SMR haastattelee Marcegaglian Marcegagliaa…
Marcegaglia on ostamassa Outsa Long Productsia
Marcegaglia jalostaa noin 6000 ttons terästä ja 500-600 ttons rosteria
Poimintoja:
-Marcegalia pitää todellista tarvetta hyvänä vaikkakin jonkin verra hiljentyneenä
-“apparent demand” eli miltä näyttää hiljentynyt
-uskoo että elokuussa pirteämpää ja 4Q2022 on palattu normaaliin
-hinnoissa nyt melkolailla pohjat ja ehkä parempaa edessä
Long Products -motiivit:
laajentaa Marcegaglian tarjontaa pitkissä tuotteissa
tuo melt shopin firmaan, rajoittaa markkinariskejä. Nykyisin Sheffieldissä käytössä n 250 ttons kapaa kun koko kapa 500 ttons. Otetaan kokonaan käyttöön, ilmeisesti EU-tuonnista pois
melt shop parantaa firman ympäristöasioita kohti tavoitteitaan, viittasi jotain että Sheffield on ollut Outokummussa eli Outsan maine ympäristötietoisena kuulosti hyvältä. Kun taas tuonnissa CO2-hommat eivät ole yhtä jiirissä
Aika loogiselta kuulostaa, ja tietenkin hyvä kuulla että 500-600 ttons rosteria jalostava Marcegaglia (EU:n suurin) näkee CO2-hommat ja muut ESG-hommat noin tärkeänä jatkossa. Yksityinen firma, ei viherkuiskausta sijoittajille tai muille stakeholdereille.
Outsahan on vähäpäästöisin rosterituottaja ja EU-import taas 4-6 kertaa sottaisempaa… Kun vaan osaisivat tehdä tästä kilpailuedun EU:ssa ja USA:ssa.
Barclays perustelee, että olemme vielä alkuvaiheessa tulevasta kaudesta, jota leimaa ruostumattoman teräksen kysynnän väheneminen, ja pankki toteaa, että teräsosakkeilla on ollut vaikeuksia menestyä paremmin vastaavina historiallisina ajanjaksoina.
“Kansainväliset hintaerot ovat kaventuneet, mutta tuontiarbitraasi pysyy positiivisena /…”, kirjoittaa Barclays.
Pankki on sitä mieltä, että alan osakkeet hinnoitellaan nyt enimmäkseen taantuman tasolle, käyttökatetasolle ja että sijoittajien tulee olla valikoivia toimialalle sijoittaessaan.
Barclays suosii yrityksiä, joilla on “halvat” energiakustannukset ja jotka ovat alttiita Yhdysvaltoihin.
Kepler laskee tavoitehintaa, eivät pidä hyvä kombinaationa volyymin laskua, laskevaa perushintaa ja nousevia energiakustannuksia.
2022 EBITDA 1400 Mrd EUR
2023 volyymit laskevat 7% (2022=+3%). Käyttökate/tonni 343 EUR
2021 rosterivola oli 2395 tton, josta Long Products 250tton. Ts 2145 tton ilman Long Productsia.
Jos se 2022 nousee 3% ja 2023 laskee 7% niin 2023 tonnit ovat 2055 tton.
2023 käyttökate rosterista olisi sitten 2055 x 343 = 705 MEUR, ja Ferrokromi päälle. Long Products pitäisi tuolloin olla myyty
Vara:n konsensuksen mukaan 2023 Käyttökate (cons) olisi 672 MEUR ja EPS 0,70 EUR. Se on ml Ferrokroni
Kepler: 7,5 (Osta) → 5,0 EUR & Pidä
Kääntäjä kertoo:
OUTOKUMPU
Kepler Cheuvreux näkee Outokummun horisontissa tummempia pilviä (Finwire)
11.8.2022 klo 12:02
Kepler Cheuvreux on alentanut suomalaisen ruostumattoman teräksen valmistajan Outokummun osto-luokituksen omistukseen tavoitehinnalla 5 euroa osakkeelta aiemmasta 7,50 eurosta.
“Outokummun näkymät ovat huonontuneet energian hintojen räjähdysmäisesti nousevien hintojen vuoksi, jotka ovat kerrostuneet volyymi- ja perushintanäkymien heikkenemiseen erityisesti Euroopassa”, Kepler kirjoittaa analyysissaan.
Kepler leikkaa vuoden 2022 ebitda-arviota 7 prosenttia 1,4 miljardiin euroon, vaikka toinen vuosineljännes ylitti odotukset.
“Alennamme odotettua käyttökatetasoa 22 prosenttia vuodelle 2023 ja 14 prosenttia vuonna 2024 korkeampien energiakustannusten, heikomman hinnoittelun ja pienentyneiden volyymien vuoksi.”
Kolmannen vuosineljänneksen ohjeistuksen osalta Kepler sanoo, että vaikka kolmannella vuosineljänneksellä pitäisi vielä hyötyä aikaisempien tilausten vahvasta hinnoittelusta, useat negatiiviset tekijät vaikuttavat vuosineljännekseen: varastojen arvon merkittävä käänne voitosta tappioon, pienemmät volyymit (ohjeistus on -10 - 20 prosenttia edelliseen neljännekseen verrattuna) ja energiakustannukset nousevat edelleen.
