Saga Furs - Helsingin pörssin arvoyhtiö

Osakkeet
1

Ajattelin avata ketjun Helsingin pörssin todelliselle arvoyhtiölle eli Saga Furssille, josta ei ollut vielä ketjua tai ylipäätänsä keskustelua. Vuosien mörnimisen jälkeen Saga Fursilla saattaa olla mahdollsiuus merkittävään tuloskasvuun suurimman kilpailijan lopettamisen jälkeen. Saga Furs antoi tänään positiivisen tulosvaroituksen. Saga Furs Oyj: Positiivinen tulosvaroitus, sisäpiiritieto: Saga Furs -konsernin päättyneen tilikauden tulos selkeästi edellistilikautta parempi | Kauppalehti

Saga Furs ei toimi välttämättä valovoimaisella toimialalla, koska yhtiö järjestää huutokauppoja turkiksille. Yhtiö on kuinkin mielenkiintoisessa tilanteessa, kun turkishuutokauppojen markkinaykkönen, Kopenhagen Furs, lopettaa liiketoiminnan kokonaan todennäköisesti tänä vuonna 2024. Kopenhagen Fursin markkinaosuus oli joitain vuosia sitten 60%. Tämä antaisi Saga Furssille mahdollisesti merkittävän määrän markkinaosuutta. Huutokauppojen kulurakenne on aika kiinteä ja lisämyynnin kautta kannattavuutta saataisiin hilattua ylemmäksi (Vrt 2021 51M€ liikevaihto ja 11M€ ebit). Juuri annetun positiivisen tulosvaroituksen mukaan liikevaihto oli vuonna 2023 46M€. Saga Furssilla on mahdollisuus saavuttaa orgaanisesti käytönnössä monopolia muistuttava markkina-asema, kun kilpailijoita on lopettanut liiketoimintansa ja toimiala ei ole kaikista houkuttelevin, joten uutta kilpailua tuskin hirveästi tulee :smiley:

Yhtiö saa rahansa huutokauppojen välityspalkkioista sekä rahoituksen tarjoamisesta ostajille ja myyjille. Yhtiöllä oli H1:lla 37M€ edestä korollisia saamisia huutokaupoista. Rahaa oli 21M€ ja korollista velkaa 9,6M€. Merkittävän mahdollisen markkinaosuuden saamisen lisäksi yhtiö on hyvin vakavarainen ja taseesta löytyy piiloarvoja sekä osaketta hinnoitellaan n. P/B 0,4. Mikäli rahavirtaa olisi vapautunut korollisista saamisista H2:lla reippaampi määrä kuin viime vuonna, voisi yhtiön yritysarvo mennä NEGATIIVISEKSI. Kuulostaa kiinalaiselta huijaukselta tai arvosijoittajien luvatulta osakkeelta.

Yhtiön rahavirta heiluu paljon liittyen korollisiin saamisiin, joita yhtiö tarjoaa huutokaupan ostajille ja saa tästä merkittäviä rahoitustuottoja vuosittain, joka on pitänyt yhtiön tilikausien tulokset voitolla, vaikka liiketulos on ollut negatiivinen. Yhtiön markkina-arvo on 38M€ 10,5€ osakekurssilla. Mikäli yhtiö tekisi liikevoittoa 2023 2,6M€ ja rahoitustuottoja 2,5M€ olisi tilikauden tulos verojen jälkeen 4,1M€, eli pe-luku olisi 9,2x. Tuleville vuosille on mahdollisuus merkittävään tuloskasvuun, kun Kopenhagen Furin viimeiset huutokaupat päättyvät.

image
image1101×517 70.3 KB

Piiloarvoista puheen ollen, yhtiöllä näyttäisi olevan kiinteistöjä taseessa n. 55M€. En tiedä mitä nämä kiinteistöt ovat tai missä ne sijaitsevat, mutta vuosittaisten poistojen jälkeen taseeseen on syntynyt merkittävä määrä mahdollista piiloarvoa, kun se suhteutetaan yhtiön markkina-arvoon (38M€).
image

En ole turkistarhauksen asiantuntija, mutta käsittääkseni, vaikka turkistarhaus kiellettäisiin Suomessa, sillä ei välttämättä olisi suurta vaikutusta Saga Fursin liiketoimintaan, koska ainakin maaliskuun 2023 huutokaupan mukaan 18% hankituista nahoista oli kerätty Pohjoismaista. Toimialalla on poliittisia riskejä, mutta näen Saga Fursin matalariskisenä sijoituskohteena sen merkittävän varallisuuden vuoksi. Mikäli kiinteistöt ovat kurantteja, voisi yhtiön arvo olla kuolleena 3x nykykurssiin suhteutettuna.

image

Tässä juttu lokakuulta 2023 liittyen Kopenhagen Furssiin:

image
image1008×502 61.5 KB

The Changing Fur Auction Landscape (truthaboutfur.com)

Löytyykö foorumilta aihealueen asiantuntijoita?

