Tämä oli ihan mielenkiintoinen kysymys ja harjoitus Eli miltä Sampo näyttää 5v päästä. Tässä pitää huomioida kaksi asiaa 1) paljonko nykyisten osien arvo on 2025 ja 2) paljonko osat generoivat omistajille kassavirtaa tämän 5v aikana. Korostan, että kaikki alla olevat laskelmat ovat tosi karuja ns. ”tupakka-askin taakse raapustettuja”.
Lähdetään liikkelle If:stä. If:n tuloksen ennustetaan nousevan lähivuodet varsin vaatimattomasti 3% p.a. Sovelletaan samaa kasvua 2025 asti ja saadaan voitoksi ennen veroja 983 MEUR. Oletetaan, että arvostus olisi nykyinen P/E 20x, antaisi tämä If:n arvoksi 15,5 mrd euroa. Samalla If olisi jakanut osinkoa noin 3,5 mrd (100% payout).
Mandatumin osalta tuloskasvua ei ole syytä olettaa ja konsensus odottaa tuloksen olevan noin ~210 MEUR. Mandatumin hyväksyttävä arvostustaso kuitenkin nousee tämän aikana, kun sijoitussidonnaisten sopimusten osuus kasvaa. Sovitaan, että Mandatumin arvo kasvaa 2 miljardiin euroon. Mandatum voi tästä jakaa vuosittain noin 150 MEUR osinkoa eli 2025 mennessä noin 750 MEUR osinkoa.
Nordea on luonnollisesti isoin heiluri. Markkina ennustaa Nordean EPS:n nousevan 0,82 2023 mennessä. Jos tämän aika optimistisen tuloskasvun jälkeen sovelletaan vaatimatonta 3 %:n kasvua, saadaan 2025 EPS 0,87 euroa. Jos oletetaan, että pankkisektoria hinnoiteltaisiin edelleen P/E 10x kertoimella, saadaan Nordea-potin arvoksi 7 miljardia. Lisäksi Nordea jakaa tänä aikana osinkoa noin 2 miljardia.
Topdanmarkin tuloskasvu tulee If tapaan olemaan hidasta. Tuloskasvu hautautuu arvostuskertoimien normalisoitumisen alle (treidaa nyt preemiolla) ja näin ollen Sammon potin arvo säilyy 1,5 miljardissa. Lisäksi Sampo saa osinkoa 500 MEUR.
Muut sijoitukset ~1 miljardi myydään hankintahinnalla
Velkaa on 2,8 mrd ja sen keskikorko on niin matala, että korkokulut voidaan tässä laskelmassa jättää huomiotta yksinkertaisuuden nimissä.
Eli vuonna 2025 Sammon osien summa olisi:
If: 15,5 mrd
Mandatum: 2,0 mrd
Nordea: 7,0 mrd
Topdanmark: 1,5 mrd
Lisäksi Sampo olisi saanut osinkovirtaa yhteensä: 6,8 mrd. Tästä osinkovirrasta yhtiö olisi osinkopolitiikkansa mukaisesti jakanut 70 % omistajilleen, eli noin 4,8mrd. Näin ollen yhtiön nettokassa olisi 2025 lopussa lähellä nollaa, sillä tämä 2mrd ylijäämä osingoista yhdessä fintech-sijoituksista tulleen miljardin kanssa riittäisi maksamaan pois nykyisen 2,8 mrd velkapotin.
Näin ollen osien summa olisi 2025 noin 47 euroa per osake. Tämän lisäksi sijoittajat olisivat saaneet noin 8,5e/osake osinkoa. Kokonaistuotto olisi näin ollen nykytasolta 75 %, eli noin 12 % per vuosi.
Tämä laskelma jättää kuitenkin huomiotta tuon Sammon taseen tehostamispotentiaalin. Sammon kaltaista konetta ei ole mitään järkeä ajaa nettovelattomana pääoman käytön optimoinnin näkökulmasta. Näin ollen jos oletetaan, että Sampo haluaa pitää tuon 3 mrd velkaa, niin yhtiöllä olisi tuo 3mrd sijoitettavana uusiin sijoituksiin. Luonnollisesti jos tämä 3mrd sijoitetaan velan hintaa korkeammalla tuotto-odotuksella, syntyy omistaja-arvoa.
Mielestäni tätä potentiaalia voidaan hahmottaa ehkä parhaiten tuon Hastings-kaupan sekä fintech-sijoitusten kautta (ovat yhteensä karkeasti 3mrd). Leikitään ajatuksella, että fintech-sijoitukset ovat kaikki onnistuneet hyvin ja Sampo irtaantuu niistä tuplahinnalla 2025 mennessä (IRR luokkaa 15 %). Tästä syntyisi hyvää noin 1 mrd eli 2e/osake. Sitten Hastings, jos oletetaan, että Hastings kykenee kasvamaan vuosittain 5 %:n vauhtia ja samalla parantamaan vakuutusteknistä suorittamistaan oman tavoitteensa alalaitaan, tarkoittaisi tämä karkeasti sitä, että nykyisillä arvostuskertoimilla Hastingsin arvo olisi kasvanut noin 50 %. Sammon osuus kaupasta on se 1,3mrd ja näin ollen sen arvo olisi noussut ~600 MEUR eli reilu 1e/osake.
Näin ollen sijoittamalla tämä ~3mrd hyvin, voisi Sampo luoda arvoa lisää ~3e/osake ja tästä pääsisimme noin 50e osakekohtaiseen osien summaan. Tämä parantaisi tuotto-odotusta hieman, mutta ei dramaattisesti.
Ei tästä Sammosta valitettavasti saa Qt:n kaltaisia laskelmia, muuten kuin M&A:n kautta. Ilman yritysjärjestelyitä pitää tyytyä tähän vauhtiin. Noh, kuten Nalle joskus sanoin, niin ”boring is good”
Viikonloppuja kaikille!