https://www.oaktreecapital.com/insights/howard-marks-memos
Howard Marksilta uusi memo ulkona. Käy tekstissä läpi bull ja bear skenaarioita sekä toppuuttelee sijoittajia siitä että vaikka kurssit ovat korjanneet käytännössä pre-korona lukuihin, kestää taloudella kuitenkin elpyä samaan missä oltiin helmikuussa. Lisäksi mielestäni tiivistää hyvin makrokuvan nykytilanteesta. Lukusuositus! Näistä tuppaa aina oppimaan jotain uutta 
Kiitos jaosta pistetään lukuun! 
Tässä SP500 tulosodotuksista graafeja aamun videolta.
SP500 tulosennusteet ovat kääntyneet Q2:sen aikana. Oleellisintahan tuloksissa on, ei se itse mennyt kvartaali vaan se, miten ne vaikuttaa sijoittajien käsityksiin yhtiöiden tulevaisuudesta.
2021 tosiaan pitäisi tehdä taas ennätystuloksia:
FAAMG vs. EX-FAAMG tulokset:
FAAMGit nostaneet viime vuosien tuloksia. 2021 niiden odotetaan tekevän ~15 % koko SP500 tuloksesta.
Buy backit romahtaneet, mutta pörssit ei. Kehtaisiko jo väittää vastaan, että takaisinostot eivät yksin liikuta pörssiä kuten välillä kuulee väitettävän?
Lisäys:
OMXH Cap -indeksin pitäisi myös päästä uuteen ennätykseen ensi vuonna… Liekö sitten KONEen ja Nesteen kaltaisten firmojen kiskomana.
Työllisyyslukuja jenkeistä ja kanadasta. Ennusteita parempaa.
Joskos tänään S&P 500 innostuisi paukuttelemaan ATHt rikki.
Olipahan hyvä video OP:lta, en tajunnutkaan että työllisyysraportti oli kerätty jo 12.7 mennessä. Muistaakseni noilla main ja sen jälkeen muutamat osavaltiot vasta tiukensivat taas toimia viruksen leviämisen estämiseksi. Tämä raportti maalasi siis toistaiseksi ainakin ruusuisemman kuvan tilanteesta kuin todellisuudessa.
Jännitystä saadaan syksylle varmasti, uuden tukipaketin neuvottelut ovat parhaillaan pahasti umpikujassa yhdysvalloissa ja jos tilanne jatkaa venymistään on mielenkiintoista nähdä milloin markkina alkaa hermoilla asiasta. Trumppi uhkaili itse jatkavansa edellistä tukipakettia jos sopua ei ala syntymään, mutta päivänselvää ei ole onko presidentillä edes valtuuksia tälläiseen.
Seuraava oletettavasti heikompi työllisyysraportti, mahdollisesti edelleen pattitilanteessa oleva uusi tukipaketti sekä nousevat virustapaukset syksyn ja sisälle pakkautumisen myötä voivat saada pörsseihin vauhtia ja vaarallisia tilanteita taas aikaiseksi. Katsotaan toistaako historia itseään heikommalla syys-lokakuulla vai onko tämä kerta erilainen ja stimulus tyrmää viruksen yritykset horjuttaa sijoittajien optimismia ja painellaan vuoden loppuun mennessä kohti uusia ATH-lukuja
Edit: Heti kun pääsin kirjoittamasta tätä niin se Trumppihan käyttikin valtuuksiaan ja jatkoi hieman muokattuja tukitoimia.
Tuleepa olemaan todella mielenkiintoista nähdä millaisia kaneja Trump seuraavan kolmen kuukauden aikana tulee hatustaan vetämään. Hän on pitkällä takamatkalla gallupeissa ja on varmasti valmis tekemään kaiken toimivaltansa rajoissa (ja hiukan niiden ylikin) voittaakseen vaalit joten en yhtään ihmettelisi jos nähdään isojakin liikkeitä. Varmasti nyt ei kiinnosta pitkäaikaiset vaikutukset vaan nyt pitää pumpata semmoiset steroidit talouteen että homma vielä ennen marraskuuta kääntyy. Pois lukien Kiinaa vastaan kohdistuvat kovistelut luulen että tiedossa on pörssiä tukevia ratkaisuja.
