IT-kehityskuluja, joista odotetaan tuottoja tulevaisuudessa, aktivoivat käsittääkseni lähes kaikki IFRS-kirjanpidossa olevat. En lähtisi niiden perusteella nostamaan syyttävää sormea Talenomin suuntaan. Ja IT-investoinnit hyppäsivät vuonna 2020 kunnolla ylöspäin, ja poistot nousevat vastaavasti 2021 →
Uusien asiakassopimuksien osalta tämä erotus oli vuonna 2020 noin miljoona euroa Jos kritiikki kohdistuu tähän kuten voisin olettaa, tuo neljä miljoonaa on vahvasti liioiteltu. Aktivointien lisäksi tuloksessa oli siis näistä poistoja ja arvonalennuksia.
Yleisesti kannattaa seurata kokonaisuutta, ei yksittäistä kohtaa, vaikka se kuinka häiritsisi. Tämä käytäntöä on kuitenkin vuosikausia ollut tiedossa, sitä on kritisoitu ja se on laajasti käsitelty. Arvostuksen korkeudesta olemme varmaankin suunnilleen samaa mieltä, mutta ilmeisesti eri syistä
Ehka tama lahtee vahan lapasesta. Mutta kirjoitetaan kuitenkin.
Vaikka itse olen pienentanyt painoa Talenomissa tuntuvasti viime kuukausien aikana, on firmalla edelleen tukeva jalansija omassa salkussa. Tama johtuu paaosin siita etta Talenom on ainoa “kunnon” M&A tarina jota omistan. Toki, orgaaninen kasvu on myos ok tasolla ja etenkin 2022 alkaen orgaanisen kasvun voidaan olettaa piristyvan kuten johto kommentoi eilen tulosjulkistuksen yhteydessa. Joka tapauksessa, kuten tiedamme, onnistuminen yritysosto strategiassa tulee nayttelemaaan tarkeata roolia tulevaisuuden tuottoja ajatellen.
Mutta…eras firma jota olen seurannut jo useita vuosia on firma nimelta Eurofins Scientific. Eurofins on nykyaan yksi maailman johtavista laboratorioyrityksista ja tarjoaa paaasiassa elintarvikkeiden-, ympariston- ja laaketeollisuuden testauspalveluita. Kun Eurofins listautui 1997 oli toimiala todella fragmentoitunut. Todella paljon pienia muutaman henkilon laboratioita jotka tarjosivat vain rajoitettuja testauspalveluita ja lasnaoloa pienella alueella. Eurofinsin visiona oli konsolidoida fragmentoitunutta toimialaa isolla kadella ja tata strategiaa he ovat myos toteuttaneet maaratietoisesti sitten IPOn. Vaikka orgaaninen kasvu on toiminut kivana myotatuulena, ei se kuitenkaan ole ollut paata huimaavaa vuodesta 2002 alkaen (dataa ei saatavilla ennen sita). Taman nakee alla toisessa kuvaajassa.
EUROFINS LIIKEVAIHTO
EUROFINS ORGAANINEN LIIKEVAIHDON KASVU
EUROFINS EBIT MARGINAALI
Mutta mihin tama strategia sitten johti? Vuoden 1997 listautumisesta vuoteen 2017 Eurofins oli itseasiassa parhaiten tuottanut osake koko Euroopassa. Viela isolla marginaalilla.
PARHAITEN TUOTTANEET OSAKKEET EUROOPASSA 1997-2017
En tieda, ehka nama ovat vain omia toiveunia ja ajattelen ceissia osakkeenomistajan linssein, mutta toivon etta Talenom pystyy tekemaan jotain vastaavaa. Viela kun Talenomilla on oma teknologia ja he saavat tuotoa oman teknologiansa alhaisen marginaalin ostokohteisiin. Toinen yritys toimii toki labra-alalla ja toinen tilitoimistoalalla. Mutta molemmat toimialat ovat todella fragmentoitunteita (labra-ala edelleen).
