Boreo - teollinen omistaja ja sarjayhdistelijä

Ihmeellistä spekulaatiota reilusta vaihtosuhteesta ja ystävällismielisestä ostotarjouksesta

Preato ei halunnut luopua pääomistajan roolista ja tarjosi juuri ja ainoastaan sen verran, ettei tämä raja alittunut. Muutama päivä sitten saimme myös selville, ettei muita pääomistaja oltu ilmeisesti infottu millään tapaa ja neuvoteltu ennen ostotarjouksen virallistamista.

No mutta toivottavasti tämä on nyt lopullisesti taputeltu. Tulevat varmasti pärjäämään itsenäisenä oikein hyvin

Siinä tapauksessa olisi varmaan kannattanut laittaa hieman kättä taskuun. :thinking:
Pelkkä pilvilinnojen rakentelu ei paljoa Sieviläisiä lämmittänyt.
Mutta jos noiden tulevaisuuden synergia-etujen lisäksi olisi annettu joku sopiva korvaus käteisenä, niin olisin voinut edes harkita asiaa. :smirk:

1 tykkäys

Itse en ole näin raflaavia nimityksiä käyttänyt, joten en nyt niitä yritä perustellakkaan. Mutta on hyvä muistaa että koska kyse oli yhdistymisestä eikä yritysostosta, on yhtä vaikea puhua “tarjotusta PE15 valuaatiosta” kuin “preemioista” tai muistakaan, kun se miten markkina reagoi uutiseen määrittelee molemmat, eikä se ole yksittäisen osapuolen päätettävissä. Olkoonkin että n.2e kurssilla “proforma PE” on n. 15. Ja tämä toki siis koko konsernista, eikä “Sievin firmoista”, konserni kulut kuitenkin syö n. 20% proforma tuloksesta?

Ongelmahan on että koska nykymuodossaan sievin tulos on vähempi arvoisempaa kuin boreon, pitäisi yhdistyessäkin boreolaisten mielestä se arvostaa näin, mm. jotta transaktio tehtäisiin “vastaavin kertoimin” kuin muutkin yritysjärjestelyt. Eli boreolaiset haluaa painottaa “lähtöpistettä”.

Sieviläisten mielestä taas tulokset ovat yhtä arvokkaita, jos kerran ollaan yhdistymässä, jolloin pitäisi pitkälti katsoa vain kuinka paljon kukakin tuo leipää pöytään.

Molemmat on toki varteenotettavia perusteluja, mutta vaikea näistä lähtökohdista on päästä yhteisymmärrykseenkään, jos toinen haluaisi hyötyä kerroinarbitraasista (eikä synergioista) ja toinen haluaisi että katsotaan samoilla kertoimilla molempia, jolloin he itse hyötyisivät “kertoimien mahdollisesta venymisestä”.

Nythän periaatteessa kun tarjous oli 60-40 ja jos oletetaan että proforma luvut olisivat olleet koko tältä vuodelta 50-50, niin tarjous ei niinkään ollut että “me maksetaan PE15 teidän firmasta” vaan että “meidän E-komponentti tai PE on 50% arvokkaampaa kuin teidän tulevassa yhtiössä”. Toki itse olen maininnut että jonkin kokoinen “PE-preemio” toki olisi ollut kohtuullista, koska boreo tuo myös pöytään “valmiin toimintamallin”, mutta onko se tuon 50% arvoinen, niin mielestäni ei.

Tämän lisäksi sievi olisi tuonut paljon uutta “velkakapasiteettia” yhtiöön, joka nyt ehkä pitää korvata annilla.

On hyvä muistaa että tällä nykyisellä vaihtosuhteella sievin alhainen arvostustaso olisi toki poistunut, mutta se ei vaihtosuhteen takia olisi näkynyt minkäänlaisena tuottona sieviläisille, vaan nimenomaan boreolaiset “vaativat” tätä kerroinarbitraasia itselleen, koska muuten transaktio ei olisi mielekäs “normitransaktioon” verrattuna.