No siis jo tämä setti on pörssiä tukevaa koska työttömyyskorvaus pyörii tällä loppuvuoden eli kulutusjuhlat siltä osin jatkuvat ja tuo veroleikkaus pitäisi myös näkyä kulutuskysynnässä. Tai ehkä tarkemmin, kulutuskysyntä kenties ei sakkaa niin kuin vähän pelättiin kun nämä elvytysohjelmat olivat päättymässä ja uutta ei meinata saada kasaan.
Nyt on nimi papereissa.
Trumpetti kyllä pisti kunnon menon päälle äänienkalastelussa. Mielenkiintoista nähdä meneekö noista mikään lopulta läpi.
Loppuvuodesta voi tulla, kuten todettu yllä, hyvin sekava ja yllättävä kun Trump yrittää kuroa Bidenin etumatkaa kiinni, keinolla millä hyvänsä.
Varsinkin Suomi-mediaa, joka retostelee jokaisella seikalla mitä Trump tekee tai jättää tekemättä, seuraavalla sijoittajalla kannattanee jättää Hesarit ja vastaavat hetkeksi sivuun ja pitää mielessä kuinka vähän presidentti lopulta voi tehdä ilman senaatin, virkamiesten jne. yhteistyötä.
Eli todennäköisesti paljon melua tyhjästä luvassa, mutta media ja some voi antaa siitä hyvinkin eri kuvan ikäänkuin tuolla huutelulla oikeasti olisi jotain merkitystä.
Yleensä osakkeille vaaleja edeltävä aika on varovaista, mutta lopulta on ihan sama kumpi voittaa kunhan tulee varmuus asiaan ja voidaan heittää se epävarmuus sivuun ja keskittyä taas kassavirtojen diskonttaamiseen pienin viilauksin.
Kirjoittelin toukokuussa viimeksi tähän ketjuun hieman ajatuksia markkinoista.
Silloin ajatuksenani oli, että markkinat korjaisivat alaspäin. Narratiivi näytti muuttuneen hieman härkämäisemmäksi eivätkä kaikki enää odottaneet uusia pohjia.
Sittemmin S&P500 on noussut noin 15 % ja Nasdaq vieläkin enemmän, ja olin odotuksissani selvästi väärässä.
Nousun kulmakerroin ehkä hieman hidastui, mutta se jatkui kuitenkin vahvana ilman merkittävää laskupainetta eikä aavistukseni merkittävämmästä korjausliikkeestä ollut lähelläkään.
Tästä näyttääkin tulevan historiasta poiketen hyvinkin V-muotoinen elpyminen osakemarkkinoiden kannalta. Ensimmäinen lasku on harvoin jäänyt viimeiseksi, mutta nyt siltä ainakin joidenkin indeksien osalta näyttää.
Sentimentti oli kuin olikin vielä liian karhumainen ja käteistä oli vielä paljon sivussa. Alhaisella tasolla pysyneet korot ovat myös houkutelleet ihmisiä osakemarkkinoille. Velkakirjoja on ollut hyvä myydä ja siirtyä riskisimpiin omaisuuslajeihin, kun FED on ollut toisella puolella pitämässä ostolaitaa kunnossa (melkein jo tehden YCC-politiikkaa, josta tosin vasta puhutaan).
Talous on oikeastaan myös ollut odotuksia vahvempi koko kevään ajan ja myös yrityksien tulokset ovat osoittaneet, että tilanne ei ole niin paha kuin aluksi luultiin. Toinen aalto on vielä ihmisten ja median mielessä, mutta markkinoille sen merkitys näyttäisi nousevista uusista tapauksista ja kuolemista päätellen olevan yhdentekevää. Nyt tapaukset, sekä hiljattain myös kuolemat, ovat alkaneet kääntymään alaspäin meidän nykyisen maailmamme keskipisteessä USA:ssa. Jos kuolemantapaukset pysyvät alhaisina eikä merkittäviä rajoitustoimia tai pelkoa enää synny, tämä on varmasti myös oikea tapa suhtautua.