Ei sinänsä mitään väärää, mutta miten aktivoidaan/poistetaan sekä uuden liikevaihdon kustannukset (orgaaninen/epäorgaaninen) on syytä ottaa huomioon yritystä arvottaessa (niin kuin varmasti onkin otettu).
Olen vuosi pari sitten listannut itselleni miten esimerkiksi aktivoinnit (erityisesti uusasiakashankinnan) sekä poistot kehittyvät. Täydensin listaa eilisen tuloksen jälkeen. Olen siis erityisen huolissani hinnasta, jota maksetaan uudesta liikevaihdosta (erityisesti orgaanisesta).
Tästä datasta saa piirrettyä muutamankin käppyrän, mutta tiivistäisin asian tähän. Sininen viiva siis uusasiakashankinnan aktivoinnit ja ostettu (epäorgaaninen) liikevaihto yhteensä. Toinen on siis kulu ja toinen liikevaihtoa (joo, ei ihan loogista, mutta hang on). Punaisella ihan year-to-year lv absoluuttinen kasvu. Sininen ja punainen viiva kulkevat aika hyvin käsi kädessä. Tässä syytä siis huomioida, että ostettu lv on myös osana tuota liikevaihdon kasvua.
Tästä syystä pointtini tulee ehkä hieman paremmin esille tästä seuraavasta kuvaajasta. Eli liikevaihdon kasvusta on miinustettu ostettu liikevaihto (olettaen nollakasvulla, toki myös iso merkitys ajoittuuko yritysosto vuoden alkuun vai loppuun, mutta en ole näitä oikaissut). Sininen käyrä pitäisi siis suuntaa antavasti tarkoittaa orgaanista kasvua. Tässäkin käyrät kulkevat pitkälti käsi kädessä. Voidaan siis todeta, että Talenom käyttää n. yhden euron saadaakseen yhden euron liikevaihtoa. Onko se paljon? Mielestäni on. Toki täytyy huomioda, että asiakaspoistuma on käsittääkseni aika pientä ja sillekin on annettava arvoa.
E: 2020 vuoden yritysostot olivat poikkeuksellisen loppuvuosipainotteisia, joka osaltaan selittää tuota isoa eroa ko vuodelle.
Onhan tuo hinta suolainen, mutta päätin omani pitää mitä oli jäljellä, eilen varalta lisäsinkin, mutta ruotsin softakäyttöönotot olikin hiukka myöhemmin kuin luulin jne.
Miksi pidän. Syy on CMD anti alla olevasta kannattavuudesta ja uudet aloitukset ja yritysostojen aktiivinen käyttö (tulee myöhemmin kannattamaan!).
Lisäksi tuossa on hyvä huomioida, että vuosi 2020 oli muutenkin poikkeuksellinen - erityisesti transaktiopohjainen liikevaihto (30 % kokonaisuudesta) oli paineessa koronapandemian takia, mikä näkyy myös orgaanisessa kasvussa. Tämä vääristänee jonkin verran tuota kuviota. Ja ellen väärin muista, Talenom antoi myös jotain aloitusalennuksia viime vuonna, jotta sai myyntiä käynnisteltyä etänä. En ole varma, miten merkittävä vaikutus tällä on.
Selvää kuitenkin on, että hiljalleen orgaanisessa kasvussa Suomessa sen hinta kasvaa. Asiakkaat täytyy voittaa paremmilta kilpailijoilta ja / tai oman “sweet spotin” ulkopuolelta. Tietysti jos Talenom onnistuu parantamaan koko ajan omaa tarjontaansa ja / tai laajentamaan sitä (esim. TiliJaska), niin onhan tämä vielä pitkään mahdollista. Yleisesti on hyvä huomioida, ettei kaikkia uusasiakashankintaan liittyviä kuluja kuitenkaan aktivoida, joten todellisuudessa investointi on vielä suurempi.
Joka tapauksessa erittäin mielenkiintoista dataa! En nyt lähtenyt sitä vahvistamaan, joten kaikesta vastuusta paetaan
Onko tuo nyt kovin vertailukelpoista dataa, koska yritysostoja tehty paljon Ruotsissa ja samalla ajettu ylös uutta organisaatiota. Ehkä vuoden toista päästä ollaan paremmin kartalla kustannuksista
@Juha_Kinnunen virhe Talenomin suositushistoriataulukoissa ?