Hallqvist taisi vernerin haastattelussa mainita että tarkemmat laskelmat sisältävät paljon sisäpiiritietoa esim. yhtiökohtaisista kasvunäkymistä jne., joten ainakin ihan hyvä (teko?)syy on olla avaamatta näitä, vaikka kattavemmat perustelut jotka olisivat puoltaneet vaihtosuhdetta olisi voineet ainakin omaa näkemystä muuttaa.

Kannattaa muistaa ettei preato ole vaikuttanut saati ollut edes tietoinen tämän prosessin yksityiskohdista, eikä näin ole voinut vaikuttaa että vaihtosuhde sattui asettumaan preatolle näin sopivasti.

Mutta nyt kun yhdistyminen kariutui, pitää boreon infotilaisuuden jälkeen alkaa pohtimaan että täytyykö salkkuun ottaa boreo uudeksi riviksi.

11 tykkäystä

@Joonas_Korkiakoski lta tullut uusi rapsa (74 / osta):

https://www.inderes.fi/fi/matka-jatkuu

Boreosto yleisesti voisin joonakselta tiedustella, että mikä on “luonnollisin” tapa sulatella velkaisuutta - ihan vain aika sekä kassavirta ja isompien (miksei pienempienkin) ostojen yhteydessä anteja tms.?

Vai näetkö tarpeellisena järjestää suunnattuja anteja etupeltoon että saadaan kertoimet alas, jos aletaan olemaan 3 tai suuremmassa suhteessa?

5 tykkäystä

Kiinnittäkää turvavyöt, matka kohti koillista jatkuu, kun Sievi-jarru poistuu Boreon kurssista ja gap Indresin 74 euron tavoitehintaan on iso.

Inderes päivittää tilanteen ja viesti on positiivinen:

Seuraava pysäkki perjantaina kun Boreon pääomistaja ja johto päivittää tilannekuvaa osakkeenomistajille nettitilaisuudessa.

Huomionarvoista myöskin, että 50% Sievin osakkeenomistuksesta halusi fuusioon Boreon kanssa (vaikka 66% ei saavutettu ennakkoäänestyksessä), Nuo 50% Sievin osakeomistuksesta ovat ostaneet osaketta pitkin syksyä koska sieltä pääsy oletettuun yhdistyneeseen Boreoon oli arbitraasin vuoksi halvempaa. Nämä osakkenomistajat voivat hyvinkin siirtyä taas ostolaidalle Boreossa, muuten jäävät junasta…

3 tykkäystä

Joonaksen kommentista:

Viimeisen kahden vuoden aikana Boreo on tehnyt kuusi järjestelyä: kaksi kooltaan suurempaa platform-hankintaa ja neljä pienempää add-on-transaktiota. Toteutettujen järjestelyjen mukana tullutta liikevoittomassaa ja yhteenlaskettuja 39,3 MEUR:n velattomia kauppahintoja (EV) heijastellen tehtyjen liikkeiden kumulatiivinen EV/EBIT-kerroin on ollut 5,4x kohdalla. Sijoitetun pääoman tuotoksi käännettynä tämä tarkoittaa noin 18 % tasoa.

Tämä on itselläni pääsyy olla osakkeessa mukana. Tähän voisi vielä lisätä, että useammassa kaupassa myyjälle/myyjille on tehty suunnattu anti about päivän kurssiin, jolla on saatu vähän lisää pääomaa hyvään hintaan firmalle ja myyjä sitoutettua (ainakin hetkeksi) Boreon tarinaan.

5 tykkäystä

Terve Johnnyboy!

