Toisaalta vieläkin ennustetaan 67-84% kasvua viime vuoteen verrattuna. Toki h2 kasvu hitaampaa kuin h1. Kannattavuuden roimasta laskusta en osaa sanoa mitään. Edelleenkin roimaa kasvua odotuksissa.
Kyllähän tämä huolta toki tällä valuaatiolla herättää kun vuodesta 2023 lienee tulossa vielä vaikeampi. Lisäksi kalliihko yrityskauppa päälle. Operatiivisesti tarina on mielestäni kuitenkin elossa, riskit vain ovat korkeat, ja jälki voi olla rumaa tällä valuaatiolla.
Myin itse omistukseni tänään pois
Antti ja Frans ovat tehneet uuden yhtiöraportin. 
Witted laski näkymiään vuoden 2022 kasvun ja kannattavuuden osalta. Tieto nostatti meissä huolta yhtiön tulevan kasvun kulmakertoimesta, mutta ei yhtiön edellytyksistä markkinoita vahvempaan kasvuun. Odotamme Q3-raportissa näkyvän kulmakertoimen laskusta ensimmäisiä merkkejä. Laskimme jo valmiiksi selvästi hidastuvaa kasvua odottavia lähivuosien orgaanisia ennusteitamme ja lisäsimme Nexec-kaupan ennusteisiin. Ennusteiden ja osakekurssin laskun jälkeen tarkasteltuna arvostus (2023e EV/S 0,7x) on mielestämme riskeihin nähden hyvin houkutteleva.
https://www.inderes.fi/fi/nakymien-lasku-kasvutarinalle-kolhu-ei-romahdus
Tuossa tulos.
En ole sen tarkemmin seurannut Wittedin tarinaa. Hieman perehdyin IPOon ja muutamia Harrin kirjoituksia ja podeja olen kuunnellut sivukorvalla.
Mutta onhan aika raikasta kommentointityyliä tiedotteessa:
Kerroimme listautumisen yhteydessä aikovamme jatkaa vahvaa orgaanista kasvua ja toteuttaa harkittuja yritysostoja. Näin sanottiin, ja näin myös tehtiin, kun Witted kertoi syyskuun lopussa suunnittelevansa Nexec Oy:n ostoa.
Wittedillä ei ole suoraa Venäjä-riskiä eikä näytä siltä, että energiapula hiljentäisi näppäimistön pauketta.
Matka on vasta alkuvaiheessa. Emme ole optimoimassa nyt lyhyen aikavälin tulosta vaan taitekohdassa, jota kuvaa sanonta: ”Go big, or go home”. Ajateltiin painaa kaasua ja kasvaa.
Itse huomaan olevani jo hieman setäytymässä, kun joudun toisinaan hieman vääntelehtimään tällaisten kommenttien kanssa. Samaan aikaan olen kuitenkin ehdottomasti sitä mieltä, että yhtiön ja sen johdon kannattaa olla rehellisiä omalle tyylilleen ja kulttuurilleen! 
Yksi kysymys olisi, @Harri_Sieppi
Kirjoititte tiedotteeseen (minun mielestä) hieman monitulkintaisen kappaleen:
Uskomme, että tulevaisuuden ennustaminen tulee olemaan vaikeaa ja moni asiakkaistamme tulee tuskailemaan ensi vuoden budjettien suunnittelussa. Digitaaliset palvelut ovat kuitenkin se joustavin panostuskohde, kun ympärillä on epävarmuutta.
Oletanko oikein, että tarkoitatte digitaalisten palveluiden olevan asiakkaillenne joustava panostuskohde, jolloin:
Sellainen yleinen kysymys vielä perään, että milloin Harri teillä tai IT-palvelyhtiöillä yleisemminkin alkaa olemaan näkyvyyttä uuteen vuoteen? Osa projekteista toki jatkuu, mutta mikä on dynamiikka uusia projektien kanssa? Tehdäänkö jonkinlaisia “aiesopimuksia” jo edellisen vuoden jälkipuoliskolla ja ne vahvistetaan sitten vuodenvaihteessa tai vuoden alkaessa? Vai mennäänkö nyt 2023 osalta aika pimeässä ja tarkempaa tietoa saadaan vasta kun asiakasyritykset ovat budjettinsa vahvistaneet?