Yhtä vanhaa osaketta kohti sai 5 uutta osaketta.
Eli osakemäärä nousi ymmärtääkseni 6-kertaiseksi
No tässähän oli useamman vuoden otos ja data on kerätty Talenomin yhtiöraporteista. Jokainen tehköön omat johtopäätökset.
Eilistä tj kommenttia Ruotsin liiketoiminnan voitollisuudesta muuten pakko kommentoida, meni jotenkin näin: “Ruotsi on investointikasvumoodissa eikä odoteta tänäkään vuonna positiivista tulosta.”
Olettaen, että puhutaan todella investoinneista (ei kiinteiden kulujen lisäyksestä esim myyntiin), niin investoinnithan ei vaikuta raportoituun tulokseen heti vaan vasta aktivointien myötä. En siis ymmärrä täysin kommenttia.
Niin kuin rivien välistä voi lukea, olen hieman pessimistinen Talenomin suhteen. Pääasiassa arvostuksen takia, jonka myötä tulee mietittyä moni seikka negan kautta ja nähtyä mörköjä siellä missä niitä ei ehkä todellisuudessa ole.
Dansken analyysissä veikattiin, että Talenom laajentuisi Saksaan tai muuhun keski-euroopan maahan jo vuonna 2021. CMDssä oli puhetta lähivuosien aikana tapahtuvasta laajentumisesta.
Mielenkiintoinen vuosi siis tulossa
Minkälaista reaktiota muut sijoittajat odottavat laajentumiselta? Oma suhtautuminen on kaksijakoinen, Ruotsin tie on vasta aican lähtöviivalla, hyvää tekemistä on takana ja laajeneminen käynnissä sekä lokalisointi. TiliJaska on juuri saatu ulos. Lähinnä pohdin, miten Talenom kykenee tekemään tämän kaiken yhtä aikaa?
Viimeisimmässä webcastissa ja muistaakseni myös Juhan haastattelussa toimari sanoi, että ulkomaille mennään vasta 2021 jälkeen ja tämä vuosi on kartoituksen aikaa. Listasi myös joitakin maita ja olihan siellä ensimmäisten joukossa Saksa mainittu. Muut muistaakseni Espanja, Ranska, Alankomaat. Se sanottiin, että maan tulee olla “iso”, jotta sinne kannattaa mennä.
Ja sitten pitää vielä löytää se erinomainen yritysostokohde, jonka kautta homma laitetaan liikkeelle. Itselleni jäi sellainen mielikuva, että mitään nakkikioskia ei uudesta maasta ensimmäisenä osteta, vaan liikevaihtoa ja asiakaskuntaa pitää saada heti kunnolla, jotta lokalisointi on mielekästä. Ruotsissahan on puhuttu, että minimi liikevaihtotaso oman teknologian lokalisoinnille on 10m€.
Ja nämähän on sinänsä samaa isoa kuvaa kaikki. Taustateknologia käyttäjän koosta, kielestä ja markkina-alueesta riippumatta sama. Toki käyttäjäkunnan ja toiminta-alueen laajeneminen on haaste, erityisesti kun yritysostojen rooli on merkittävä, mutta toisesta näkökulmasta katsottuna kokonaisuus on kyllä johdonmukainen.
Tuota Keski-Euroopan aikaikkunaa on hankala kommentoida. On se periaatteessa nopeastikin mahdollista, jos oikea yritysostokohde löytyy. Tässä ensimmäinen askel, eli sen oikean yritysostokohteen löytäminen, on kriittinen koko hankkeen menestyksen kannalta. Jos pohja on heikko, niin vaikeaa sen päälle on tulevaisuudessa rakentaa. Eikä nyt tietenkään hirveästi haluttaisi varmasti myöskään maksaa.