Jos velan sulattalemista miettii aivan staattisesti, niin eihän siihen muita keinoja, saati varsinaisia taikatemppuja ole, kuin juurikin tuo ajan kuluminen ja operatiivisen tekemisen eteenpäin meneminen. Tätä voi asioita yksinkertaistavalla ja osin kontekstiin sopimattomallakin tavalla (ei mielestäni lainkaan realistista, että yritysostoja ei tapahtuisi esimerkiksi vuoden sisällä yhtään) hahmotella mittarina käytettävän nettovelka / käyttökatteen kautta.

Jos aloittaa nettovelan puolelta, niin ilman uusia järjestelyjähän (tällöinhän ei myöskään tehtäisi suunnattuja anteja) nettovelan määrä pienenee kahta reittiä pitkin. Ensimmäinen on tietystikin olemassa olevien rahoituslainojen lyhentäminen eli korollisen velkaläjän supistuminen ja toinen vastaavasti liiketoimintojen tuottamien rahavirtojen vahvistama kassa. Samaan aikaan, jos operatiivinen tuloksentekokyky paranee eli käyttökate kasvaa, joko liikevaihdon kasvun, tehtävien tehostusten tai näiden yhdistelmän tuomien hyötyjen kautta, myös nettovelka / käyttökate laskee melko rivakastikin. Tämä dynamiikka näkyy hyvin nykyisissä vuoden 2022 loppuun katsovissa ja 1,6x nettovelka / käyttökatetta ennakoivissa ennusteissamme.

Yleisesti ottaen tuosta 2x-3x nettovelan / käyttökatteen tavoitetasosta on mielestäni hyvä kuitenkin huomata se, että se tuskin on sementöity tuohon ylälaitaan. Tällä tarkoitan siis sitä, että uskon Boreon olevan valmis menemään hetkellisesti tuon ylikin, mikäli vain pohdinnassa oleva järjestely todetaan sen arvoiseksi. Uuden oman pääoman keräämistä taas käsittelin kesän korvilla eräässä Q&A-vastauksessa, jonka voi lukaista uudelleen tai ensi kertaa täältä: Boreon pääomarakenteen kehittäminen? | Inderes: Osakeanalyysit, mallisalkku, osakevertailu & aamukatsaus.

14 tykkäystä

Positiivisia signaaleja Boreon
johdon liiketoimista.

KL: uutisvirta
13:00 [TIEDOTE]Boreo Oyj - Johdon liiketoimet – Tomi Sundberg

13:00 [TIEDOTE]Boreo Oyj - Johdon liiketoimet – Preato Capital AB

13:00 [TIEDOTE]Boreo Oyj - Johdon liiketoimet – AK Capital Oy

Näiden ohella PM Nordicin johto jo aikaisemmin liikkeellä. Yhteensä siten 4 henkilön Boreon osakeostoja ilmoitettu Boreon johdon liiketoimissa tässä kuussa.

Hyvät signaalit, Matka jatkuu, Grow and Prosper!

1 tykkäys

Nuo määrät olivat erittäin mitättömiä suhteessa kokonaisomistukseen.

(1): Volyymi: 78 Keskihinta: 64,0 EUR Tomi Sundberg
(1): Volyymi: 739 Keskihinta: 64,1158 EUR Preatolla
(1): Volyymi: 100 Keskihinta: 63,32 EUR AK Capitalilla.

Preaton lisäys on mitätön vanhan omistuksen ollessa: 1 908 261 kpl eli 0.04% lisäys…
ja AK Capitalinkin lisäys kuvaa vaan 0.35% lisäystä vanhaan omistukseen. (35 000K)
Huom lisäykset suhteessa vanhoihin omistuksiin, ei kokonaiskantaan.

