Orthex - Muovia maailmalle

Osakkeet
,
612

Tuosta voi olla kyllä eri mieltäkin helposti.

Osake on Inderes-ennusteilla nippa nappa houkutteleva, jos Orthex yltää tuleville vuosilla reilun 16% EBIT-kannattavuuteen, kuten sillä oli vuonna 2020. Joku saattaisi pitää tuota 2020-vuotta poikkeuksellisena kotoilun ja/tai raaka-aineen yllättävän halpuuden vuoksi.

Inderes sanoo näkemystä maltillisemmaksi, mutta minulle se kuvautuu oikeastaan aika rohkeana tai ainakin itsevarmana siltä osin, että vuoden 2020 kannattavuus olisi vastedes itsestäänselvyys. Ennuste, joka parhaassakin tapauksessa toteutuu mutta todennäköisesti tuottaa pettymyksen.

Enemmän maltillisuutta on kasvuennusteissa, eli vuotuista n. 8% kasvua odotetaan tämän vuoden jälkeen. Siinä näen muutakin kuin parhaassa tapauksessa nollaa.

Silti jos oletetaan kannattavuuden nousevan tuonne 16% EBIT-tasolle ja kasvuodotustenkin suhteen ennusteet toteutuvat, niin nykykurssilla ensi vuoden eli 2022 P/E 18.5 ja arviolta 8% vuotuinen tuloskasvu siitedes kuvautuisi silti itselleni pikemminkin neutraalina kuin houkuttelevana, mutta ehkä olen vaativa.

Eihän tuo nyt kuraa ole, mutta houkutteleva on kyllä vähän paljon sanottu. Yhtä hyvin olisi voinut laittaa vaikka 11.50 ja vähennä, odottaen että kannattavuus ei saavutakaan kuin vaikka keskimäärin 14% mikä sekin olisi selvästi historiaa pl. 2020 parempaa tasoa.

Jos kannattavuus jääkin pysyvästi vaikka vuodelle 2021 ennustetulle tasolle, niin osakkeeseen avautuu jo selvä downside kalliin hinnan vuoksi, koska silloin tämä olisi P/E 24 kuluvan vuoden kertoimilla ja vain 8% tuloskasvulla. Selvän karhunäkemyksen mukaan kannattavuus itse asiassa heikkenisi johonkin vuosien 2017-2019 EBIT 10% tapaiseen eli siis palautuisi historiallisiin uomiinsa, niin downside olisikin jo merkittävä. Skenaarioita on siis mistä valita.

Jokainen näistä skenaarioista olisi mielestäni realismin rajoissa perusteltavissa nykyisen tiedon valossa ilman, että tarvitsee odottaa mitään yllättävää epäsuotuisaa liiketoiminnan kehitystä. Niissä vain nojataan kannattavuuden osalta eri vaihtoehtoihin ja oletetaan kasvun jatkuvan 8% tasolla mikä ei ole oikeasti huonoa suorittamista pörssiyhtiölle.

Vaikka 10% EBIT ja 8% vuotuinen kasvu on keskimääräistä parempaa itse asiassa jos koko pörssikatrasta miettii.

55 tykkäystä
613

Tuosta vielä analyytikon aamukatsauskommentit Q3-tulokseen liittyen. :point_down:

1 tykkäys
614

Kiitos hyvästä viestistäsi! Onneksi olemme Orthex-ketjussa, minusta kirjoitat hyvin perustellen eikä tule mitään fiilistä siitä, että olisit korostetun karhu - oletan sinun olevan sijoittaja joka katsoo kolikon molemmat puolet, saan ainakin sen mielikuvan sinusta. Voit ehkä olla vaativa, sitä en osaa sanoa ja miksei saisi olla. :thinking: Luin analyytikoiden ajatukset ja sinun kommenttisi - annoit hyvää ajateltavaa itselleni ja ehkä analyytikoillekin. :slight_smile:

Nämä eivät ole ihan uskon asioita, mutta uskonpa kuitenkin Orthexin pärjäävän kannattavuusasian kanssa - kiitos osin tälle alalle ja kiitokset Orthexin markkinoiden hallinnalle. Mikäli olen oikein ymmärtänyt, niin poikkeusaikojen ehkä jossain vaiheessa päättyessä raaka-aineiden hintapaine hellittää, mikä auttaa Orthexia ja toivottavasti firma pystyy pitämään korkeammat hinnat raaka-ainehintojen laskiessa.