En tosin pidä huhtikuussa esittämääni alla olevaa skenaariota mahdottomana. Nyt siihen ei ainakaan kukaan uskoisi.
Nyt tuloksien ylittäessä odotuksia reippaasti ja talousyllätysten ollessa positiivisia, voi markkinoilla syntyä kuva, että talous palautuu kovinkin nopealla kulmakertoimella. Pitää kuitenkin muistaa, mistä me nyt palaudumme ja kuinka paljon siihen esimerkiksi on voinut vaikuttaa tukipakettien tuomat hyödyt. Mielestäni voi olla ihan todennäköistä, että ylireagoimme talouden palautumiseen samalla tavalla kuin alireagoimme koronan vaikutuksiin tammi-helmikuussa tai samalla tavalla kuin ylireagoimme maalis-huhtikuussa koronan vaikutuksiin.
Onko yllä kuvaamani isompi markkinoiden lasku tai jopa uudet pohjat todennäköisin vaihtoehto? Ei varmasti, mutta ei sen todennäköisyys myöskään ole nollassa.
Kuten alla olevasta kuvasta näkyy, SP500-indeksillä on viimeisien taantumien jälkeen mennyt keskimäärin neljä vuotta, että olemme saavuttaneet saman tulostason kuin ennen kriisiä.
Pidemmällä skaalalla samalla indeksillä on mennyt keskimäärin 18 kuukautta, että ollaan laskettu virallisesti syklin pohjille.
Nyt indeksin odotetaan nousevan samoilla tulostasoilleen jo vuoden 2021 aikana ja uudet huiputkaan indeksissä ei ole kovinkaan kaukana.
Mutta onko tämä nykyinen tilanne kuitenkaan vertailukelpoinen historiaan?
Ei oikeastaan, sillä tämä kuvaa aika hyvin jotain luonnonkatastrofin kaltaista tilannetta, mistä toipuminen on ollut usein nopeaa alkushokin jälkeen.
Vuoden 2021 ja 2022 tulostasot vaikuttavat kuitenkin epätodennäköisiltä, ellei talous palaudu täysin samanlaiseksi kuin vuonna 2019 hyvinkin nopeasti. Voihan se olla, että osa aloista kärsii, mutta osa myös hyötyy (digidigi). Kun vielä näiden teknologiavetoisten yhtiöiden paino indekseissä kasvaa kasvamistaan, vedämmekin isoilla prosenteilla yli vuodesta 2019 jo vuoden 2021 aikana.
Mitkä asiat sitten tukevat nousua ja mitkä sitten laskua?
Osakemarkkinoiden nousun jatkuminen on todennäköinen skenaario, mutta vaatiiko se osaltaan jo pienimuotoista loppuvaiheen sulamista ja positiivisen sentimentin venyttämistä sekä uusia narratiiveja. Sentimentin perusteella retail tuntuu USAssa ostaneen jo kaiken mitä markkinoilta saa ostettua, mutta instituutioiden, systemaattisten strategioiden ja esim. hedge fundien osallistuminen ei ole ollut läheskään samalla tasolla.
Alhaiset korot, vaihtoehtojen puute ja käteisenä oleva raha kuumottaa sijoittajia. Isot sijoittajat näkevät, kuinka Retail rikastuu ja lyö hanskat tiskiin ja siirtää käteisen “töihin”. Rokotteen mahdollisuus sekä uudet tukipaketit USAlta voi synnyttää komeankin kiiman pörssikursseihin nopeallakin aikajänteellä. Presidentin vaalitkin lähestyvät ja lupaukset uusista elvyttävistä paketeista kansalaisille sekä helpotuksista yrityksille voisivat entisestään antaa mausteita kovallekin nousulle. Tärkeää ei ole se mitä tekee, vaan se mitä lupaa.
