Kiitos @Sijoittaja-alokas karhuilusta ja hyvästä haastosta. Wulff on oman salkkuni pienin omistus, mutta on aina välillä hyvä tarkistaa omaa ajattelua.
Mielestäni aluksi on tarpeen erottaa kaksi eri asiaa: hyvä sijoitus ja hyvä toimiala. Hyvä toimiala ei tarkoita, että sillä toimiva yhtiö olisi automaattisesti hyvä sijoitus. Huono toimiala ei samaan tapaan automaattisesti tarkoita, että yhtiö olisi huono sijoitus.
Olet nyt ehkä ristiinnaulinnut Wulffin pelkän heikon toimialan vuoksi. Siinä on kuitenkin vasta puolet tarinasta.
Tietenkin toimialalla on iso merkitys. Millaiset on alan katteet, kilpailu ja kasvunäkymät? Nämä vaikuttavat yrityksen saamiin arvostuskertoimiin.
Huonolla toimialallakin voi luoda arvoa
Wulffin toimiala on hyvin epäseksikäs. Tulos on sidottu vahvasti Suomen yleiseen BKT-kehitykseen, katteet eivät ole kummoisia, liiketoiminta ei skaalaudu (tarvitaan aina lisää myyjiä ja heille pitää maksaa aina enemmän, järjestää toimitilat, työpuhelimet jne.) ja ala kasvaa hitaasti tai jopa supistuu.
Alan ei tarvitse tykittää hurjia kasvulukuja, jotta Wulff voisi kasvaa. Wulff voi konsolidoida hajanaista alaa ja poimia rusinat pullasta.
Wulffin kasvu voi tapahtua jopa todella edullisesti. Kun työpaikkapalveluiden myyjiä ei arvosteta, niitä pääsee ostamaan halvalla. Tästä hyvä esimerkki on Wulffin Staples Finland -ostos melkein ilmaiseksi.
Iso kysymys sijoituscasen kannalta on siis, kuinka luottavainen on toimitusjohtaja Elina Pienimäkeä kohtaan? Häneltä odotetaan jatkossakin hyviä yritysostoja.
Tähän mennessä Pienimäki on:
- Kääntänyt koronakriisin menestykseksi. Messut menivät jäihin, mutta hygieniatuotteet pelastivat päivän.
- Ostanut Staples Finlandin pilkkahintaan
- Ostanut omia osakkeita pahimmassa koronakuopassa (ainoana TJ:nä Helsingissä?) ja käyttänyt näitä osakkeita viimeisimmässä pienessä yrityskaupassa. Näin reaalinen kauppahinta oli jälleen todella matala.
Kysymysmerkkejä on tietysti ilmassa. Miten Staples Finlandin integraatio onnistuu? Miten Wulff pärjää, kun suhdanne ei ole enää suosiollinen? Löytyykö markkinoilta hyvää ostettavaa?
Paperikauppa paperittomassa maailmassa
Työpaikoilla on viime vuosina siirrytty paperittomuuteen, ja toivottavasti sama linja jatkuu. Tarkoittaako tämä sitä, että Wulffilta katoaa ala alta? En usko.
Wulff listaa itseään tukeviksi megatrendeiksi:
- Tietotyön kasvamisen. Nykyään harvemmin ahteria raahataan hiilikaivokseen, vaan se parkkeerataan tietokoneen eteen toimistolle. Wulffin palveluita käyttävien toimistotyöntekijöiden osuus väestöstä siis kasvaa.
- Työntekijöiden terveydestä ja hyvästä työhygieniasta huolehtiminen. Esimerkiksi hyvä sisäilma, ergonomiset tuolit ja silmille ystävällinen valaistus nostavat työn tuottavuutta toimistolla. Väestön ikääntyessä näitä tarpeita on vielä entistä enemmän. Näihin tarpeisiin ja tuotteiden valintaan kaivataan asiantuntemusta.
Etätyöt ovat korona-aikana kasvaneet hurjasti. Kotikonttorit eivät ole Wulffin asiakkaita samalla tavalla kuin isot toimistot. Monet tekee etätöitä vain yhtenä tai kahtena päivänä viikossa, koska loppujen lopuksi monet työtehtävät vaativat konttorilla olemista.
Summa summarum
Onko Wulff täydellinen yhtiö? Ei todellakaan, kaukana siitä. Pelkästä toimialasta puhuminen ei kuitenkaan riitä tekemään päätelmää siitä, onko kyseessä hyvä sijoitus vai ei.
Wulffin vuoden 2023 P/E on 5,6. Odotukset yhtiötä kohtaan ovat todella alhaalla. Sijoituscasea pitää aina peilata siihen, mihin hintaan yrityksen saa ostettua itselleen.
Relevantit kysymykset ovat:
- Onko todennäköisempää, että Wulff ylittää vai alittaa markkinan odotukset?
- Mikä on palkinto, jos odotukset ylitetään? Eli mihin liikevaihtoon yritys yltäisi, millä kannattavuudella ja millaiset arvostuskertoimet yhtiö saisi?
- Mikä on rangaistus, jos odotukset alitetaan? Voiko tulos mennä tappiolliseksi? Joudutaanko tekemään osakeanteja? Voiko kannattavus jumiutua jatkossa alemmalle tasolle? Uhkaako Konkurssi?
Minun salkussani Wulff on vain 3%:n painossa. En ole uskaltanut positiota kasvattaa alkuperäisen ostoksen jälkeen (alkuvuosi 2020). En ole toisaalta uskaltanut myydäkään, sillä uskoa toimitusjohtajaan löytyy. Mahdollisten ostosten kanssa olen todella kärsivällinen, ja odotan mieluummin kysymysmerkkien hälvenemistä kuin yrittäisin onkia pohjalta.
Jos joku jaksoi lukea loppuun asti, tässä on sulle