32 tykkäystä
2

Mielenkiintoinen avaus ja Saga on ainakin aikaisemmin myynyt pienessä mittakaavassa kiinteistöjä ja kirjannut niistä hyviä voittoja. Taseessa ilmeisesti vielä paljonkin piilovarallisuutta.

Yhtiö voisi jakautua kahdeksi yhtiöksi jossa kiinteistöt laitettaisiin omaan yhtiöön ja tämä uusi yhtiö jaettaisiin nykyisille omistajille. Kiinteistöyhtiö voisi tehdä pitkän sopparin huutokauppa yhtiön kanssa ja näin ollen sen rahavirrat olisi aika pitkälle ennustettavissa. Kiinteistöyhtiölle voisi allokoida jonkin verran velkaa mukaan. Kovemman volan kauppayhtiö saisi treidata vahvalla taseella omana yhtiönä ,joka jatkaisi myös pankin kaltaista liiketoimintaa rahoittamalla asiakkaita.

Perinteinen tupakantumppi yhtiö, joka huutaa jonkinlaista järjestelyä. Elämme ESG maailmassa jossa moni asia polarisoituu hyväksi tai pahaksi ja se avaa myös mahdollisuuksia.

https://www.globenewswire.com/news-release/2022/01/25/2372184/0/fi/Saga-Furs-myi-Kiinteistö-Oy-Tiilitason.html

9 tykkäystä
3

Nahoista 18% tulee Pohjoismaista ja 71% Muualta Euroopasta ja 10% Pohjois-Amerikasta. Lainaus hallituksen toimintakertomuksesta:

”Saga Furs -konserni muodostuu emoyhtiö Saga Furs Oyj:stä sekä emoyhtiön kokonaan
omistamista tytäryhtiöistä. Tytäryhtiöitä ovat pääasiassa suomalaisille tuottajille nahkonta-
palveluja myyvä Furfix Oy; siitoseläinkauppaa ja siihen liittyvää karanteenitilaa hoitava Lumi
Mink Oy; Tanskassa myynninedistämis- ja nahkojenhankintayhtiö Saga Furs A/S; Hollan-
nissa nahkojenhankintayhtiö Saga Furs Holland BV; Puolassa nahkojenhankintayhtiö Saga
Furs Polska Sp. z o.o.; Yhdysvalloissa nahkojenhankinta- ja lajitteluyhtiö Saga Furs North
America INC”

Onko tietoa mistä tuo Muun Euroopan osuus 71% Sagan nahoista sitten tulee? Puolastako? Ei kai sentään Venäjältä tai Valko-Venäjältä? Hollanti on jo kieltänyt turkistarhauksen kuten 18 muuta Euroopan maata. Miksei yhtiö kerro avoimesti (tai en ainakaan löydä tietoa) nahkojensa alkuperämaita kun Euroopassa on vain kourallinen maita joissa turkistarhaus on sallittua? Sen tosin kertovat että valtaosa nahoista myydään Kiinaan.

3 tykkäystä
4

Tuossa jutussa sanotaan, että EU-maista turkistarhauksen sallivat Suomen lisäksi Puola, Liettua, Kreikka, Kypros, Portugali ja Romania. Liettua tosin kielsi turkistarhauksen syksyllä. Yhtiö kertoo nahkojen alkuperäismaan huutokaupoissa ja on erotellut ne Pohjoismaat / muu Eurooppa -tasolle sijoittajaviestinnässä.

Osa noista kiinteistöistä on hankittu markka-aikana, joten niiden oikeat arvot voivat olla reippaasti enemmän kuin tuo 55M€ hankintameno. Yhden kiinteistön myynti vuonna 2022 ja siitä saatu myyntivoitto vahvistaisi tätä.

image
image1057×119 14.9 KB

Nettorahoitusomaisuuden arvo on 48,4M€. Kioskin markkina-arvo on 38M€. Vaikea tästä on kovin karhuinenkaan olla, kun omaisuuserien arvo on 3x markkina-arvo, vaikka koko toimiala kiellettäisiin. Tulevat pari vuotta ovat myös hyvin mielenkiintoisia tuosta kilpailullisesta näkökulmasta, kun markkinajohtaja lopettaa leikin.