Aikataulua siihen, milloin oikea kohde lopulta löytyy, on aikalailla mahdotonta sanoa - eikä asia ole täysin Talenomin käsissä. Mutta mieluummin huolella rakennettu vahva pohja, kuin nopeasti rakentamaan huijuvaa tornia kasvu silmissä kiiluen. Pitkällä tähtäimellähän Talenomia on rakennettu aiemminkin, joten sinänsä olen luottavainen, ettei vauhtisokeus iske nytkään.
Juuri näin, mahdoton tarkasti arvioida milloin uusia maita saadaan mukaan peliin. Sen verran pidemmälle uskaltaisin kuitenkin hihasta veikata, että tänä vuonna uskon vahvasti ensimmäisen/ensimmäisten yrityskauppojen toteutuvan uudessa maassa.
Pääomamarkkinapäivässä avattiin ylätasolla aika hyvin aikatauluja uusien maiden suhteen. Itse tulkitsin puheet niin, että James Bond- vaiheessa oli tuolloin reilu kolme kuukautta sitten useampi maa, ja tämän seurauksena tosiaan uskon tämän vuoden aikana vähintään yhden näistä tunnusteluista päätyvän maaliin saakka.
Samaisessa pääomamarkkinapäivässä esitettiin alla näkyvä kalvo. Olen taipuvainen uskomaan, että esimerkeiksi valitut maat eivät ole täysin sattumanvaraisesti valittuja Suomeen verrattunahan melkein mikä vain Euroopan maa (pois lukien Baltian maat) on “tarpeeksi iso”, jotta teoreettista kasvuvaraa on moninkertaisesti nykyisen liiketoiminnan kokoon verrattuna.
Hyvä myös muistaa pienenä yksityiskohtana, että viime syyskuussa ilmoitetun Larsen & Co:n oston yhteydessä mainittiin erikseen saksankieliset asiakkaat joiden hoitoon kaupan yhteydessä saatiin vahvistusta. Tässä olisi aika suora analogia vuonna 2019 ostettujen ruotsinkielisten Vaasan toimistojen kanssa, joiden kerrottiin osaltaan tukevan laajentumisstrategiaa myös Ruotsissa.
Veikkaanpa tässä siis puhtaalla mutulla, että ensimmäiset uudet avaukset tehdään vuosina 2021 ja 2022 Saksaan ja Itävaltaan, joista ostetaan liikevaihdoltaan 2-3 miljoonan euron liikevaihtoa tekevät “Sillanpääasemat”.
Eihän tämä juurikaan Talenomiin liity, mutta onhan täällä ollut Fortnoxista kiinnostuneita myös. Juuri tuli uutinen, että Fortnox ostaa Offerta Groupin:
(minun ruotsi on heikkoa, mutta onneksi on Google Translate)
Onko samoja taustoja talenomissa kuin on isännöintipuolella Oulun seudulla? Ainakin sukunimet niin johdossa kuin toilihenkilöissä vahvasti viittaa kesäjuhlille
Onko tämä nyt ihan pistämätön bisnes ostella pieniltä paikkakunnilta tilitoimistoja? Ostetaanko vain laajentumisen nimissä kaikkea mikä myynnissä on? Toivottavasti mukaan ei osu “mätiä omenoita”, kuten eräissä piireissä on tapana sanoa
Kylläpä täällä ollaan kiireessä liputtamaan. Ihan aiheellinen kysymys esitettiin ja epäilemättä pahin yliarvostus alkaa haihtua hiljalleen
Viime vuosi ei ihan parasta mahdollisuutta kuvaa anna yhtiöstä. Uusmyynti ollut epäilemättä haasteellisempaa ja alhaisempi aktiviteetti taloudessa on syönyt myyntiä jonkin verran. Yhtiön todellinen kasvupotentiaalia on varmasti hitusen parempi kuin mitä 2020 antoi olettaa
Onhan tätä tullut myytyä jonkin verran, mutta saattaisihan tuota ostaa takaisin jostain kympin paikkeilta
Jos kritiikki kohdistuu tähän kuten voisin olettaa, tuo neljä miljoonaa on vahvasti liioiteltu. Aktivointien lisäksi tuloksessa oli siis näistä poistoja ja arvonalennuksia.
?