Nämä ovat mielestäni erittäin kriittisiä asioita mainita kun lähtee hehkuttamaan “positiivisia signaaleita” johdon ostoissa. Kannattaa käyttää sitä median luku taitoaan.
Johdolla on muitakin syitä ostaa omia osakkeita kuin että ne olisivat halpoja, tai että uskoa osakkeeseen riittäisi.
Johto voi ostaa niitä tukeakseen kurssitasoa, luodakseen uskoa, optioiden takia, tai muiden työtehtävään liittyvien palkkioiden osalta. Jälkimmäisistä ei ole tod.näk Boreossa kyse, mutta en ulkoa muista Boreon palkitsemispolitiikkaa.
Mutta suoraan ei kannata ostoja tulkita “positiivisena” signaalina, vaan myös ehkä markkinointina?

Tuolla rahalla kyseessä on enemmänkin johdon halpa “markkinointi” keino yrittää vakuuttaa sijottajat siitä että kurssitaso on perusteltu, kuin varsinainen hankinta.

17 tykkäystä

Asia on juuri niin kuin JohnnyBoy kirjoittaa.

Hallqvistia itseään lainaten, Sievi Capitalin ongelma Hallqvistin on se, että sen osakkeen arvostus ei tällä hetkellä kuvasta yhtiön todellista/potentiaalista arvoa. Kun näin kerran on, ei Sievin nykyisten omistajien kannalta tietenkään ole mikään ratkaisu ongelmaan myydä yhtiö pois vaihtosuhteella joka perustuu siihen osakkeen nykyiseen (ali)arvoon, vaan sen pitäisi tapahtua lähelle sen /potentiaalista arvoa: arvoa joka yhtiön osilla pitäisi olla.

6 tykkäystä

Hassua väittää, ettei markkina asetakaan osakkeelle oikeaa arvoa. Kuka sitten? Aikoinaan Yleiselektroniikka oli tylsääkin tylsempi. Nyt kun Boreo on tullut tutuksi, pitää sitä seurata hetki, josko houkutusta löytyy osallistumiseen asti. Riskisalkku on kyllä jo täynnä. Osinkosalkkuun tuosta ei ole. Kasvuyhtiöltäkään ei näytä. Mikä tuo oikein on?

Se on vähän sellaista. Pieni vaihto, mutta joku aina jostain syystä myy, olkoon sitten perinnönjako tai putkiremontti taustalla.

Joka pitää osaketta halpana, niin ostaa sen kuin pystyy. Joka pitää edullisena, ostaa sen kuin uskaltaa. Joka pitää oikean hintaisena, katselee ensin muihin kojuihin. Joka pitää kalliina, myy loputkin pois.

Jos pitää osakettta halpana ja on ostoaikeissa, ei kannata kertoa pitävänsä osaketta edullisena, päinvastoin, jotta saa myyntipainetta. Eli ne jotka kertovat pitävänsä osaketta edullisena, ovatkin myyntilaidalla.

2 tykkäystä

@Joonas_Korkiakoski , minkä verran arvioitte Boreolle syntyneen kustannuksia tästä yhdistymisprojektista?

1 tykkäys

Näitä oli avattu pro forma esitteessä, jossa arvioutu että yhteensä menisi 2,8Meur, josta varmaan n. puolet boreolle. Sievillä IFRS-luvut on toki ollut suurempi menoerä kuin boreolla.

4 tykkäystä

Hassua on se, ettet lainannut koko lausettani ja jätit pois kohdan, josssa kerroin väitteen olevan lainaus Sievin hallituksen puheenjohtajalta, Hallqvistilta.

Seuraava on lainaus Olli Vilpolta ja Sauli Vileniltä: “Yhtiö on myös prosessin aikana kommentoinut selvästi, että nykytoimintamallilla pörssi ei anna sen omistuksille riittävää arvoa.”

Kun kerran näin on, mitä hyötyä omistajien kannalta olisi myydä yhtiö pois sen pörssiarvolla?

5 tykkäystä

Eräs seikka on jäänyt huomiotta keskustelussa yhdistymishankkeesta. En usko, että olen ainoa, joka osti Sieviä edullisempana pääsylippuna uuteen Boreoon. Fuusion kariutumisesta seurasi ongelma: mitä tehdä ostetuille Sievi-lapuille? Pitääkö ne, vaihtaako Boreoon tai johonkin muuhun? Myös verotus tulee ottaa huomioon.