6 tykkäystä
5

Puhuvat sijoittajille ympäripyöreästi Euroopasta eikä EU:sta. EU:n ulkopuolisista Euroopan maista turkistarhaus on sallittu tuon jutun perusteella ainakin Valko-Venäjällä, Ukrainassa, Moldovassa, Albaniassa, Montenegrossa ja Makedoniassa. Ostajille on varmaan lakienkin mukaan kerrottava nahkojen alkuperä eikä se varmaan kiinalaisia ostajia kovasti kiinnostakaan, mutta potentiaalisia sijoittajia saattaisi kiinnostaa.

6 tykkäystä
6

Hyvä avaus :+1: . Kauppalehden keskusteluissa on ihan hyvää pohdintaa. Saga fursin kiinteistöt sijaitsevat vantaan Petikossa muistaakseni , ihan kehä3 vieressä. Siellä järjestetään huutokaupat. Kiinteistöt on hyvässä kunnossa, ja sijainti erinomainen, niissä on kyllä hyvin arvoa.
Yksi iso ongelma sijoittajille on , että suurimmat omistajat on tarhaajien liitot pstk ja söp , ne tuskin ihan kaikissa tilanteissa omistajien parasta ajattelevat, vaan tarhaajien.

5 tykkäystä
7

Kiitos lisätiedosta :+1:

Olen myös täysin samaa mieltä, että tuottajaomistajat ovat harvoin parhaita yhtiökumppaneita muille spekulanteille.

Edit: Toistan itseäni, mutta en näe poliittisia riskejä ongelmana nykykurssilla, koska yhtiöllä on 48,4M€ rahoitusvarallisuutta ja siihen päälle 55M€ kiinteistöt, jossa voisi olla nousu- tai laskuvaraa ja yhtiön markkina-arvo on 37M€. Monet voisivat sanoa, että koko ala pitäisi kieltää, joka hieman nurinkurisesti purkaisi yhtiössä piilevän arvon. Poliittiset riskit ovat siis optio kaikille vähemmistöomistajille tuottajia lukuunottamatta.

4 tykkäystä
9

Amerhan teki aikanaan tupakkaa, mutta vaihtoi Bostonsätkät urheiluvälineisiin. Olen pohtinut Saga Fursin kohdalla, voisiko silläkin olla edessään samanlaista radikaalia uudistumista, jos turkistarhaus kokee tupakkatuotannon kohtalon. Koska yhtiön suurimmalla omistajalla on yli 60% äänistä on se samaan aikaan uhka ja mahdollisuus. Koska kyse on liitosta eli käsittääkseni “kasvottomasta” omistajasta, jossa johto pelaa muiden rahoilla, mutta hyötyy hyvästä tuloksesta voi se olla omistajana “ei niin innovatiivinen”

4 tykkäystä
10

Tuleekos ne osavuositulokset vasta iltapäivällä vai mikä on ollut Saga Fursin käytäntö?

11

Edellinen tilinpäätös julkaistiin vuosi sitten klo 13:15. H1’23 julkaistiin klo 11:15. Tarkkaa kellonaikaa ei ole käsitykseni mukaan kerrottu.

4 tykkäystä
12

Tilinpäätös ulkona:

  • Liiketulos koko vuodelta 3,2M€
  • Rahoitustuotot 2,9M€
  • EPS 1,39€
  • Osinko 0,66€

Osaketta hinnoitellaan tällä tuloksella PE 7,87x. Jos huomioidaan vain käteinen ja korolliset velat olisi EV/EBIT 10,95€ kurssilla 3,66x

Nettorahoitusvarallisuutta on 48,9M€ vs. Sagan markkina-arvo 39,4M€.

image
image1329×697 106 KB

Saga Furs Oyj:n TILINPÄÄTÖSTIEDOTE 1.11.2022-31.10.20 | Kauppalehti

15 tykkäystä
15

Sagasta juttua.

4 tykkäystä
16

Erionomainen analyysi Sagasta:

Update on Saga Furs after 2023 earnings - by Sebastian (substack.com)

7 tykkäystä
17

Sagan kilpailija Kopenhagen Furs piti vuoden ensimmäisen huutokaupan, jossa minkinhinnat kasvoivat 23%.

Kaikki 2,8 miljoonaa nahkaa myytiin, joka lupaa hyvää Sagan lauantaina alkavalle huutokaupalle. Sagalla on tarjolla 3 miljoonaa minkkiä maaliskuun huutokaupassa. Vuosi sitten vastaavassa huutokaupassa Sagalla oli tarjolla 5 miljoonaa nahkaa, joista myytiin 4,25 mkpl.