Nousua vielä loppuvuonna mielestäni tukee: 1) alhainen korkotaso, 2) vähäinen vaihtoehtoisten sijoituskohteiden määrä, 3) keskuspankkien lupaama loputon likviditeetti, 3) valtioiden fiskaalinen elvytyshalu ja uudet tukipaketit, 4) teknologiayhtiöiden iso paino indekseissä yhdistettynä niiden ekonomiaan sekä näkymiin, 5) osittain vielä negatiivinen sentimentti, 6) käteisen vieläkin isohko paino, 7) Instituutioiden sekä systemaattisten strategioiden alhainen osallistumisaste, 8) epätodennäköisyyden tuntu, 9) rokotteen mahdollisuus, 10) FOMO, 11) presidenttiehdokkaiden mahdolliset lupaukset
Laskua tukee aikalailla kaikki yllämainitsemani asiat talouden tilasta sekä siitä miten kauan yleensä taloudella on kestänyt palautua vanhoille tasoilleen. Lisäksi arvostustasot ovat absoluuttisesti korkealla tasolla, vaikka korkoihin nähden näin ei suhteellisesti olisikaan. Matalat korot kuitenkin myös viestivät heikommista talouskasvuodotuksista, vaikka Fed on osaltaan tämän signalointiarvoa vähentänyt (jos Fed ei olisi markkinoilla korot voisivat olla korkeammalla).
Samalla markkinoita vetää ylöspäin vain pieni joukko osakkeita, mikä ei pitkällä aikavälillä ole ollut kovinkaan kestävää. Sentimentti on myös palautunut selvästi äärikarhumaisesta asennostaan ja on osin jo ahneuden puolella. Presidentin vaalien demokraattisweap voisi myös tuoda painetta yritysverotukseen eikä kausiluonteisuuskaan suosi nykyistä aikaa.
Laskua tukee osittain nyt myös konsensus, sillä seuraamani jenkkipankkien strategit tai analyytikot eivät enää usko uusiin pohjiin. Vastavuoroisesti voisi kysyä: uskooko kukaan oikeastaan paljon korkeampaankaan osakkeiden tasoon? Ei oikeastaan.
Konsensus tuntuu omasta mielestäni odottavan korjausliikettä, mutta ei kuitenkaan usko isompaan laskuun, mutta toisaalta ei näe (ainakaan vielä) myöskään voimakkaampaa osakkeiden nousua mahdollisena. Näin ollen vaikka sentimentti on osin positiivinen, on varovaisuutta myös paljon havaittavissa.
Laskua tukee 1) talouden hidastuva palautuminen, 2) sen myötä heikkenevät tuloskasvunäkymät lähivuosille, 3) positiivisiin näkymiin mahdollinen ylireagointi, 4) korkeat absoluuttiset arvostustasot, 5) yltiöpositiivinen retailsentimentti, 7) heikko breadth (hyvä vai huono?), 8) tietyiltä osin venytetty positiointi, 9) demokraattien ja Bidenin mahdollinen voitto presidentin vaaleissa, 10) kausiluonteisesti heikko ajanjakso, 11) toisen aallon luomat rajoitteet ja vaikutukset, 12) kauppasodan eskaloituminen
Piti kirjoittaa muutama ajatus, mutta tästä tulikin aikamoinen eepos.
Tämä ei ole mikään totuus tai ennuste tulevaisuudesta. Lähinnä nopeita omia ajatuksia paperilla. Toivottavasti toi jotain uutta tai herätti ajatuksia. Todennäköisyyksien puolesta kaikki palikat ovat kyllä kohdallaan melt upille, vaikka varovaisuus alkaakin olla nousun kulmakertoimen kannalta paikallaan.
Jos kevään todella rajun paniikkilaskun (jonka silloiset kivut ja pahoinvointi ovat jo unohtuneet) aiheutti tulevaisuuden joutuminen täyden sumuverhon taakse, niin todennäköisesti raju lasku tässä vaiheessa vaatisi vastaavan odotusten tärveltymisen. Tarkoitan siis yli 10-20 -% laskua joka ei mene enää normaalin korjausliikkeen sisään.
Mörniä osakkeet toki voi jos/kun rahapolitiikka ja likviditeetti normalisoituu, teknot ei enää jaksa vetää rekeä ja tylsä arki palaa markkinalle.