Te olette toki nuori yhtiö ja operoineet suuren osan ajasta vaikeasti ennustettavilla markkinoilla (mm. korona), mutta jos pystyt hieman avaamaan miten tämä ennustamisen dynamiikka on kehittynyt esim. 2019-2023, niin se olisi kyllä mielenkiintoista? Tai miten vaikkapa vuoden 2023 suunnittelu eroaa vuosista 2021 tai 2022?
Oma käsitykseni on, että melkein kaikenlainen ennakkositoutumisen taso on viime vuosina heikentynyt ja ennustaminen on myös tämän “kulttuurimuutoksen” myötä vaikeutunut.
Moroo!
Silentti on nyt ohi ja täällä ollaan taas. AP aikana on vielä Nexec closingiin liittyviä hommia ja hyppään @Antti_Luiro :n grilliin klo 12. Iltapäivällä on pieni breikki tossa Antin grillin jälkeen ennen sisäistä eventtiä, joten pistäkää mulle kysymyksiä jos tulee mieleen, koostan ne sit yhteen ja vastailen IP aikana 
T. Harri
Teen pienen koosteen foorumia askarruttavista kysymyksistä, niin ei tartte toimarin käyttää omaa aikaansa varsinaisten kysymysten etsimiseen . Jos unohdin jonkun, täydentäkää toki! Lisäsin myös muutaman oman kyssärin.
NeXec oy kauppoihin liittyvät:
Loppuun vielä @Pohjolan_Eka mainio mietelmä, joka kieltämättä itseäni myös vaivaa hieman. Osaako TJ tähän mitään kommentoida? Liittyen yrityskauppoihin.
Tiivistettynä: Kaupan valuaatio, mistä arvonluonti (Inderes ei usko kannattavuuden juuri antavan skaalautumisvaraa, arvoa vain liikevaihdon kautta?), 90% kauppahinnasta omilla osakkeilla, miksi?
Negarin jälkeiset:
Kiitos jo etukäteen vastauksista!
Edit
@Harri_Sieppi olipa mahtava toteutus vastauksille! Kiitos! Ja kiitos vastauksista myös allekirjoittaneen kysymyksiin, jotka eivät ihan analyytikkotasoa ole
Noniin! Päivä on ollut sen verran vauhdikas että päädyin ekaksi vastaamaan näihin videolla, ja koitan vielä erikseen kirjailla nämä vaikka päivän päätteeksi kirjalliseen muotoon.
EDIT: oon nyt 2,5 tuntia kirjoittanut näitä kirjalliseen muotoon ja hommahan on niin, että nuo kysymykset on tosi laajoja enkä niin millään saa sitä mahdutettua lyhyeen formaattiin. Oon kahdesti jo aloittanut alusta kun ne vastaukset on venyneet liian pitkiksi. Yritän ehkä vielä kerran aamulla uudelleen. Aina on kuitenkin video
Tässä vielä Harrin ja Antin keskustelu tuloksen ja yritysoston tiimoilta.
Vielä sama kirjallisesti kun veikkaan, että joukossa lienee ehkä yksi tai kaksi henkilöä jotka eivät jaksaneet video katsoa. Lyhyt ja ytimekäs on nyt teemana.
EDIT: Tuli liian pitkä, kokeilen nyt bundlaa noi kysymykset kahteen kategoriaan ja sitä kautta uudelleen. EDIT2: Tässä on nyt tuo eka osio, kun sen anyways sain kairattua illalla kasaan.
Nexec on huippu firma ja mulla oli ilo tutustua Nexecin johtoon ja Jatkajan jengiin jo vuosi sitten. Jatkajan taustalla oli ihan jäätävän hyvä porukka ja odotan innolla, että päästään kääriin hihoja yhdessä. Ideana heillä kun ovat Nexeciin lähteneet pari vuotta sitten on ollut sijoittaa yhtiöön, jossa on käynnistymässä muutos ja toteuttaa tämä leveluppaamalla firma uudelle tasolle. Markus soitteli vuosi sitten ja kyseli kiinnostaisiko meitä lähteä tekemään tätä yhdessä ja tottamaar kiinnosti. Aikataulu oli vaan haastava ja siitä meni hetki jos toinen, että päästiin tähän hetkeen.
