Olen pitkään seurannut Teslaa enkä pitkään aikaan ole ollut näin karhumainen. Arvostus on yhä korkea saman aikaisesti kun Teslan kokema myötätuuli on laantumassa.
Autoissa kasvu pysähtyi jo viime vuonna ja tämä vuosi näyttää huonommalta. Autojen erot kilpailijoihin on vuosien varrella kaventunut selvästi ja varsinkin Euroopassa ja Kiinassa kuluttajilla on monia vaihtoehtoja. USA:ssa julkinen sektori, ainakin liittovaltion tasolla, on avoimesti vihamielinen sähköautoja kohtaan. Teslan toimitusjohtaja on äärimmäisen poliittisesti polarisoiva hahmo, jota yhtiön johtaminen ei tunnu kiinnostavan. Hän tuntuu jopa halveksuvan Teslan nykyistä asiakaskuntaa eikä oikeisto tule sitä menetystä paikkamaan. Musk on siirtänyt tekoälyosaamista ja liiketoimintaa ulos Teslasta xAI:hin, jotta suurempi osuus voitoista ja hallinnasta olisi hänellä.
Kysyntä Euroopassa voi hyvinkin laskea 30% ja Yhdysvalloissakin 15%+. Teslan myynti laski Kaliforniassa vuonna 2024 n. 11%. Kannattavuus kärsii myyntiä pahemmin vipuvaikutuksen vuoksi.
Tesla Cybertruck voidaan tässä vaiheessa varmaan todeta flopiksi. Sen tyyli oli alussa vahvuus, mutta kääntyy ajan kanssa sitä vastaan. Se oli statussymboli ja tapa erota massasta. Siinä vaiheessa kun niitä on edemmän liikkeellä, jäljelle jää vain kulmikas auto. Auton speksit sekä hinta jäivät kauas vuosia aikaisemmin tehdyistä lupauksista. Kesällä tulevat halvemmat automallit ovat jonkin näköinen jokeri, mutta viime aikaiset suoritukset eivät luo hirveästi uskoa.
Teslan autokaupan osalta Kiina on mielenkiintoinen tapaus. En itse osaa sanoa onko siellä tulevaisuus hyvä vai huono. Kiina voi yhtä hyvin käyttää sitä keppinä, että porkkanana. Se voisi olla vaikka tapa kanavoida rahaa yhdysvaltain presidenteille. Tätä ajatusta vastaan kuitenkin taistelee se, että silloin suurin osa hyödystä menisi muille kuin presidenteille.
Energia ja akut ovat varmaan Teslan ainoa aidosti hyvin menevä liiketoiminta-alue. Pitemmällä aikavälillä kysynnän ja tarjonnan nykyinen epätasapaino kuitenkin katoaa, ja alkaa armoton hintakilpailu jolloin katteet tulevat kaventumaan selkeästi.
Jos auto- ja akkukaupan arvoksi asetettaisiin vaikka 300 miljardia, niin jäljelle jäävä 750 miljardia olisi robotaksien ja humanoidirobottien arvostus. Voi toki argumentoida, että tämä ei ole oikea jakauma suuntaan tai toiseen, mutta tämä on varmaan kohtuullinen kompromissi.
750 miljardia on ihan käsittämätön arvostus nolla euron liikevaihdolle. Monet ovat yrittäneet selittää sitä biljoonien liikevaihtopotentiaalilla, mutta missä on diskonttaus ja riskipreemio? Koko touhu muistuttaa minua tästä “no revenue” sketsistä Silicon vallyessä:
Heti kun liiketoiminta aidosti alkaa ja liikevaihtoa alkaa syntymään, niin sijoittajat eivät voikkaan kirjoittaa ihan mitä tahansa omiin Excel-kaavioihinsa arvostuksen oikeuttamiseksi ja kupla puhkeaa.
Liiketoiminnan realiteetit ovat muutenkin unohtuneet. Robotaksit ovat logistiikkaa. Ihmisten ja tavaroiden siirtämistä paikasta A paikkaan B. Tämä on aina ollut kehnoa bisnestä, koska vain hinnalla on lopulta merkitystä. Skaalaedut ovat minimaalisia. Missä ovat logistiikkayhtiöt kun katsotaan maailman arvokkaimpia yhtiöitä? Fedexit, DHL:ät, lentoyhtiöt, laivavarustamot, VR:ät, Nurmiset. Edes Uber, jonka kuljettajat ovat yrittäjiä ja autot eivät ole sen katteessa ja jolla on maailmanlaajuinen ote markkinasta, ei ole kuin 170 miljardin arvoinen. Kuten @Kasleew sanoit:
Asiakkaat eivät ole Uberissa vaan vaihtavat heti halvempaan/parempaan palveluun jos sellainen ilmestyy.
Sama pätee Teslaan ja sen mahdollisesti tuleviin robotakseihin. Kilpailu tulee olemaan armotonta ja katteet pieniä. Voitollisen toiminnan saavuttamiseen menee pitkä aika. Tämä siis parhaassa tapauksessa.
Mitä tulee humanoidirobotteihin niin en näe mikä on Teslan kilpailuetua? Toki voi väittää, että mahdollisuudet ovat paremmat kuin jollain sattumanvaraisella start-upilla, mutta mikä olisi liikevaihdottoman yhtiön arvostus? 1B? 5B?? 50B??? Vaikka se olisi arvokkain start-up ikinä, niin se ei tekisi isoa lovea Teslan arvostukseen.
Kiinassa on kymmeniä yrityksiä yrittämässä samaa muiden länsimaisten start-uppien lisäksi. Teslalle tämä hillotolppa on vielä aika kaukana ja se joutuu jakamanan sen monien muiden kanssa jos tolpan koskaan edes löytää. Laitan tämän samaan lokerikkoon kuin Dojo tai solar roof, jotka olivat aikoinaan suuria lupaksia, mutta nyt pitkälti unohdettuja. Kun niissä realiteetit alkoivat selvetä, niin sijoittajien katseet piti kääntää muualle ja taas pitkälle horisonttiin. Kuinka pitkään nämä ikuiset lupaukset voivat jatkua?
Markkinoiden arvostustasot ovat historiallisesti erittäin korkealla, joten jos kuluttajien luottamus talouteen kärsii ja/tai Trumpin sekoilut ja leikkaukset iskevät reaalitalouteen, niin jälki voi olla rumaa.