Joonaksen mukaan Boreo on hinnoiteltu 40% alennuksella verrokkeihin nähden (ilmeisesti ruotsalaisia sarjayhdistelijöitä?). Tämä puoltaisi vaihtoa Boreoon. Toisaalta riskin lisääntyminen ja oma puutteellinen ymmärrys sarjayhdistelijän ansaintalogiikasta jarruttaa vaihtamishaluja.

Kuten ei omenia ja päärynöitä, ei Boreota ja Sieväkään voi suoraan verrata. Mutta omenien ja päärynöiden hintaa voi. Sama pätee näiden kahden yhtiön hintoihin. Yhtiöiden hinta määräytyy pörssissä. Itse kullakin voi olla oma käsityksensä siitä kuvastaako näiden yhtiöiden pörssihinta “oikeaa” arvoa. Tähän kiivaaseen ja henkilökohtaisuuksiin menneeseen keskusteluun en puutu. (vaihtosuhde on “ryöstö”, “rivo”, on ivattu “kehon kieltä”, jne., jne.) Oma vaikutelmani on, että tosiasiassa tässä on usein vain kiukuteltu pörssikursseja vastaan. Inderes on aika hyvin jaksanut pysyä asialinjalla, vaikka sekä Sievi-analyytikolla että Inderesin mallisalkussa on Sieviä, joten toisenlainen vaihtosuhde olisi taatusti maistunut paremmin.

Se mikä hinta yhtiöllä “pitäisi olla”, ei ole fakta. Sen sijaan se mikä hinta hinta yhtiöllä on pörssissä, on fakta. Faktoihin voi myös perustaa arvionsa yhtiöiden suhteellisesta arvosta. Ehdotettu vaihtosuhde perustuikin lähinnä näiden tosiasiallisten pörssihintojen vertailuun. Koska näiden perusteella laskettuun vaihtosuhteeseen sisällytettiin alun perin myös “preemio” (tai miksi sitä nyt haluaakin kutsua) sieviläisille, ostin Sieviä pääsylippuna uuteen Boreoon. Aivan “oppikirjaesimerkin” mukaisesti tämä preemio kutistui ehdotetun fuusion lähestyessä.

Mitä seurauksia tällä voisi olla näiden yhtiöiden tulevalle hinnoittelulle? Tämä menee jo spekulaation puolelle, mutta JOS alkuperäinen pörssihintojen suhde kuvastaa edes likimääräistä hintojen tasapainotilaa, tästä seuraa että myyntipainetta tulee kohdistumaan Sieviiin ja ostopainetta Boreoon. Lisää myyntipainetta syntyy Sieville mikäli nykyinen pääomistaja, turhautuneena koko härdelliin, pyrkii sarjayhdistelijän logiikan mukaisesti eroon vähemmistöomistuksestaan: kun enemmistöä ei saada järkevällä hinnalla, myydään osakkeet pois ja rahat käytetään jonkun toisen firman hankkimiseen. Jos näin on, niin aivan “oppikirjaesimerkin” mukaisesti, muiden relevanttien seikkojen pysyessä muuttumattomina, myyntipaine vaikuttaa negatiivisesti Sievin tulevaan hintaan pörssissä.

Sievi vaikuttaa Boreota vähäriskisemmältä, jota kotoilubuumi on myös suosinut. Toisaalta, nyt kun sohvakalusto on kerran hankittu, ei sohvakaupoille ole enää asiaa, ei ehkä vuosikymmeniin.

Odotan innolla tulevaa tiedotustilaisuutta ja teen päätöksen vasta sitten.