Firmojen välillä on ihan merkittävästi synergiaa, Nexecin menestys voi merkittävästi kasvattaa Wittediä ja kysyntää Wittedin palveluille. Witted puolestaan pystyy avaamaan Nexecille ovia suureen määrään suomalaisia ja pohjoismaisia asiakkaita (myös tuorein pohjoismaa USA mukaan lukien).
Aivan alusta saakka on kumpikin osapuoli on preferoinut osakevaihtoa. Edessä on yhteinen projekti ja Nexecillä edessä level up kasvuyhtiöksi. Työ tähän on alkanut jo kaksi vuotta sitten ja ollaan mekin kannustettu pistämään paukkuja kasvuun ja investoimaan EBITAa ylärivin rakentamiseen. Nyt päästään pistämään lisää kaasua. Wittedille yritysostoista käteinen käy vallan hienosti ja sitä halutaankin hyödyntää, mutta tässä casessa se ei ollut relevantti. Itseasiassa uskon, ettei case olisi koskaan toteutunut jos malli olisi käteinen. Todennäköisesti kumpikaan osapuoli eli olisi halunnut hommaa kätellä. (Gameplan: Forever vs. for exit). Me haettiin tässä veroneutraalia osakevaihtoa, joka määritteli käteisen ja osakkeiden väliset suhteet. Me pyöritettiin neuvonantajien kanssa tässä matkalla kaikkia erilaisia malleja, arvioitiin niiden plussia ja miinuksia ja päädyttiin siihen että tämä malli on paras. Me ollaan onnistuttu löytämään ihan jäätävän hyvä neuvonantajaporukka (KPMG:ltä) ja materiaalit, joita heiltä on saatu mm. Hallituksen käyttöön (tuottolaskelmat, rahoitusmallit, transaktiostruktuurit, tuotto-odotukset yms.) on timanttista. Niitä on pyöritelty tässä läpi koko matkan hallituksemme kanssa.
On ollut myös mielenkiintoista seurata julkista keskustelua tästä casesta mm. Foorumilla. Huomaan, että tässä käy helposti niin, että syntyy valtavan iso tiedon asymmetria, kun itse on kaiken informaation äärellä ja melkein kaikki muut joutuvat arvioimaan casea julkisesti saatavan tiedon valossa. Kiva, että on jotain plussia tällaisessa roolissa, missä sattuu olemaan :). Kun katson sijoituscaseja, koitan aina itse muodostaa 360* kokonaiskuvan eri näkökulmista, esim:
Kiitos kirjavinkeistä: The Outsiders on tullut luettua ja uskon, että onnistutaan tekemään nyt ihan merkittävää omistaja-arvoa. EGM:ssä asiasta ei tarvinnut edes äänestää, näkemys oli meillä kaikilla osallistujilla yhteinen, tämä halutaan toteuttaa ja ehdot olivat reilut kaikkia kohtaan - omistajia kuultiin.
Arvotuksiin ja varsinkaan oman yhtiön arvostukseen en valitettavasti saa toimitusjohtajana ottaa kantaa (ehkä joskus sitten harmaapäisenä kiikkustuolissa). Meidän arvostus on kerrottu siinä tiedotteessa, eli VWAP aikavälillä 15.8.2022-23.9.2022. Nostan nuo kohdat jengin huomioon, mitä Antti Luiro oli analysoinut:
”Witted tiedotti tiistaina ostavansa IT-johdon konsultoinnin ja muutoshankkeiden johtamisen IT-palveluyritys Nexec Oy:n 8,3 MEUR:lla, josta 91 % maksetaan myyjille suunnatulla osakeannilla. Kaupan teollinen logiikka on mielestämme selvä ja arvonluonnin edellytykset yleisesti kunnossa. Ilman lisäkauppahintaa kaupan arvostus (2021 EV/EBIT 11,4x, EV/S 0,65x)”
Ideahan yrityskaupoissa on löytää Fair Market Price joka sopii kaikille osapuolille ja siihen aina pyritään. Wittedille relevantit mittarit ovat kasvun mittareita (EV/S). Me verrataan näitä meidän työpöydälle tulevia caseja benchmark tapauksiin meidän alan sisältä. Julkisia kauppoja on tänä vuonna ollut vähän, mutta kallein EV/S kerroin 2022 on ollut 2,0-2,4x ja halvin 0,5-1,1x. Kummassakin on ollut mukana earnout. Tätä olemme tarkalla silmällä seuranneet. EBITA on hiton tärkeä juttu meille, mutta menestyksen mittarina (Group tasolla) vielä epärelevantti nykyisen kasvun vaiheessa. Nexecin osalta toivoisimme, että nyt pistettäisiin kaasua ja otettaisiin kunnon kasvupyrähdys 2022-2023 aikana. EBITAa kuuluisi nyt käyttää myös rohkeammin kasvupanostusten tekemiseen. Työtä on paljon tehtävänä, mutta mikäli hommat menee maaliin kuten suunniteltu niin mielellämme maksamme tästä lisäkauppahinnan. Sitä ei kuitenkaan verrata enää 2021 lukuihin vaan 2022-2023 lukuihin. Toivomme, että tämä earnout saataisiin maksaa täysimääräisenä hyvän kasvun johdosta.