Orthexilla tuntuu olevan toimiva kokonaisuus ja toivon, että se pystyy hyödyntämään sitä hyvin myös ulkomailla entistä enemmän. Paras puoli tässä tuntuu olevan se ettei ole selkeitä isoja heikkouksia, toki ala ja poikkeusolot tarjoavat omat haasteensa. Suoraa kasvupotentiaalia löytyy maailmalta sekä vielä omasta toiminnastakin, hyvä brändi hyvillä tuotteilla, firma hyvällä johdolla ja terveellä maltilla - hyviä mahdollisuuksia on, mutta mikään ei ole varmaa eikä yllättäville olosuhteille aina voi mitään.

Toivon Orthexin tekevän sopivia yritysostoja, jotka tukevat kasvua sekä kykyä säilyä edelläkävijöiden joukossa.
image

Helel vaikuttaa oikein asialliselta Inderesin foorumilaiselta ja omaa kirjoitustani, kun katsoo, niin tulee hieman Suomi24-vibat, mutta painan silti enteriä ja lähetän viestini… uskon kuitenkin noihin kirjoittamiini juttuihin. Voi olla, että kaipasin juuri tuollaista @Helel in analyyttista terveen kriittistä näkökulmaa. Luen myös itse valtavasti, mutta tuollainen analyyttisyys ei ole ihan vahvuuteni sekä lukujen ymmärtämisessä on vielä haasteita, joten suhtautukaa kirjoituksiini aina hieman kriittisesti. Omasta mielestäni vahvuuteni on kokonaisuuksien hahmottaminen ja olennaisten asioiden poiminen, toivottavasti onnistuin nytkin siinä. :slight_smile:

PS ja EDIT:
Tällaiselle piheistä piheimmällekin sopii Orthexin tuotteet, olen Orthex-tuotteiden asiantuntija. Toiset ottavat kuviaan Harvioistaan, mutta mun perjantai-iltaan kuuluu Orthex. Kohta teen ruokaa, kippaan sen tuollaiseen keppoon ja lopuksi lämmitän ruoan tuollaisen kuvun alla. Toivon vielä, että lähitulevaisuudessa kuullaan sanonta: “Eihän tämä mikään Orthex ole…” :wink:

image
image421×529 35.9 KB

25 tykkäystä
615

Hyvä kontraava viesti Heleliltä. Olen iloinen, että joku otti kissan pyödälle osakkeen arvostuksesta.

Harmillista tuottaa pettymys sijoittajille, mutta osakkeen p/e on jo 25,5x tälle vuodelle Inderesin ennusteilla :wink: Osakkeen hinta 11,07e. Osakkeita on 17,7meur eli markkina-arvo on 196meur. Yhtiö tekee nettotulosta Inderesin ennusteilla 7,7meur. Minä ainakin sain p/e:ksi 25,5x. (Ja tulostuotoksi huikeat 3,9%.)

Jos yhtiön kannattavuus jää nettotulos%:lla tälle vuodelle, mutta liikevaihto porskuttaa sen suunnilleen 8%, on 2022 p/e 23,4x ja 2023 21,7x.

Olen siis samaa mieltä Helelin kanssa, että sana “houkutteleva” voi olla hieman hämmentävä. Tässä kohtaa kuitenkin voitaisiin kysyä, mikä sitten olisi se houkutteleva?

Lukuja voi pyöritellä ja arvioida kuka tahansa ja toteutuneita lukuja on helppo katsoa. Itse olen kiinnostuneempi arvioimaan yhtiön kilpailuetuja, potentiaalia kasvaa ulkomailla, vastuullisuutta ja brändiä, johon kuluttajat luottavat ja jonka tuotteisiin kuluttajat ovat tyytyväisiä. Näitä asioita ei voida pukea numeroiksi. Silti nämä asiat ratkaisevat pelin, ja onneksi nämä ovat mielestäni yhtiöllä edelleen kunnossa. Niin kuin @Sijoittaja-alokas mainitsikin nämä samat asiat. Tärkeä huomio on myös mahdolliset yritysostot, mitkä luonnollisesti eivät näy ennusteissa, mutta mistä yhtiö on silti suoraan puhunut. Uskon, että analyytikot lukujen takana itse analyysissä myös tarkoittaa tätä. Kokonaisuutta.

