Danske ei innostu 1 mrd USD panostuksesta, tai ainakin tavoitehintaa alas.
2024-26 negatiivinen free cash flow sekä 500 mEUR nettovelkaisuus
Difficult to get excited about potential Calvert investment
Outokumpu is considering a USD1bn investment in hot-rolling capacity in Calvert, US. Despite its strong balance sheet enabling the potential investment, as well as stable dividends, we forecast negative free cash flow and an increase in net debt of more than EUR500m in 2024-26, if the project goes ahead. We reiterate Hold and lower our 12-month target price to EUR4.3 (EUR5.0).
Outokummun verrokki Aperam laski perjantaina ohjeistustaan. Yhtiöllä oli ollut tuotannollisia haasteita Q3:lla kahdella tehtaalla, minkä takia se laski ohjeistustaan myyntimääristä.
Toiminnan volyymiherkkyys toki näkyy uudessa tulosohjeistuksessa, kun ennakkotietojen mukaan Aperam on Q3:lla käyttökatetasolla vain 20-30 MEUR plussalla. Aikaisemmin yhtiö ohjeisti laskevaa tulosta edellisestä neljänneksestä ja konsensusodotukset olivat käsittääkseni vajaassa 70 MEUR:ssa.
Koska haasteet olivat yhtiön sisäisiä, ei tuosta oikeen suuntaviivoja saada Outokummun kannalta, joskin Aperam myös viittasi metallien hintojen laskun takia hieman odotuksia suurempiin varastotappioisiin. Outokumpuhan järjestää tuttuun tapaan hiljaista jaksoa edeltävän puhelun vajaan parin viikon päästä.
Jos Aperamilla on tuotanto-ongelmia, mutta kysyntä ko. tuottamatta jääville erille on olemassa, niin se lienee siirtyy ainakin osittain muille tuottajille.
Raaka-aineiden arvostustappioiden kasvu on kirjoitetty tulkinnan varaa jättävästi.
Toisaalta
-ei korosteta että varastoarvojen muutokset liittyvät raaka-aineiden odotuksia isompiin muutoksiin
-myös ohjeistusta annettaessa on ollut kuvitelma varaston määristä huoltokatkojen aikana, eikä korosteta että varastotasot ovat nousseet odotuksia enemmän
-sen sijaan on selvää että varastotasot nousevat ja sitä myötä odotetut tappiot kasvavat jos tavaraa ei saada tehtyä ja toimitettua
Niinpä varmaan tuosta varastoarvojen odotuksia isommasta muutoksesta liittynee nimenomaan toimitusongelmiin eli firman omiin juttuihin nekin
Detailing Q3 guidance
Luxembourg, 22 September 2023 (18:00 CET) - Aperam (referred to as “Aperam” or the “Company”) (Amsterdam, Luxembourg, Paris, Brussels: APAM, NYRS: APEMY), today further details Q3 guidance.
With the release of Q2 2023 results on 27 July 2023 Aperam provided guidance for Q3 2023 consisting of:
● Slightly higher volumes quarter on quarter
● Lower adjusted EBITDA quarter on quarter including a comparable (high double digit) inventory valuation loss on the assumption of unchanged raw material prices
Two unforeseen events in form of a longer than expected standstill of the Genk upstream for accommodating the construction of the new AOD as well as operational issues at the melt shop in Chatelet caused a significant loss of shipments during the quarter. As a consequence Aperam now expects volumes at a comparable level versus
Q2 2023 with an associated impact on earnings.
Additionally we refine the guidance on higher than expected inventory valuation losses (up to triple digit) due to raw material price movements on maintenance relatedelevated stocks. We are now projecting Q3 adjusted
EBITDA around EUR 15-20 million.
Aperam will report Q3 2023 results on 10 November 2023.
Joko @Verneri_Pulkkinen on alkanut katumaan Outokumpu-position ottamista puuhasalkkuun? Outokumpuhan tosiaan kertoi tuosta todennäköisesti lähiaikoina tehtävästä USA-investoinnista joka on kokoluokaltaan aika kookas 1mrd luokkaa. Ottaen huomioon kuinka tällä alalla usein investoidaan väärään aikaan, niin lienee vaikea saada riittävää tuottoa sijoitetulle pääomalle?