6 tykkäystä

Hyvä kirjoitus. Puutun kuitenkin tuohon Boreon tarjoamaan ”preemioon”. Jos asia olisi mennyt ”oppikirjaesimerkin” mukaan niin Sievin osake olisi vahvistunut +40% kuvaamaan uuden yhtiön ”arvoa”, ei niin, että Boreon osakekurssi on nyt laskenut yli 45%.

11 tykkäystä

Tiedotustilaisuudesta jäi yksi asia mieleen: matka jatkuu.

Kari Nerg: “Te olette nähneet meidän tekevän viimeisen puolentoista vuoden aikana kuusi yritysostoa. Me haluamme tulevaisuudessa pitää tahtia päällä, kiristää sitä ja toteuttaa merkittävän määrän yritysostoja. Meillä on tällä hetkellä olemassa hyvä joukko uusia yritysostomahdollisuuksia, joista uskon, että meillä on lyhyellä aikavälillä kyky viedä maaliin ainakin osa.”

Putkessa on siis tavaraa ja myöskin tuotiin viestiä, että yritysostostrategiaa ollaan hyvin omaksuttu liiketoimintojen ja yhtiöiden tasolla. Tärkeä homma jatkossa.

Mitä tulee pääomarakenteen kehittämiseen, niin ollaan luonnollisesti palattu siihen, missä oltiin aiemmin. Suunnattu anti nyt vaikuttaisi luonnollisimmalta vaihtoehdolta. Siellä voisi Ruotsin verrokkien omistajissa olla hyvin halukkaita ja liiketoimintamalliin vihkiytyneitä kandidaatteja tarjolla.

7 tykkäystä

Täältä vielä tuo tallenne webcastista: Tiedotustilaisuus

Aika laimea anti kokonaisuudessaan. Kuten Crazy_Train yllä kirjoitti niin vaikuttaa silti, että jotain olisi tulossa yrityskaupparintamalla, mahdollisesti jo alkuvuoden aikana. Rivien välistä jäi sellainen fiilis, että jos fuusio olisi mennyt läpi, niin olisi mahdollisesti ollut enemmänkin tavaraa putkessa ja nyt joudutaan rahoitussyistä hieman karsimaan. Tämä siis 100% mutua.

Vähän vanhan toistoa, mutta tuo Boreon yritysostostrategia kyllä vakuuttaa. Vähän aikaa sitten tänne linkattiin Aspon toimarin (?) haastattelu, jossa he kertoivat ryhtyvänsä sarjayhdistelijäksi ja onhan nämä kaksi firmaa sen haastattelun perusteella kuin yö ja päivä. Toki Aspo vasta pohtii asiaa/aloittelee ja Boreolla kone hyrrää. Poittina, että ei se muutos siis tule ihan vain kirjanpitomenetelmää vaihtamalla ja sormia napsauttamalla.
Ei jaksaisi fuusioon enää palata, mutta tuota kohtaa kuunnellessa tuli ihan hyvä fiilis, että Sievin mukana ei tullut sohvakauppaa, konsulttitoimistoa ym. vaikka ihan hyviä bisneksiä saattavat itsenäisinä ollakin.

Pääomarakenteen kehittäminen oli ainakin itselle se kiinnostavin osio, mutta siitä ei ollut oikeastaan mitään kerrottavaa.

5 tykkäystä

Tuohon mitä Crazy Train noteeraa, niin uudella webcast kuuntelulla toimitusjohtajan esityksestä jäi itselleni vielä haaviin: pipeline yrityksissä valuaatiot ovat Boreolle edullisempia mitä Sievi-fuusion kautta olisi tullut yrityksiä sisään. Erinomainen tieto Boreon osakkeenomistajille, ja hyvä peruste sille että fuusio raukesi.

1 tykkäys

Joo, kirjoitin huolimattomasti. Halusin vain sanoa, että “preemio” häviää - tavalla tai toisella. Nyt se tapahtui näin. Tähän oli varmaan osansa myös yleisellä kurssilaskulla ja rotaatiolla arvo-osakkeista kasvuosakkeisiin.