) jolloin saadaan arvoksi 50% omistus x 1100MEUR lv x 3% EBIT x 11 multippeli - puolet 70MEUR nettoveloista = n. 150MEUR
-
doktor.se osuudesta puolet myyty 340Mkr 2021 Tencentille ym… Markkina oli silloin kuuma, joten otetaan tässä konservatiivinen arvo eli vain vajaa puolet silloisesta n. 32MEUR arvosta = 15MEUR, sama kuin Inderes. Positiossa riskiä reilusti, sekä ylös, että alas, tässä valuaatiossa kuitenkin on jo turvamarginaalia.
-
n. 100MEUR nettovelka. Tämä heiluu aika paljon ajan yli, ja kuten todettua, käytlöpääomaa puristelemalla tätä voinee parantaakin. Oletetaan tämä nykytaso normaaliksi
Yhteensä “normalisoitu” arvo näin laskien 365MEUR, eli suunnilleen 2x nykykurssi.
Vaikka arvon purkautumista joutuisi muutaman hetken odottamaankin, on turvamarginaalia nykyhintaan vähintäänkin riittävästi. Jos tuo arvo realisoituisi kahdessa vuodessa, olisi tuotto n. 40% p.a.
Kun firmalla on huoleton taseasema ja toimiala on näin ennustettava, minusta tähän hintaan tuottoriski-suhde on aivan loistava. Pakko siis kysyä, missä analyysi menee pieleen?
No, otin jo isohkon avausposition nykyisen hinnan paikkeilta, ja varmaankin kasvatan tilaisuuden tullen positiota jos firma ja osakekurssi kehittyvät oikeaan suuntaan. Myyntipainetta osakkeessa on ollut reilusti, ja mitään takeita ei ole koska se loppuu. Olen silti vähän pidemmällä aikavälillä luottavainen. En ole ihan varma olisiko toivottavaa, että yhtiö ostetaan pois pörssistä vai ei. Pikavoittokin toki kelpaa, mutta nykykurssia lähelläkään Herlinit ym. pääomistajat tuskin valmiita myymään, kenties joku Caverion-tyyppinen ratkaisu voisi olla omistajille järkevä ja mahdollinen.
Edit: Lisäyksenä, yhtiön soisi alkavan ostaa omia osakkeita asap rakenteellisia ratkaisuja odotellessa, mikäli hallituksessa näkevät potentiaalin samansuuntaisesti. Ymmärsin osarista, että jonkinlainen strategiatarkastelu onkin käynnissä ml. tase, joka on edelleen JVtä edeltävässä mallissa.