Ymmärrän kyllä Helelin pointin siinä mielessä, että ei tämä absoluuttisesti mikään halpa p/e 10x 5% osingolla ole. Enkä tarkoita, että tästäkään voisi maksaa mitä tahansa. Kaikella on hintansa, Kone ei kasva käytännössä yhtään ja sen p/e on 30x. Ja jokaisella on tietenkin oma tuottovaatimuksensa ja turvamarginaalirajansa.

Eli kokonaisuus huomioon ottaen, ehkä tämä todella on houkuttelevan hintainen. Mutta en oikein osaa sanoa, missä sitten menee se “houkuttelevan” yläraja, koska en osaa antaa hintalappua yhtiön johdolle, brändille, vahvuuksille enkä yhtiöstyösopimuksille Stora Enson ja Fortumin kanssa. Miten edes lasketaan tarkka hinta osakkeelle, joka kasvaa 5-10% ja joka laittaa suuren osan tuloksestaan töihin 20-30% ROE:lla? Minä en tiedä.

Piti vielä mainita, että kovasti oli listautumisen yhteydessä puhetta riskistä raaka-ainehintojen noususta ja miten vaikuttaa kannattavuuteen lyhyellä aikavälillä. No, tämä riski realisoitui, mutta hyvinhän siitä selvittiin. Uskon edelleen, että yhtiö kykenee leipomaan raaka-aineiden hinnat jossain määrin tuotteisiin, luonnollisesti viiveellä. Miksi ei kykenisi? En tiedä oliko tällä loppuajatuksella mitään lisäarvoa annettavana, mutta muistan vain, että koko aikahan tästä hinnan noususta ollaan oltu huolissaan, mitä tapahtuu sitten jne.

32 tykkäystä
616

Erittäin hyvä, että tässä keskustelussa on erilaisia näkemyksiä Orthexin tarinasta, taloudellisesta kehityksestä ja arvosta. Mielestäni on erittäin tärkeää, että osakepoimija tekee myös aina itse kotiläksynsä muiden analyysien lisäksi. Arvostan ja hyödynnän myös Inderesin analyysiä, mutta se ei koskaan ole minulle yksiselitteinen peruste ostaa/myydä yhtiön osakkeita. Monien osakkeiden kohdalla Inderesin suositusten seuraaminen on ollut kannattavaa, mutta sijoittaja kantaa aina itse vastuun. Omiin sijoitusperiaatteisiini kuuluu, että minulla tulee olla ymmärrys/näkemys yhtiön arvosta (mitä markkina odottaa, mihin itse uskon) ja siihen liittyvistä oletuksista ja riskeistä.

Orthexin näkökulmasta alla muutama huomio lyhyen aikavälin näkökulmasta. Ja sanotaan samalla heti, että mielestäni kyseessä on erittäin hyvä yhtiö monessa mielessä, mutta arvotusta ei mielestäni voi sanoa fundamenttipohjaisesti kovin edulliseksi. Etenkään jos haluaa selvää turvamarginaalia, jossa tulevaisuuden kasvusta ei joudu maksamaan liian paljon. Toisaalta kuten tiedämme, hyvin usein on hyvä olla omistajana erinomaisessa yhtiössä vaikka siitä joutuisi maksamaan korkeampaa hintaa.

Q4 2021 : Inderesin Q4 2021 ennuste on mielestäni yhä yllättävän korkea kannattavuusmielessä. Inderes odottaa Q4 2021 oikaistun liikevoiton olevan 16.0% (Q4 2020: 17.4% / Q1-Q3 2021: 13.9%). Tämä vaatii todennäköisesti merkittävää bruttomarginaalin parannusta edeltävästä kvartaalista.