Johtuen FANGMANeista täytyy kohta todeta, että Helsingin pörssi kuvaa paremmin maailmantalouden kehitystä kuin enemmän erinomaisten teknoyhtiöiden menestystä kuvaava Nasdaq tai jopa SP500. 
Lisäys: sivuttaisliike harvoin mainitaan pitkän aikavälin vaihtoehtona, mutta sitä uljas kotipörssimme on käytännössä teknokuplan jälkeen 2000-luvun tehnyt lukuunottamatta tuota 2006—2008 supersykliä jos ei myöskään olla toivuttu indeksitasolla.
Näin se varmasti onkin. Isompi lasku tai uusi karhumarkkina (-20-40 %) todennäköisesti vaatii jonkin uuden ajurin tai selkeästi heikompaan suuntaan kehittyvät nykyiset ajurit (kauppasota tai korona) tai selkeästi optimistisemmat markkinaodotukset.
Sitten taas toisaalta kestävämmän nousun taakse reki tarvitsee muitakin vetäjiä ja lagaavien osakkeiden sekä indeksien olisi myös lähdettävä vetämään kohti ATH-tasoja. Nyt kesän aikana moni pörssi, sektori ja osake on mörninyt paikallaan tai laskenut, mikä näkyy huonona breadthina. Voittajaosakkeiden ja indeksien trendi näyttää kuitenkin ylöspäin.
Mikä itseäni mietityttää on se, että nousu on tapahtunut muutamien superyhtiöiden hartioilla. Suuri osa yrityksistä on vielä huomattavasti koronaa edeltävää tasoa alla.
Aika hankalaa on ainakaa minun keksiä skenariota, missä nämä tunnetut nousun veturit nyt yht’äkkiä vetäisivät pörssit vastaavasti laskuun. Yliarvostus tuskin lähtee vielä hetkeen purkautumaan samalla, kun nämä yhtiöt toimimat bondien korvikkeena.
Itse pyrin tutkimaan noita indeksejä ja muita ajureita poistamalla noi superyhtiöt laskuista. Niiden menestys mielestäni vääristää markkinatilannetta todella reippaasti.
Nousun kulma saattaa toki hidastua sitä mukaan, mitä varmemmalta Bidenin voitto näyttää ja mitä enemmän Biden lupaa nostaa veroja.
Tässä muutamia graafeja aamun videolta.
Yhdysvaltain dollarin aseman heikentyminen on puhuttanut jälleen sijoittajien piirissä (mm. Goldman Sachsissa huudeltiin dollarin vessasta huuhtoutumisessa), mutta usein unohtuu se seikka, että kukaan muukaan ei halua ottaa reservivaluutan asemaa. Se ei ole “exorbitant privilege” vaan “exorbitant burden” sen haltijalle. Reservivaluuttana olo tarkoittaa ikuisia alijäämiä, koska kaikki rohmauvat ko. valuuttaa itselleen kaupankäyntiin, säästöjen parkkipaikaksi jne.
Nordea argumentoikin jälleen makrokatsauksessaan, miten esim. treasurien myynti on ihan normaalia kriisin aikana, kun kaikki haluavat likviditeettiä käteensä. Jahka ajat normalisoituu, aletaan näitä assetteja jälleen rohmuamaan. Myöskään dollarin heikentyminen ei kerro niinkään tulevasta dollarin romahduksesta ja hyperinflaatiosta vaan se on luonnollista kun sijoittajat uskaltavat lipua ulos tästä ultimaattisesta turvasatamasta.
Katsotaan sitten uudelleen, kun euroalue tai Kiina muuttuvat a) tarpeeksi isoiksi pääomamarkkinoiksi eli todella velkaisiksi ja b) purkavat kaikki esteet pääoman liikkumiselta Kiinan tapauksessa.
Bullero-tuntojen tulkki puhuu edelleen varovaisen sentimentin puolesta:
Ihme kiihkoilua USD:n suhteen.
Aiemmin USD:llä oli lukuisia kantimia, jotka saattoivat muuttua oikeastaan vain huonompaan (eli suhteellinen turvallisuus, hyödykemarkkinat, suht. hyvät korot läntiseksi maaksi, rullattavat velat).