Nyt on hiton hyvä fiilis, kun on saatu homma closattua. Päästään kääriin hihat yhdessä
Ps. Vähän tönkkökieltä näytti tulevan. Takana on pari yötä 4-5h unilla pienten alkuviikon kiireiden vuoksi - sorry for that
Katsoin TJ Harri Siepin haastattelun, ja siinä näkyi kyllä harvinaista ja ihailtavaa avoimuutta! Hieno haastattelu kaikin puolin.
Kaksi kuumaa kysymystä olivat yrityskauppa ja negari. Kumpaankin tuli selkeä (mutta mielestäni ei hyvä) vastaus.
Negarin syyksi annettiin heinäkuu (aina heikko kuukausi), lomat, lomilta palaaminen ja yleinen kausivaihtelu. Nämä voisivat hyvin toimia selityksenä heikolla kvartaalille mutta ei negarille.
Yrityskaupassa mietittiin tarkkaan, miten siitä saadaan järkevä NeXecille. Osakevaihto on verotehokas ratkaisu myyjiille ja niin edelleen. Korkeaa arvostusta taas perusteltiin sillä potentiaalilla, joka NeXecissä nähdään. Nämä kommentit olivat minulle myrkkyä.
Osakevaihdon ja korkean hinnan vuoksi yrityskauppa voi olla omistaja-arvoa luova oikeastaan vain, jos NeXec kasvaa jatkossa paremmin kuin Witted. Ei hyvä.
Jos kasvustrategiaan kuuluu yritysostot, niin sijoituscasen kannalta olisi äärimmäisen tärkeää, ettei niitä tehdä nimellinen liikevaihto- tai tuloskasvu mielessä, vaan kaupoilla luodaan omistaja-arvoa.
No tässä olisi tuore Antin ja Frans-Mikaelin tekemä yhtiöraportti…
Wittedin syksy käynnistyi hitaasti Q3-lukujen oltua odotuksiamme matalammat ja yhtiön viime viikkoinen näkymien lasku vaikuttaakin nojanneen erityisesti heikkoihin kesäkuukausiin. Yhtiön lähivuosien kasvuvauhdin tasossa on edelleen korostunutta epävarmuutta liittyen etenkin myynnin onnistumiseen, mutta raportin valossa yhtiön edellytykset markkinoita vahvempaan kasvuun ja osaajien houkutteluun ovat mielestämme edelleen kunnossa. Näemme yhtiön arvostuksen (2023e EV/S 0,7x) kasvunäkymiin ja toisaalta siihen liittyviin riskeihin nähden edelleen hyvin houkuttelevana.
Rapsasta kopsattua:
Witted on lähes puhdasverinen kasvuyhtiö. Näkymien laskusta tulleesta kolhusta huolimatta näemme yhtiöllä
vahvat edellytykset kasvaa selvästi kilpailijoitaan vahvemmin osaajasodassa menestymällä. Yhtiön
liikevaihtokerroin (23e EV/S 0,7x) on mielestämme houkutteleva liikevaihdon kasvun vahvat näytöt ja näkymät
huomioiden sekä absoluuttisesti, että kotimaisten verrokkien mediaaniin (23e EV/S 0,8x) nähden.
https://www.inderes.fi/fi/loppuvuonna-haetaan-uutta-kiihdytysta
Tässä on vielä aamarikommentti.