Kustannusinflaatio, etenkin raaka-aineet, ovat vaikuttaneet huomattavan negatiivisesti Orthexin marginaaliin tänä vuonna, sillä oikaistu bruttomarginaali on laskenut yli 4% (27.6% vs 32.2%). Tämä siitä huolimatta, että Orthex on pystynyt nostamaan hintoja ja toteuttamaan muita kannattavuuden suojelutoimenpiteitä. Yhtiön johto kommentoi, että tehdyt toimenpiteet näkyvät kannattavuudessa jäljessä noin 1-2 kvarttaalia. Q3 2021 bruttomarginaali parani jo 1.2% vs Q2 2021 johtuen vuoden alussa tehdyistä hinnankorotuksista, vähäisemmästä kampanjoinnista ja korkeamman katteen säilytyksen suuremmasta osuudesta myyntimixissä. Raaka-aineiden hintatasot ovat yhä ennätyskorkealla ja yhtiö korotti hintoja uudelleen Q3 2021 aikana. Johdon mukaan tämän pitäisi näkyä kunnolla ensi vuonna.

Inderes ei avaa bruttomarginaaliennusteitaan, mutta uskon heidän Q4 2021 ennusteen olettavan n. 3% bruttomarginaaliparannusta vs Q3 2021, joka on merkittävä parannus. Samalla kiinteiden kustannusten osuuden liikevaihdosta pitäisi olla selvästi alhaisempi kuin edeltävänä vuonna, mikä vaikuttaa mielestäni realistiselta ottaen huomioon kuluvan vuoden kehitys ja toimenpiteet. Uudet tehdas- ja laiteinvestoinnit varmaan kasvattavat jonkin verran poistoja, mutta merkittävämmin vasta ensi vuonna.

On myös hyvä muistaa, että Q4 2020 oli vahva mukaan lukien liikevaihtotaso, joten vastassa on kova vertailukausi. Noin 7-8% liikevaihdon kasvu vaatii tasaista kasvua Pohjoismaissa ja erittäin vahvaa kasvua Pohjoismaiden ulkopuolella. Koska yhtiön kasvu on ollut niin poikkeuksellisen vahvaa 2020-21 niin mielestäni keskustelussa helposti unohtuu, että yhtiön pitkänaikavälin tavoitteena on kasvattaa liikevaihtoa “vain” yli 5% orgaanisesti. Ja tämä varmasti perustuu yhtiön kunnianhimoiseen mutta realistiseen näkemykseen markkinan / markkinaosuuden kasvusta.

Mikäli Orthex pääsee tähän kannattavuuteen jo Q4 aikana niin se on todella vahva suoritus ja osoitus yhtiön operatiivisesta erinomaisuudesta vaikeassa markkinatilanteessa. Tämä antaisi tukea Inderesin odottamalle merkittävälle kannattavuusparannukselle vuonna 2022, jossa Inderes odottaa oikaistun liikevoittomarginaalin paranevan yli 3%. Orthexin nykyarvostus ja hyvä tuotto-odotus (>10% p.a.) on hyvin riippuvainen vahvasta tuloskasvusta lähivuosina. Tämä ilman yrityskauppaoptiota, jossa näen yhtiöllä erinomaisen mahdollisuuden luoda lisäarvoa mukaan lukien multippeliarbitraasi.

Alla vertailun vuoksi Inderesin Q4 ennuste ja illustratiivinen oma skenaario, joka auttaa hahmottamaan yllä kuvaamani lyhyen aikavälin tarinaa.

Q4
Q41419×450 26.7 KB

36 tykkäystä
617

kuva
kuva828×183 40.5 KB

7 tykkäystä
618

Eli koko loppuomistuksensa.
Mielenkiintoista katsoa kuunvaihteessa kenelle meni.
E. Tulikin näköjään perään uutinen että vähemmän yllättäen joillekin instikoille.

2 tykkäystä
621

Se on tasaraha 10e

20211116_222822
20211116_2228221368×739 126 KB

28 tykkäystä
622

Alexander ollut eilen pörssi-illassa vieraana, aika pitkälti sama setti mitä tuloslivessä, mutta tällä kertaa suomeksi.

36:10 eteenpäin, 51:30 eteenpäin sitten Q&A vastauksia ja sieltä voikin löytää enemmänkin pointteja oman sijoituspäätöksen tueksi.