Eikö sun yksi teesi ollut mahdollinen “supersykli” ja houkuttelevuuteen vaikutti merkittävästi poikkeuksellisen vahva tase → tällä investoinnilla on hyvä mahdollisuus pilata ainakin se tase
Markkina-arvo lähellä atl. Ja varmaan lasketaan uusiin pohjiin huonojen sopimusten myötä. Kun on pakko investoida isosti jenkkeihin. En tykkää yhtään pakollisista jutuista.
Samaan aikaan markkinat on jo sakanneet isosti, oikeastaan ennenäkemättömästi parin tulevan vuoden kysynnän osalta? Ja tämä vielä etupainoitteisesti?
Haluan laittaa oman lusikkani tähän miljardin euron soppaan. Itseäni häiritsee eniten se, että investoinnin kvantitatiivisesta puolesta kerrotaan varsin vähän. Tuntuu vähän siltä, että nyt pitää ostaa sika säkissä. Ymmärrän täysin, että ihmiset ajattelevat pahinta skenaariota Outokummun kohdalla, koska historiallisesti yhtiö on tehnyt erittäin heikkoja investointeja. Haluan kuitenkin tuoda esille positiivisemman näkökulman.
Oletteko koskaan ajatellut, miksi Outokumpu ei tuntunut saavan Amerikkaa kannattavaksi? Ehkä kyse oli siitä, että kun jouduttiin vuokraamaan kuumavalsaus kapasiteetti, niin siinä vuokranantaja söi katteet ja Outokummulle jäi vaan luu käteen. Ennen koronaa Outokummulla ei yksinkertaisesti ollut varaa miljardin investointiin, koska yhtiö oli jo valmiiksi hukkumassa velkamassan alle. Nyt kun yhtiöllä vihdoin on varaa miljardin investointiin, niin se kannattaa tehdä. Ehkä investointi tehdään puhtaasti taloudellisen kannattavuuden vuoksi, eikä sen takia, että vuokranantaja on lopettamassa sopimuksen.
Minusta yhtiön pitäisi kertoa avoimesti investoinnin kannattavuudesta, mutta en lähtisi julistamaan, että nyt poltetaan roviolla miljardi euroa, koska vuokranantaja ei ole kiva. Minulla ainakin riittää uskoa nykyiseen johtoon, koska kyllä nykyinen johto on tehnyt oikeita ratkaisuja tähän mennessä.
Hyvä kirjoitus! Näinhän se on, vain tuotto sijoitetulle pääomalle merkitsee. Tietysti Outokummun hallitus ja operatiivinen johto on pyöritellyt kannattavuuslaskelmat läpi ja ne varmaan näyttää paperilla hyvältä. Kuitenkin, rahalla on valitettavasti aika-arvo, minkä vuoksi investointilaskelmat ovat hyvin herkkiä sille, että A) investoitava summa aliarvioidaan B) Ensimmäisten vuosien kassavirta yliarvioidaan.
ROIC laskee varmaan aika radikaalisti, jos nyt on edessä laihemmat vuodet. Vähintä, mitä Outokumpu voisi viestiä, olisi kertoa avoimesti että minkälaista tuottoa he hahmottelevat tälle investoinnille heidän “base-skenaariossaan”.
Vaikka mrd osinkoina houkuttaisi kompaan tätä. Alalla, kuten monilla muillakin ja vaikka esim paperiteollisuudessa jossa voittajat on reagoineet paperin kysynnän vähenemiseen etupainotteisesti, pärjää se joka on aktiivinen ja trimmaa suorituskykyä maksimiin koko ajan. Ei jää tuudittautumaan hyvien aikojen hyvään tuloksen vuositulosesittelyissä yhtiökokouksessa paistatellen, vaan juuri silloin täytyy nöyrästi olla katse tulevan syklin pohjalle että miten juuri silloin tehtaat on huippu iskussa.
Aikaisemmin nimenomaan Kumpu joutui velkaisena koko ajan reagoimaan jälkijättöisesti ja markkinoiden pakottamana, nyt on mahdollista toimia toisin ja olla jopa teknologinen markkinajohtaja suunnan-näyttäjänä. En ihmettelisi vaikka ostotarjoustakin lykkäisi jossakin vaiheessa lähitulevaisuudessa jos Ukrainaan tulisi rauha ja rakennussektorin elpyminen Euroopassa muutoinkin käynnistäisi uuden supersyklin.