Witted on lähes puhdasverinen kasvuyhtiö. Näkymien laskusta tulleesta kolhusta huolimatta näemme yhtiöllä vahvat edellytykset kasvaa selvästi kilpailijoitaan vahvemmin osaajasodassa menestymällä.
Katsoin Harrin videot, ja näyttäisi tosiaan ollut hyvä yrityskauppa - nimittäin Nexecin aiemmille omistajille. Saivat suoraan ~ pörssiyhtiön arvostuskertoimet aika kevyennäköisellä jumpalla ja päälle tulee vielä lisäkauppahinta, jos homma toimii niin kuin sen pitäisi.
On tosiaan hyvin vaikea nähdä, miten tällä kaupalla olisi luotu omistaja-arvoa Wittedin omistajille. Näyttäisi pikemminkin siltä, että tämä on “vain” instrumentti toteuttaa kasvustrategiaa. Ja tällä kertaa transaktion hyödyt menevät aika lailla myyjälle.
Itse toivoisin, että Wittedin kasvupolku olisi mahdollista toteuttaa ilman voimakasta dilutaatiota. Antiesitteessäkin kasvutavoitteet/-ennusteet on laadittu puhtaasti orgaaniselle kasvulle. Nyt asia näkyykin sellaisessa valossa, että kuvatulla polulla pysyminen edellyttää yrityskauppoja ja osakkeen dilutaatiota. 
. Toivottavasti tämä on vain nopeasti ohikiitävä näkymä.
No onneksi sentään meni “tosi hyville tyypeille” kuten “Hudelle” ja muille kavereille.
Allekirjoitan kanssasijoittajien huolet omistaja-arvon luomisesta/hävittämisestä. Kuitenkin IT-palvelu liiketoiminnassa, etenkin mikäli kyseessä on korkeammalla arvoketjussa sijaitsevaa strategista digikehitystä, on kyseessä täysin asiantuntijoiden ostamisesta.
Kulttuurien match tai clash on ehkä jopa keskeisin due dilligence -vaiheessa selvitettävä asia. Se, että Wittedin porukka selvästi tuntee hyvin ostamansa yhtiön henkilöstön, on mielestäni valtava plussa olettaen, että hyvää hyvyyttään ei osteta kaverin liiketoimintaa ylikorkealla arvostukselle. Valitettavan usein näitä pienempiä konsulttipajoja ostetaan ennakkoon huokealla arvostuksella ja sitten todetaan vuoden päästä, että porukasta puolet on karannut muualle.
Osakevaihdolla varmistetaan ainakin, että insentiivit ovat yhteneväiset kasvun tavoittelussa ja se on viesti siitä, että ostettava henkilöstö halutaan sitouttaa ja ottaa mukaan rakentamaan kasvutarinaa. Noh, time will tell
Onkohan ovella muitakin kolkuttelijoita, joille exit ei ole vaihtoehto ja otetaan vaihdossa mielellään Wittedin osakkeita? Sitähän ei ulkopuolinen voi tietää. Minusta on tietenkin hienoa, että ostetun yhtiön myyjät jatkaa hommia. Harri on selvästi nähnyt tuon tiimin tärkeänä osana diiliä. Nexec tulee varmaan pärjäämään paremmin osana Wittediä, ja Witted hyötyy vastaavasti heidän ollessaan mukana.
Wittedin osakkeita saa kuitenkin jokainen ostaa pörssistä käteistä vastaan, myös nyt ostetun yhtiön entiset omistajat olisivat kyenneet tähän. Ei yksinkertaisesti ole hyvää pääoman allokointia käyttää omaa osaketta merkittävänä osana kauppahintaa, mikäli näkee oman osakkeensa käyvän arvon korkeampana kuin päivän hinta pörssistä.
Eli
Näistä molemmat varmaan epämiellyttäviä uutisia nykyiselle omistajalle.