Kopenhagen Furs pitää viimeisen huutokauppansa kesäkuussa, jonka jälkeen Saga Furs on monopoliasemassa. Vaikea sanoa kuinka tämä lopulta vaikuttaa Sagan myyntimääriin, koska minkkitarhojen määrä on romahtanut 10 vuoden aikana.

Kopenhagen Fursin helmi-maaliskuun huutokauppa:

image
image649×865 113 KB

Tässä vielä tilastoja aikaisempien vuosien myynneistä:

image
image757×472 50.3 KB

9 tykkäystä
18

Osake laskenut 15% viikossa ja 8% tänään, ohessa nyt käynnissä olevista huutokaupoista raportteja.

6 tykkäystä
19

Vääjäämätön kehityssuunta:

Ja hyvä niin.

“Fur Free Alliance -yhdistyksen mukaan perheomisteisen italialaisluksusmuotitalon Max Maran uuden linjauksen mukaan se ei enää käyttäisi turkiksia tulevissa mallistoissaan. Brändi on ollut myös suomalaisen Saga Fursin asiakas.”

15 tykkäystä
21

Monesti olen tämän kiven jättänyt katsomatta, varmasti samoista syistä jonka vuoksi tästä ei monikaan ole kiinnostunut - turkisbisnes on kuoleva ala. Nopealla vilkaisulla ilmiselvä arvoansa. Mutta…

Iikan Inderes-vierailun pohjalta otin kuitenkin asiakseni tarkistella väittämiä. Kyllähän ne melko hyvin piti kutinsa.

Mielenkiintoinen keissi kyllä. Nettokuranttia 20€/osake, nettoreaaliomaisuutta 30€/osake. Ja mikäli puheet kiinteistöjen mahdollisista aliarvostuksista pitää kutinsa - vieläkin enemmän. Ja osaketta saa 9€ per hintaan. Kyllähän tässä Graham-oppineena kiinnostuu.

Jopa liiketoimintakin näyttää olevan edelleen ihan relevanttia. Toki se tulee alas pikkuhiljaa, ja jossain vaiheessa monopoliasemakaan ei välttämättä riitä. Kuitenkin käyttäen viimeisen viiden, kymmenen ja kahdenkymmenen vuoden keskiarvoja 0% nominaalikasvuodotuksilla, on liiketoiminnan arvo kaikkien aikajaksojen keskiarvoilla jopa omaisuutta korkeampi. En toki koskaan uskaltaisi ostaa tätä sillä odotuksella että liiketoiminnan arvo realisoituisi, mutta mukava optio sekin.

Vaikea tästä keissistä on olla innostumatta. Eettisistä syistä en haluaisi välttämättä omistaa, mutta toisaalta sijoituksen odotusarvo on korkein mitä nopeammin koko ala saadaan kaadettua poliittisin keinoin (yhtiö ei tule likvidoimaan ilman pakkoa, omistusrakenteesta johtuen). Ja vaikka se optio venyisi, liiketoiminta on vielä monopoliasemassa ja elinvoimainen, sekä tykkää maksaa reilusti osinkoa.

Lisäksi lähivuosille on katalyyttejä. Yhtiölle ylivoimaisesti tärkein markkina, eli Kiina, aloitti merkittävät elvytystoimet erityisesti sisäistä kuluttajakysyntää vauhdittaakseen. Tuore monopoliasema, miten se näkyy numeroissa lähivuosina?

Ostelin viimeiset pari päivää osaketta. Pieni 12% positio salkkuun (en koskaan omista yli viittä osaketta). Katsellaan pari-kolme vuotta miten tämä keissi kehittyy, tai myydään pois aiemmin jos osakkeen hinta korjaantuu lähemmäs realiteettia.

Kiitos @Iikka !

14 tykkäystä
22

Kiitos vain @raisinglines kun pidit podista!

H2:sen huutokaupoissa (toukokuu ja syyskuu) välitysmyynnin arvo kasvoi 15% edelliseen vuoteen nähden ja samalla myytyjen nahkojen kappalemäärä laski, joten tässä olisi teoriassa hyvä aihio tulosparannukseen, kun liikevaihto olisi kasvussa ja samalla kulutason pitäisi olla matalampi, kun vertaillaan viime vuoden H2:een.

Tämän vuoden luvut eivät kuitenkaan ole niin mielenkiintoisia kuin se, mitä ensi vuonna tapahtuu. Sagan kilpailija Kopenhagen Fur välitti tänä vuonna 6,5 mkpl turkiksia, kun Saga välitti 10,4 mkpl. Jännä nähdä mitä hinnoille ja Sagan volyymeille tapahtuu, kun noin iso määrä tarjonnasta katoaa. Turkisten hinnat ovat nousseet 30% syksyn 2023 hinnoista ja nykyiset hinnat ovat tuottajille jo kannattavia.