11 tykkäystä
623

“Pidämme Sponsorin irtautumista pitkässä juoksussa positiivisena asiana Orthexin osakkeen likviditeetille. Lyhyellä aikavälillä näemme, että nopeutetussa tarjousmenettelyssä käytetty nykykurssia alempi hinta voi tuoda pientä laskupainetta osakekurssille. Sponsorin irtautumisella ei ole vaikutusta näkemykseemme Orthexin tavoitehinnasta tai suosituksesta.”

"Sponsor tiedotti pian ilmoituksen jälkeen, että se sai myytyä kaikki omistamansa 2,06 miljoonaa osaketta ja niiden myyntihinta asettui 10,0 euroon. Orthexin osakkeen päätöskurssi oli tiistaina 10,55 euroa, joten myytyjen osakkeiden alennus päätöskurssiin oli noin 5 %. Isojen osakepottien myynneissä tarjousmenettelyn kautta on hyvin yleistä, että osakkeet liikkuvat pienellä alennuksella vallitsevaan kurssitasoon. Tässäkin tapauksessa alennus oli tavanomainen. "

25 tykkäystä
625

Onko tällä Sponsirilla ollut jäsen hallituksessa? Jos on niin voiko osakemyynneistä vetää sellaisen johtopäätöksen, että mitään yrityskauppaa ei olisi lähitulevaisuudessa tulossa?

626

kuva
kuva750×1334 98.3 KB

kuva
kuva750×611 82.6 KB

kuva
kuva750×1239 104 KB

kuva
kuva750×1239 101 KB

On hallituksessa sponsorilta porukkaa joista toinen on edelleen sponsorin ja orthexin hallistuksessa

8 tykkäystä
627

En kyllä näe miten yhden pääomistajan irtautumisen voi nähdä positiivisessa valossa. On toki luontaista, että pääomasijoittaja irtautuu, mutta miksi juuri nyt. Pohtikaa seuraavaa asioita:

Hallituspaikalta näkee täysin yrityksen tilanteen. Kyseessä on pääomasijoittaja, joka tulkitsi kaiken saatavilla olevan tiedon valossa, että nyt on paras hetki irtautua. Ei tämä ainakaan minun silmiini positiivinen signaali ole, kun potentiaalisesti enemmänkin rahaa olisi potille ollut saatavilla tässä syksyn aikana, tai seuraavana vuonna, jos Inderesin ennusteita pitää järkevinä.

Tämän hetkinen 2021 ennusteilla P/E ~24 ottaen huomioon inflatorisen ympäristön haasteet ja tarvittava kasvu ja kannattavuus että Inderesin ensi vuoden ennusteisiin yllettäisiin tuntuvat Q3 raportin jälkeen melko haastavilta. Käänsin hieman kelkkaani Orthexin suhteen viimeisen viikon aikana. Yhdeltä foorumin parhaista karhuista ansiokasta haastoa yllä @Helel:ltä ja ei tämä irtautuminen nyt ainakaan omaa luottamusta ennusteita kohtaan lisännyt.

29 tykkäystä
628

Kannattaa näissä muistaa, että esim. pääomasijoittaja CapMan irtautui Harviasta kahdessa osassa pari vuotta sitten, ensin 6 eurolla ja sitten 9 eurolla. Sen jälkeen Harvian kurssi nousi hyvin lyhyessä ajassa 60 euroon. CapManilla myös oli hallituspaikan kautta hyvä näkymä yhtiön tulevaisuuteen. Sama juttu kun Intera irtautui Kotipizzasta aikanaan, niin osake tuplasi melko lyhyessä ajassa sen jälkeen.
Ei näistä pääomasijoittajien myynneistä aina kannata automaattisesti olla huolissaan tai ottaa negatiivisena signaalina. Ei tässä positiivista välttämättä ole muuta kuin parantunut likviditeetti. Kokonaisuudessaan otimme tämän uutisen vastaan neutraalina, vaikka kurssissa voi näiden myytyjen osakkeiden alennuksen takia olla painetta osakekurssiin.

101 tykkäystä
629

Niin. Onhan siellä ostaja toisella puolella, joka varmasti uskoo että teki hyvän oston kympillä. Onko sillä lopulta juurikaan väliä onko se Sponsor vai joku muu joka puljua omistaa?