Muistelen jostakin lukeneeni SSAB:n Raahen tehtaaseen liittyen että tehtaalla täytyi tehdä 300 miljoonalla modernisointeja joka vuosi että pysyi kehityksessä paikallaan, eli miljardi investoinnit 3-4 vuoden välein piti tehtaan paikallaan globaalissa kilpailuasemassa. Mutta investointeja ei tehty, ja siksi tehdas joutui suuriin vaikeuksiin ja ajautui SSAB:n syliin.
Tässäkin, täytyy juosta pysyäkseen edes paikallaan, ja jos haluaa ohittaa muut täytyy juosta(=investoida) muita kovempaa.
Joka tapauksessa, suurten tehtaiden rakentaminen niitä edeltävine rahoitus- ja suunnitteluvaiheineen vie useita vuosia. Projektit on laitettava liikkeelle laskevalla syklillä tai pohjilla, eikä auttamatta myöhässä vasta nousevien markkinoiden aikana.
Poliittiset muutokset (tullit, kauppasopimusten rajoitukset) tietysti ovat aina riski tässäkin tapauksessa.
Otsikko kertoo vaikeuksista innostua mahdollisista investoinneista Calvertiin.
Jos tuota aamukirjettä lukee niin ehkä vaikeuksia helpottaisi Outokummun ulostulo jossa kerrotaan arvioita:
-investoinnin arvioitu sijoitetun pääoman tuotto
-investoinnin arvioitu vaikutus vapaaseen kassavirtaan
-investoinnin arvioitu vaikutus velkaantuneisuuteen
Jos on yhtiö kertoo pohtivansa investointia joka on noin 50% yritysarvon suuruinen niin ehkäpä tosiaan analyytikoille ja omistajille kannattaisi viestiä arvioita.
Ja Dansken eka pointti (alla) lienee selitys. Outsa on ollut Calvertissa pitkälti (kuumavalssauksen osalta) vain vuokralainen:
• Miljardin dollarin mahdollinen investointi kuumavalssauskapasiteettiin voi
olla pakkosiirto. Koska sen kuumavalssaussopimus AM/NS:n kanssa
mahdollisesti irtisanotaan Calvertissa 1.10.2023 36 kuukauden irtisanomisajalla
päättymään 1.10.2026, Outokumpu harkitsee 1 mrd. dollarin investointia
kuumavalssauskapasiteettiin Calvertissa turvatakseen toimintonsa
Yhdysvalloissa. Jos tämä jatkuu, odotamme sijoitetun pääoman alkuperäisen
tuoton olevan alahainen.
• Tase on riittävän vahva, mutta vapaa kassavirta todennäköisesti kääntyisi
negatiiviseksi. Vaikka odotamme Outokummun vahvan taseen mahdollistavan
investoinnin rikkomatta taloudellisia tavoitteita ja ylläpitävän vakaata osinkoa
vuosina 2024-2026, ennustamme yhtiön vapaan kassavirran olevan negatiivinen,
mikä kasvattaisi nettovelkaa yli 500 milj. eurolla vuosina 2024-26.
• Lyhyen aikavälin näkymät ovat haastavat, ja olemme alle konsensuksen.
Odotamme haastavaa markkinaympäristöä ja negatiivista tuloskehitystä lyhyellä
aikavälillä johtuen laskevista volyymeistä ja hinnoista, erityisesti Euroopan
ruostumattoman teräksen markkinoilla. Olemme 12 % ja 10 % alle Varan
konsensuksen 2023-24E EBITDA:ssa.
• Arvostus. Osakkeen arvostus on näkemyksemme mukaan alhainen 2,7x
EB/EBITDA vuoden 2024E-ennusteessamme.
“Miljardin dollarin mahdollinen investointi kuumavalssauskapasiteettiin voi olla pakkosiirto.”
Väite voi olla totta, mutta jollei analyytikolla ole parempaa tietoa, niin kyse on spekulaatiosta.
Konferenssipuhelussa Outokumpu viesti, että yhteistyö sujuu hyvin ja he eivät ole saaneet mitään viitteitä siitä, että toinen osapuoli haluaisi lopettaa nykyisen järjestelyn.