Turkisbisnes on ollut historiassa hyvin syklistä ja maltillinen hintojen nousu sataa suoraan alimmalle riville esim. vuonna 2021 Saga teki 11 M€ liiketulosta, kun turkisten hinnat nousivat.

image
image660×727 55.7 KB

19 tykkäystä
24

Tulos ulkona

Toisen vuosipuoliskon välitysmyynti kasvoi, liiketulos vertailukauden tasolla

Välitetyn nahkamäärän 19 prosentin lasku pienensi Saga Fursin välitysmyynnin arvoa 343 miljoonaan euroon (tilikaudella 2022/2023: 352 milj. euroa).
Konsernin liikevaihto laski 12 prosenttia ja oli 41 miljoonaa euroa (47 milj. euroa).
Liiketoiminnan kulut laskivat vertailukaudesta ja olivat 43 miljoonaa euroa (46 milj. euroa).
Liiketulos heikkeni 1,7 miljoonaan euroon (3,2 milj. euroa).
Nettorahoitustuotot laskivat 1,7 miljoonaan euroon (2,9 milj. euroa).
Tulos ennen veroja oli 3,5 miljoonaa euroa (6,1 milj. euroa).
Osakekohtainen tulos oli 0,73 (1,39) euroa.

Hallitus ehdottaa yhtiökokoukselle, että osinkoa maksetaan 0,71 euroa A-osaketta ja 0,71 euroa C-osaketta kohden.

Puolivuosikausi 1.5.-31.10.2024

Yhtiön välitysmyynnin arvo kasvoi vertailukaudesta ja oli 232 miljoonaa euroa (203 milj. euroa).
Konsernin liikevaihto oli vertailukauden tasolla 27 miljoonaa euroa (27 milj. euroa).
Liiketoiminnan kulut pienenivät 25 miljoonaan euroon (26 milj. euroa).
Liiketulos oli vertailukauden tasolla 3,1 miljoonaa euroa (3,1 miljoonaa euroa).
Tulos ennen veroja laski 3,0 miljoonaan euroon (4,2 milj. euroa).

Liiketoiminnan kehitysnäkymät

Alkaneella tilikaudella yhtiö järjestää huutokaupat maalis-, kesä- ja syyskuussa 2025. Yhtiö arvioi tarjoavansa tilikauden huutokaupoissa 9,25 miljoonaa minkinnahkaa sekä yheensä noin 700 000 ketun- ja suomensupinnahkaa. Yhtiön välitysmyynnin ja liikevaihdon kehitykseen vaikuttavat myyntivolyymin ennakoidun laskun lisäksi nahkojen hintatason muutokset. Nahkamäärien lasku pienentää konsernin henkilöstökuluja huolimatta siitä, että aiemmin lajiteltujen nahkojen myynnistä kohdistuisi tilikaudelle jaksotettuja henkilöstökuluja. Toiminnanohjausjärjestelmän valmistuminen edellisen tilikauden lopussa kasvattaa tilinpäätöksessä liiketulosta heikentäviä poistoja. Liiketoiminnan muiden kulujen odotetaan heijastavan myyntivolyymin laskua. Rahoituksen volyymi pysynee vähäisenä.Tilikauden 2024/2025 tulos riippuu kauden huutokauppojen myyntituloksista, joiden arvioiminen ei ole ennen varsinaisen myyntikauden alkua mahdollista.

6 tykkäystä
25

Mielenkiintoinen kohta raportista on yhtiön nettokassa, joka on 45 miljoonaa euroa, kun yhtiön markkina-arvo on 33 miljoonaa euroa.

Markkinoilla ei selkeästi riitä usko turkiskaupan tulevaisuteen. :smile:

Alkaneella tilikaudella yhtiö järjestää huutokaupat maalis-, kesä- ja syyskuussa 2025.
Yhtiö arvioi tarjoavansa tilikauden huutokaupoissa 9,25 miljoonaa minkinnahkaa sekä
yhteensä noin 700 000 ketun- ja suomensupinnahkaa.

Nyt raportoidulla tilikaudella myytiin kaikkiaan 10 miljoonaa nahkaa, jolloin myyntivolyymin odotetaan laskevan, vaikka koko markkinan volyymi laskee reippaasti, kun tanskalaiset eivät myy enää yhtään nahkaa, vaikka viime vuonna meni 6,5 mkpl.

7 tykkäystä