Mitä tulee taloudellisiin neuvonantajiin, niin heille on paikkansa (ovat korvaamaton apu välillä), mutta pitää muistaa että heillä on omat intressinsä (tehdä itsensä kovin tarpeelliseksi = myydä lisää ja lisää palveluksiaan). Sitä toivoisi jatkossa näiden diilien olevan niin yksinkertaisia ja päivänselvästi arvoaluovia, että laskelmat hoituu vaikka tupakkiasken kanteen piirustaen. Nostaa rimaa entisestään kun maksellaan kovia palkkioita kauppahinnan päälle.
All in all, uskon silti, että tällä liikkeellä on ihan kohtuulliset mahdollisuudet olla pitkässä juoksussa järkevä. Tsemppiä jatkoon!
Pari huomiota:
Nexec:llä ei käytännössä ole omia työntekijöitä kuin kourallinen (julkisten lukujen perusteella 5 kpl 2021 vuoden lopussa). Suuri valtaosa laskutuksesta tulee freelancereilta. Toki tavoite varmaan on, että he jatkavat Nexecin kanssa töitä ja malli toki on Witted:lle tuttu. Mutta ei tässä tarkkaan ottaen ostettu asiantuntijoita tai edes mitään IPR:ää, vaan käytännössä (ja vähän kärjistäen) noin 5 hengen myyntitiimi ja heidän brändi. Ostotiedotteessa tätä toki koetettiin häivyttää puhumalla vain projekteiden kautta työllistyneiden määrästä.
Ylläoleva huomioiden, osakevaihdolla sitoutettiin ehkä tuo “hyvä tyyppi”, joka saatiin hallitukseen ja mahdollisesti mutama muu. En äkkiä löytänyt listaa siitä, kuinka monta omistajaa Nexec Holdingilla oli.
Edit: typoja
Komppaan täysin - Nexec mainostaa itseään “Liikkeenjohdon konsulttina” (toimiala). Kyllä tässä kaupassa ostaja oli “polvillaan” ja myyjä saneli ehdot. Tyly kommentti, ymmärrän, mutta näin itse konsulttina asian näen.
Eipä Wittedillä muutenkaan ole työsuhteista henkilöstöä kuin pieni osa asiantuntijoiden määrästä. Vuonna 2021 henkilöstön määrä konsernissa oli keskimäärin 124 (luku vuosikertomuksesta). Q3/22 lopussa asiantuntijoiden määrä oli 356.
Olen käsittänyt, että noin 2/3 asiantuntijoista on alihankkijoita tai freelancereita. Nexec osto kasvattaa tuon jo 70%:een.
Vuoden 2025 tavoitteena olevan EBITA 10% on kova tavoite. En ymmärrä, kuinka nykyisellä työvoimaprofiililla on mahdollista päästä tuohon tavoitteeseen samalla, kun pitäisi kasvaa.
Olen tämän yhtälön kirjoittanut tänne aikaisemminkin mutta kirjoitan vielä uudestaan.
Jos haluat kasvaa, tarvitset lisää asiakkaita
Jos haluat asiakkaita, tarvitset ylivertaista osaamista/kilpailukykytekijöitä ja/tai halvempia hintoja
Jos haluat ylivertaista osaamista, tarvitsee sinun maksaa parempaa palkkaa tai omata jotain muuta työntekijöitä houkuttelevia aspekteja
Jos haluat kannattavuutta, sinun pitää saada parempia hintoja asiakkailta ja/tai sinulla on alhaisemmat kulut
Jos haluat kasvua ja kannattavuutta niin tarvitset parempia työntekijöitä, halvempia myyntihintoja, alempia palkkakustannuksia ja parempia myyntihintoja.
Tähän kun @Harri_Sieppi saat vastauksen että mikä on se teidän viisasten kivi jolla nämä saavutetaan niin olisi hienoa.
IT-ala koodausfirmoilla toiminta on pitkälti sitä eilakaislamaista hanurin vuokrausta jossa ylivoimaisesti suurin kustannuserä on palkat. Kilpailuetuja voi saada resurssien optimoinnilla, ts. koodareita ei istu tyhjän panttina vaan kaikki ovat laskutettavissa tehtävissä mutta kun tämä kortti on katsottu (ja tähän keskittyy jokaikinen firma alalla) niin sitten menee vaikeaksi.