Jos kyseessä on pakollinen investointi Outokummun näkökulmasta, niin kyllä se pitäisi vähän suoremmin kertoa. Kyllä Tamara Weinert tuossa tiedotustilanteessa mielestäni antoi ymmärtää, että tätä investointia mietitään nimenomaan Outokummun halusta, eikä uskota AM/NS irtisanovan sopimusta.
Kai se on mahdollista, että sopimus tullaan irtisanomaan, mutta en ymmärrä miksi annettaisiin ymmärtää muuta, jos näin näyttäisi käyvän.
Jos kyseessä on tosiaan Outukummun oma idea, niin kyllä niitä investointilaskelmia pitäisi avata edes jollain tavalla!
Outokummun P/B = 0,4 että “ylimääräisen” rahan käyttäminen omien osakkeiden ostoon vaikuttaa ilmiselvältä vaihtoehdolta. Outokummun pitää pärjätä surkeasti tulevaisuudessa, jos omien osakkeiden ostaminen selvästi alle 4 euron ei olisi hyvä idea.
Investointi VOI olla pakkorako. Jos ei, niin investoinnin pitäisi luoda omistaja-arvoa ja ROIC >> WACC.
Tiedotustilaisuudessa ei mitään laskelmia avattu. Hyödyiksi lueteltiin vain
Own hot rolling mill
• Enable growth (current contract only 900 k tons)
• Flexibility
• Efficiences
• Cost savings
Ensin pitäisi investoida miljardi ja sitten odottaa 3 vuotta, että investoinnista olisi jotain hyötyä. Olemassa olevan laitoksen investoinneissa on yleensä laskeva rajahyöty ja vaikea uskoa kuumavalssaamon tekevän noiden lueteltujen hyötyjen kautta valtavaa tuottoa.
Outokumpu itse mittaa ROE ja ROCE. Kaksi viime vuotta ovat olleet valtavan hyviä, 2013-2014 ovat olleet pahasti miinuksella ja 2015-2020 muutamissa prosenteissa.
Onko siis niin että jos sopimus jatkuu, investointi hylätään kokonaan?
Teräsfirmoilla paljon tuotantolaitteita ja koneita, halleja, pitää investoida koko ajan ja syklit menee miten menee mutta silti investoida pitää, tai on entinen teräyhtiö. SSAB on jo pitkään hahmotellut usean miljardin investointeja jotka tuo hyötyjä joskus 2030-luvun vaihteesta alkaen. Alalla investointien pitää olla isoja että koko kapasiteetti pysyy iskussa. Esimerkkinä Rautaruukki joka laiminlöi investoinnit ja konkurssiuhka tuli päälle tuli noin 10 vuodessa ilman modernisointeja, sitten pakkomyynti SSAB:lle.
Myös riskianalyysiä täytyy tehdä ja jos Kumpu on riippuvainen toisesta tahosta ja varasuunnitelma oltava, johto saisi haukut ja osake romahtaisi jos sopimus yhtäkkiä katkeaisi ilman valmiiksi mietittyä vaihtoehtoista ratkaisua.
Jotain jätetään nyt kyllä kertomatta, sillä tämänhetkinen sulattamon ja alihankittu kuumavallasaus kapasiteetti on 900 kt. Tähänastinen Max tuotanto (vuonna 2018) on ollut 762 kt, joten max kapasiteettiin on vielä melkoisesti matkaa. Kylmävalssaus on nyt pullonkaula 600 kt ja jo päätettyjen lisäinvestointien jälkeen se tulee olemaan 680 kt.
Fertsan 4Q2023 European benchmark hieman ylös, +1,53 % ; USD 153 c/pauna
Myöhään meni, mutta onneksi hieman nousua (eikä laskua)
Ferrochrome price announcement for the fourth quarter of 2023
MERAFE RESOURCES LIMITED
(Incorporated in the Republic of South Africa)
(Registration number: 1987/003452/06)
JSE and A2X share code: MRF
ISIN: ZAE000060000
(“Company”)
FERROCHROME PRICE ANNOUNCEMENT FOR THE FOURTH QUARTER OF 2023
Shareholders of the Company are advised that the European benchmark ferrochrome price for the fourth quarter of 2023 has been settled at 153 US cents per pound, an increase of 1.32% from the third
quarter of 2023.