“Odotamme ruostumattoman teräksen toimitusten laskevan 7 prosenttia (verrattuna edelliseen 3 prosentin kasvuun) vuonna 2023. Odotamme käyttökatteeksi 343 euroa tonnilta vuonna 2023.”
Osakkeenomistajana rahaa voi tehdä A) myymällä osakkeen eteenpäin (korkeammalla hinnalla kuin on itse ostanut) B) saamalla yhtiöstä osinkoja (tai näiden yhdistelmällä)
Inderesin ennusteilla tämän vuoden oikaistu PE-luku on nyt 2,2! Usein syklisiä yrityksiä on myyty syklien huipulla hyvillä hinnoilla, kun hyvän ajan jatkumista on ekstrapoloitu pitkälle tulevaisuuteen. Jälkikäteen on käynyt ilmi, että huipulla ostajat ovat maksaneet liikaa ja hyvä kysyntä- ja hinnoittelutilanne ei olekaan kestänyt kauaa. Esimerkiksi Outokumpua katsottaessa tulee mieleen, että sijoittajat ovat “oppineet” vanhoista virheistään ja nyt hinnoittelussa kompensoidaan toiseen suuntaan; suhdannehuipulla osakkeen hinnaksi määräytyy osakemarkkinoille kysynnän ja tarjonnan laeista PE = 2,2. Omaan silmään Outokummun osake näyttää pahasti aliarvostetulta. Osakkeen hinta on se mikä osakkeen hinta on ja jälkikäteen vuosien päästä voidaan todeta oliko 4,3 euroa osakkeelta liikaa vai liian vähän.
Kun osaketta ei pääse myymään “kalliilla” eteenpäin, niin tuottoa pitäisi saada osinkoina. Yhtiö on ilmoittanut tähtäävänsä omistaja-arvon kasvattamiseen ja fokus on kasvavassa osingossa.
2022-2024 osinkoennusteet
Inderes 0,2 0,2 0,2
Nordea 0,35 0,35 0,35
Konsensus 0,33 0,33 0,3
Johto on hirttäytynyt tähän ‘kasvavaan osinkoon’ ja pääomaa ollaan ilmeisesti allokoimalla siten, että tilille kasataan rahaa, jotta voidaan maksaa kasvavaa osinkoa seuraavina vuosina.
Analyytikkoennusteiden mukaan analyytikot eivät usko tähän kasvavaan osinkoon ja osakekurssista voisi tulkita, ettei sijoittajatkaan siihen usko.
Outokumpu voi hakea kasvua ja arvonluontia vihreästä teräksestä. Tuossa kilpailussa sillä on selkeitä valtteja kädessään, mutta myös investointejakin tarvitaan. Selkeällä ja vihreällä kasvustrategialla Outokummun P/E tulisi olla vähintään 15 nykyisessä markkinassa. Tulos voi tippua nykyisestä vaikka viidesosaan ja silti lappu on houkuttelevasti hinnoiteltu.
Hissuksiin kuolevan osinkokoneen strategiaa en pitkäaikaisena sijoittajana Outokummulle toivo. Osinko ja omien osakkeiden osto kun kuitenkin tarkoittaa sitä, että Outokumpu ei itse keksi järkeviä kohteita investoida rahojaan. Toki tyhmyyksiinkään ei kannata rahaa laittaa. Rosterin kulutus on kuitenkin pitkään ollut kasvusuunnassa.
Omien osakkeiden ostaminen näillä hinnoilla vaikuttaisi osinkoa järkevämmältä vedolta. Keväällä toki koko markkina voi olla punaisena jos saadaan lama aikaiseksi Eurooppaan ja Kiinan asuntomarkkina romahtaa. Tämä vaikuttaa lyhyellä aikavälillä myös Outokumpuun voimakkaasti.
Rohkenen olla tästä hieman eri mieltä. SSAB:llä on suht tanakka investointiohjelma (~5 MRD Eur) vihreää terästä kohti ja ei sillä silti P/E ole juurikaan eri kuin kummulla. 15 P/E:stä puhumattakaan.
Joskus vaan ihmettelen näiden tavoitehintojen merkitystä. Outokummun hinta on pitkään pyörinyt jossain 2.5 - 6 euron välissä. Kertoo sen, että pelkkää häränpyllyä tuollaiset tavoitehinnat tai ainakin kertoo sen, ettei allekirjoittanut ymmärrä niiden merkitystä.
Sitten kun vielä osakkeen hinta saattaa olla paljon tavoitehintaa alempana ja annetaan suositus “myy” tai päinvastaisesti osakkeen hinta tavoitehintaa korkeammalla ja annetaan suositus “osta”, niin eihän noilla merkitystä ole.