No nyt kaikki ei enää osoita koilliseen päin. Hetikö kyse on hyperinflaatiosta, kun USD on vähän palannut tavanomaiselle tasolleen suhteessa Euroon?
Näkisin, että USD voi heiketä Euroon nähden tasolle 1.3x, kun USD-määräiset korot jäävät linjaan matalalle länsimaiden kanssa ja kasvu siellä hidastuu, sääntely alkaa painaa kansainvälisiä teknoja, turvallisuuspreemio laskee, Eurooppa yhtenäistyy ja USD-tarjonta on saanut tämän monimiljardibuustin. Ja pelonkin.
Siitä halvemmaksi alkaisi olla mielestäni jo aika epätodennäköistä reservivaluuttastatuksen vuoksi.
Miksi näin? Arvio perustuu 20 vuoden keskiarvoon ja -hajontaan, kun 2010-luvulle annetaan enemmän painoa. Siitä hahmoteltuna, miten isoa heiluntaa voisi odottaa ajurit huomioiden.
Taaleri Varainhoidon markkinanäkemys: business as usual.
Nyt inflaatiolla uhitellaan jo aika kovaa.
Nähdäkseni toteutuessaan USD saa vielä jossain määrin kenkää. Ei kuitenkaan kohtuuttomasti, koska halpa dollari myös houkuttelee kaikkia täyttämään varastojaan, eli kysyntäkin lisääntyy.
Kalliit kasvuyhtiöt olisivat nähdäkseni kärsimäpuolella, koska kaukana tulevaisuudessa olevat kassavirrat muuttuvat vähemmän arvokkaiksi. Korkoja ei tarvita “vaihtoehtoiseksi tuotoksi”, koska on olemassa suht. matalasti arvostettuja osakkeita suhteellisen vakaalla nykyhetken tulostuotolla.
Vastakkaista näkemystä: puheenvuoro mieheltä, joka katsoo kiihtyvän inflaation haittaavan kasvua, koska innovaationhaluisista ihmisistä tulee pääomaköyhempiä.
Contrary to the musings of hopelessly confused economic theorists with PhDs next to their names, and who believe near unanimously that prosperity is a consequence of consumption, the actual truth is that growth springs from savings and investment.
Luulin ensin satiiriksi, mutta taitaa olla tosissaan.
Kommentoi kun ehdit.
Tuo on vähän muna/kana-ongelma: säästöjä ja investointeja ei tarvita (eikä säästöjä muuten synny 
) jos ei ole kulutusta. Viime vuosina säästöjä on ollut yli äyräiden, mutta silti investoinnit ovat olleet vaimeita koska kulutus pragaa.
Voin olla väärässä, mutta omassa yksinkertaisessa päässäni maailmantalouden hahmottaminen on vain tuhat kertaa helpompaa kun ajattelee kaiken lähtevän kulutuksesta. Etenkin maailmassa, missä säästöt eivät ole enää niukkuus kuten ennen. 50-100 vuotta sitten tuo ajattelumalli toimi paremmin: säästöjen puute oli isoimpia kasvun jarruja.
Tekisi mieli kommentoida kaikkea muutakin mutta ikävästi muut työt vaatii huomiota Foorumi on toki aina prioriteettilistan kärjessä.
Tuntuupas itsestä jotenkin tyhmältä, kun oon miettinyt säästöjä niukkuuden kautta tai tarkoin valituilla ostoksilla. Säästö on se puskuri tilillä. Jotenkin en ole ajatellut pieniä sijoituksiani säästöinä tai minään. Ehkä ne ovat olleet minulle pitkäaikainen säästö, joten en ole ajatellut niitä mitenkään säästöinä, kun eivät ole käytettävissä.
Nyt jos tilin puskurista ylimääräinen menee sijoituksiin, niin ei mulle säästöjä omasta mielestä pääse syntymään 
ei saisi kyllä liikaa miettiä rahoja ja säästöä, kun rupeaa joka tapauksessa ahdistamaan joko sijoitat ja säästät etkä pysty kuluttamaan mihinkään mihin haluaisit, koska syöt sijoituksiin menevät rahat. Vaikea löytää tasapainoa.