5 tykkäystä
630

Kun peilataan arvostusta vuoden 2021 nettotulokseen, kannattaa huomioida, että tässä on mukana pörssilistautumiseen liittyvät kertaluonteiset kulut ja ennätyskorkealla olevat raaka-ainehinnat. Jos Orthex suoriutuu meidän ennusteidemme mukaisesti, niin vuoden 2022 P/E on 16x. Tämä on kuitenkin vain yksi ennuste, jossa liikevaihto on linjassa yhtiön oman kasvutavoitteen kanssa ja liikevoitto on vielä 2 %-yksikköä alle yhtiön oman tavoitteen. Toteutuma vuodelle 2022 voi tietysti olla jotain aivan muuta.

46 tykkäystä
631

Hyvää haastoa ja argumentointia sinulta @Helel kiitos. Tässä ehkä pitää nostaa käsi pystyyn virheen merkiksi, että “houkutteleva” termi oli ehkä väärä valinta tähän, koska eihän osake näillä arvostuksilla mikään “screaming buy” ole. Ehkä joku toinen sana olisi toiminut tässä paremmin.

Itse pidän aika rohkeana myös tuota sinun kakkoskappaleessa olevaa ennustetta, että meidän “kannattavuusennuste todennäköisesti tuottaa pettymyksen”. Mihin tämä ennuste nojaa? Orthexin kannattavuus heiluu tietysti vuositasolla paljon raaka-aineiden mukaan ei ei varmastikaan joka vuosi tule olemaan 2020-kannattavuuden tasolla, milloin yhtiö nautti matalista raaka-ainehinnoista. Yhtiö on kuitenkin asettanut pitkän aikavälin tavoitteeksi tehdä 18 % EBITA-marginaalia ja siihen on pelikirja olemassa, kun tällainen tavoite on annettu. En tietenkään mukisematta laita ennusteitani sille tasolle ja myös itse epäilen, että 18 %:n EBITA saavutetaan nopeasti ja kestävästi, siksi ennusteet ovat meillä tämän alapuolella. Yhtiö on kuitenkin liikkunut viime vuosina hyvään suuntaan ja etenkin parhaimman kannattavuuden omaava Säilytys-kategoria kasvaa koko ajan suhteellisesti nopeammin kuin konserni mikä parantaa kannattavuutta. Nyt ennätyskorkeilla raaka-ainehinnoilla EBITA on jossain 13-14 %:n tasolla tänä vuonna, joten se on mielestäni jo aika hyvä todiste ettei sinne EBIT 10 %:iin välttämättä palauduta ihan heti.

Kun katsotaan meidän ennusteidiin nojaavaa Orthexin arvostusta, niin siinä näkyy puhtaasti orgaanisiin ennusteisiin perustuva arvostus nykyisellä liiketoimintaportfoliolla. Mielestäni samalla tavalla kuin Harviassa, niin Orthexin toimiala on hyvin pirstaleinen ja yhtiö on ilmoittanut tarkkailevansa aktiivisesti yrityskauppoja, mikä voisi nostaa Orthexin kokoluokan uudelle tasolle ja tuoda hyviä mahdollisuuksia liiketoimintaan tulevaisuutta ajatellen. Näin selkeitä konsolidaation mahdollisuuksia harvalla toimialalla on ja mielestäni tämä kannattaa huomioida, kun Orthexin arvostusta katsoo. Eurooppa on täynnä pieniä paikallisia muovialan toimijoita ja Orthex on todistanut 2010-luvulla, että yritysostoilla voi saada aikaan merkittäviä kasvu- ja kannattavuusloikkia. Orthex voi hyvin tehdä merkittävää arvoa yritysostoilla siten, että esim. Keski-Euroopasta ostetaan paikallinen pörssin ulkopuolella oleva muovialan toimija esim. EV/EBITDA 5x kertoimella, integroidaan se Orthexiin, otetaan synergiat ulos ja päästään myymään ristiin molempien yhtiöiden kanaviin toistensa tuotteita ja integroinnin jälkeen uusi ostetttu yhtiö näkyy Orthexin arvossa pörssin mukaisella EV/EBITDA +10x kertoimella. Näitä tällaisia kauppoja ei tarvitse tulla kuin 1 tai 2 niin osake voi olla jo aivan toisilla tasoilla kuin nyt. Näitä yritysjärjestelykorttiin nojaavia piileviä arvonluonnin mahdollisuuksia ei kannata tässä tapauksessa unohtaa.