Itse tekstiperusteluista (eritoten Inderesillä) sen sijaan saa usein paremmin irti uusia arvokkaita tekijöitä oman tavoitehinnan muodostamiseksi, mitä arvioitavana olevan osakkeen tuleviin näkymiin tulee.
ArcelorMittalilla on menossa 2022 share buyback program
Aperamilla on menossa 2022 share buyback program
US Steelillä on menossa 2022 share buyback program
Markkina-arvo 1910 m
Q2/2022 tilikauden tulos 385 m
Käyttämällä tämän yhden kvartaalin tuloksen omien ostoon, pystyisi Outokumpu lunastamaan yli 20 % osakekannastaan! (olettaen että valtio-omisteinen yhtiö tähän pystyisi, tase antaisi myöten, ostot eivät nostaisi kurssia ja tulos on eri asia kuin kassavirta… osakepopulistinen yksinkertainen laskuharjoitus)
Voisitko vielä avata tuon laskelmasi opin vuoksi.
Oletan, että rahat lähtevät kassasta ja tilalle tulee osakkeita.Oletettavasti osakekurssi nousee, jos noin suuren määrän ostaisivat.
Jos mitätöidään, niin ?
Tai jätetään kassaan tulevia varten, niin?
Tässä oli laskettu oletuksella, että kurssi ei nouse.
Rahat lähtevät kassasta tai jos ei ole kassaa niin pitää ottaa velkaa.
Yrityksen omassa hallussa olevilla omilla osakkeilla ei ole tunnuslukujen laskennassa mitään arvoa, vaan ne huomioidaan kuten olisi mitätöity ostettaessa.
“Ostetaan 20% osakkeista, oletus oli että kurssi ei nousisi - en ota kantaa sen realismiin. Markkina-arvo tämän jälkeen siis (1-0,2)P.”
“Tässä oli laskettu oletuksella, että kurssi ei nouse.”
Ero on siinä, että nostaako omien osto kurssia ostoja tehdessä; jos Outokumpu rupeaisi ostamaan markkinoilta osakkeitaan, niin kurssi nousisi.
Oletetaan että Outokumpu tekisi blokkikaupat tänä iltana loppuhuutokaupasta ja ostaisi 99,9999 % osakkeistaan markkinoilta päivän kurssiin. Osto ei siis itsessään nosta kurssia.
Outokummun markkina-arvo nyt 452 m osaketta 4,22 euroa kappale = 1910 miljoonan markkina-arvo
Onko huomenna Outokummun markkina-arvo 99,9999 % pienempi? Jos Outokummulla on huomenna yksi osake, niin sen hinta on sitten 1910 miljoonaa euroa. Osakkeiden lukumäärän muutos ei vaikuta markkina-arvoon.
Voidaan laskea myös oletuksella, että markkina-arvo pysyy vakiona.
Mutta miksi ihmeessä markkina-arvo pysyisi vakiona samalla kun yrityksen oma pääoma laskee, kun se käyttää omaa pääomaansa ostoihin.
Kyllä perusteltua on tällöin olettaa, että markkina-arvo jonkun verran laskee.
Anyway, lasketaan oletuksella että m-arvo ei muutu. Tällöin kurssi nousisi 25%. Oletetaan yksinkertaisuuden vuoksi, että osakkeet saadaan ostettua keskimäärin 12,5% yli nykyisen kurssin.
Uusi P/B on silloin P/(P/0,48-0,2*1,125P)=0,54.
Mutta en siis tosiaan usko että m-arvo pysyy vakiona tässä nostaen kurssia 25%, vaan veikkaisin kurssin nousevan noin 15% pitäen P/B-luvun ostojen jälkeen suurin piirtein samana kuin nyt.
Ah olet aivan oikeassa. Markkina-arvo nyt 1910 m€. Jos omien ostoihin käytettäisiin 385 m€ ja mitätöitäisiin osakkeet, niin markkina-arvo olisi 1525 m€ kun rahat katoaisivat yhtiöltä.
Ei silti muuta pointtia: yhtiön markkina-arvo / nykytulos vaikuttaa edulliselta. Tuloksen pitää romahtaa nopeasti ja/tai yhtiön hukata rahaa johonkin, että nykyarvostuksessa olisi mitään järkeä.
Vähän toisinpäin.
Lähteenä KL q2 luvut.
Oma pääoma 3940 milj.Osakkeita 456,87 miljoonaa. Oma pääoma per osake 8,71 euroa.
Jos ostetaan 20% eli noin 91,37miljoonaa osaketta, tänään 4,23 käytetään 387 miljoonaa, se on poissa omasta pääomasta eli jää 3553. Osakkeita jää 365,5 miljoonaa.Eli omaa pääomaa 9,72 euroa. Eli P/B laskee noin 0,48 tuohon noin 0,435.
Jäljellä olevien osakkeenomistajien osakkeen “oma pääoma nousee” oletettavasti myös pörssikurssi. Sitähän tällä haetaan.
Muuten en tiennyt omien ostojen olevan pois omasta pääomasta, vaikka ne jäisivät yhtiön omistukseen.Aina oppii.