Itse olen sijoittanut tähän sillä uskolla että Outokumpu tekee Nesteet. Mielestäni tämä on tehtävissä seuraavan 5-10 vuoden aikana. Kyky tuottaa markkinan vihreintä tuotetta ansaitsee yli viisinkertaisen P/B:n.
Investoiminen Calvertiin fossiiliseen kuumavalssaustuotantoon, josta on muutenkin ylitarjontaa markkinalla, ei tule maksamaan investointia takaisin sijoittajille muuta kuin sellaisessa ideaalisessa tilanteessa jossa kysyntä päästöintensiivisille tuotteille kasvaa merkittävästi kohdemarkkinoilla. Tämä on melko kaukana siitä visiosta mihin itse ole sijoittanut.
Nyt kun korot on noussut, niin markkina tulee varmastikin hyytymään laaja-alaisesti. Pesukoneita ja tiskialtaita menee vielä nyt kaupan kun rakennusbuumin viimeiset rakennukset valmistuvat. Vuoden päästä kysyntä on selvästi matalemmalla tasolla ja tulee pysymään matalalla tasolla ainakin seuraavat 2 vuotta. Sama efekti valloillaan myös monissa muissa lopputuotteissa.
Länsimaissa tulevaa talouskasvua ei myöskään voisi oikein tavoitella päästöintensiiviseen tuotantotapaan nojautuvalla tekniikalla. Tai sitten voidaan Pariisin sopimuksesta luopua. Pitkällä aikavälillä uskon kuitenkin että ruostumattoman teräksen kysyntä on merkittävää jo yksistään esimerkiksi off-shore tuulivoimaloiden puolella.
Toki nyt kun sopimuksia on mahdollisesti umpeutumassa, niin sopimusteknisesti on varmasti hyvä pitää kaikki vaihtoehdot pöydällä:
Vuokrasopimuksen uusiminen
Omaan tuotantoon investointi
Tehtaan myyminen
Calvert on sijainniltaan ihan mielenkiintoisessa paikassa ja mahdollistaa vähäpäästöisen tuotannon erilaisilla keinoilla, mutta miljardin investoiminen päästöintensiiviseen tekniikkaan on kyllä rahan laittamista väärään paikkaan pitkällä aikavälillä mikäli kestävyys on osa strategiaa.
Myös ajoitus vaikuttaa mielestäni erittäin huonolta. Toisaalta jos tuolla miljardilla pystytyään tuottamaan terästä markkinan pienimmillä päästöillä niin sitten pysyn vielä kelkassa. Kuumavalssaustakin kun kuitenkin todennäköisesti tarvitaan teräksen tuotannossa. Keinoja päästöjen vähentämiseen silläkin puolella tarvitaan.
Aika näyttä mitä jos mitään tulee hinnankorotusyrityksistä.
Sen lisäksi että takana on kesäseisokkeja, sekä Aperamin omia tuotanto-ongelmia, problematiikkaa on tuonut Indonesia sanktioidun rosterin epäilty kiertokulku Turkin, Taiwanin ja Vietnamin kautta tehoseurantoineen.
Lisäksi CBAM:n aloitus saattaa sekoittaa, vaikka tässä vaiheessa kyseessä on vasta raportointiharjoitus
Buyers report that the European mills are bullish about achieving further increases in the coming months, driven by the need to recover higher input costs.
Stainless scrap prices are rising following a tightening in availability after several months of low consumption.
However, many also believe that local stainless producers are benefiting from the increasingly limited import options available to buyers in Europe.
Petri on kirjoitellut kommentin Outokummusta ja Ferrokromista.
Ferrokromin Euroopan sopimushinta kohoaa 1,53 /lb tasolle eli aavistuksen verran edellisen neljänneksen tasosta (Q3’23: 1,51 /lb) Q4’23:lle. Hintataso on tuntuvasti edellisen vuosikymmenen keskimääräisen hintatason yläpuolella (Q1’14-Q1’23 keskiarvo 1,3 $/lb).
Outokumpuhan tosiaan kertoi tuosta todennäköisesti lähiaikoina tehtävästä USA-investoinnista joka on kokoluokaltaan aika kookas 1mrd luokkaa. Ottaen huomioon kuinka tällä alalla usein investoidaan väärään aikaan, niin lienee vaikea saada riittävää tuottoa sijoitetulle pääomalle?