81 tykkäystä
632

Joo kyllähän arvostus alkaa näiltä tasoilta noustessaan ottamaan näkemystä M&A-option puolesta. Omassa kirjassani oikeutetusti, mutta toki tarkkaan ottaen tämä on spekulointia.

Lisäksi on mahdollisuus siihen, että tulos saa keskipitkällä aikavälillä boostia inflaatiosta mikäli se on raaka-aineiden ja muiden tuotantokustannusten osalta väliaikaista. Eli kukuttajahintoja ei laskettaisi vaikka tuotantokustannukset tulevaisuudessa laskisivat.

633

Pettymys tarkoittaa tässä sitä, että ennusteeseen ei ylletä. Nyt jos en ihan väärin muista, katselin että 2020 EBIT olisi ollu 16% tuntumassa ja että ennusteillasi vuoden 2022 ja 2023 EBIT olisi myös siinä 16% tuntumassa.

Pettymykseen tässä siis riittää, että joka vuosi ensi vuodesta alkaen ei ole uusi 2020. Sanoit itsekin, että joka vuosi ei tule olemaan kannattavuudeltaan 2020 tasoa. Näin kuitenkin näyttäisit omaan silmääni odottavan. Ei tarvitse laskea 10% tasolle, riittää että ei nousta 16% tasolle toistaiseksi.

image
image885×180 6.28 KB

Miksi taas en usko tähän, johtuu siitä että pidän vuotta 2020 kannattavuuden suhteen poikkeuksellisena ja koska Orthex ei ole historiallisesti pystynyt likimainkaan 16% EBIT-kannattavuuteen. Osakkeet keskimäärin alisuoriutuvat listautumisen jälkeen muutaman vuoden ajan johtuen korkeasta listautumishinnasta ja tulospettymyksestä suhteessa siihen. En näe Orthexissa aineksia poiketa tästä. Esimerkiksi raaka-ainehintojen kehitys ei toistaiseksi ole tuollaista kannattavuutta puoltavaa.

Perustelu on siis yksinkertainen. Käyt nähdäkseni ennusteillasi todennäköisyyttä vastaan. Usein todennäköisyyksiä vastaan toimiva pettyy.

Tietysti nyt hintakin poikkeaa tuosta 12.50 tavoitehinnasta jo jonkin verran, eli pitäisi arvioida ajankohtaisesti tarkemmin jos mielii kyytiin. En ajatellut arvioida itse. Markkinareaktio osariin oli mielestäni tyhmä, ja viestini oli vastaus siihen.

20 tykkäystä
634

Oletko huomioinut pohdinnassasi Orthexin skaalautuvan kulurakenteen? Tässä laajasta raportista poimittua:

“Yhtiö kärsii arviomme mukaan lyhyellä tähtäimellä raaka-ainehintojen nopeasta noususta, mutta näitä on historiallisesti saatu siirrettyä viiveellä omiin hintoihin. Lähivuosina kannattavuuteen vaikuttaa positiivisesti volyymikasvun kautta tuleva skaalahyöty, myyntimixin painottuminen Säilytyskategoriaan ja tehtaiden käyminen korkeammalla käyttöasteella.”

“Vientimarkkinoille perustetut paikalliset organisaatiot ovat päässeet hyvään vauhtiin ja myynti on kasvanut Pohjoismaiden ulkopuolella voimakkaasti. Uusille vientimarkkinoille perustettujen myyntiorganisaatioiden kannattavuus alkaa olla break-even tasolla ja tästä skaalautuvuudesta nähtiin jo merkkejä vuoden 2020 tuloksessa. Konsernin myynnin kasvaessa kiinteät kulut kehittyvät liikevaihtoa hitaammin, mikä tuo skaalautuvuutta yhtiön kulurakenteeseen”

Volyymin kautta tulevien skaalahyötyjen lisäksi mixin painottuminen tulevaisuudessa kannattavampaan säilytyskategoriaan on myös positiivinen driveri EBIT-%:lle kuten Pete aiemmin tekstissään mainitsi.

12 tykkäystä