Itsekkin tässä viimepäivät pohtinut Sammon kurssilaskun syytä. Yleensä kun iso firma laskee rajusti, niin siinä on joku järkevä syy taustalla joka paljastuu sinulle myöhemmin. Hyvin harvoin ollaan tilanteessa, että iso firma laskee hinnoitteluvirheestä johtuen. Tämä on yksi keskeisiä opetuksia jota olen saanut (usein kantapään kautta) analyytikkona sekä sijoittajana.
Sammon osalta näen 3 tekijää kurssilaskun taustalla (suora lainaus raportista):
“Sammon osake on romahtanut lähes 50 % hieman yli kuukaudessa. Lasku on ollut selvästi yleistä markkinaa rajumpi ja käsityksemme mukaan tässä taustalla on ollut etenkin vakuutussektorin iso myyntipaine (pelot koronaan liittyvistä vastuista + laskenut korkotaso), pankkisektorin iso myyntipaine (pelot pankkijärjestelmästä + laskenut korkotaso) sekä huolet Sammon vakavaraisuudesta.”
Mielestäni Sampo on kärsinyt vakuutus-/pankkisektorin myyntipaineen osalta kohtuuttoman paljon, sillä yhtiön operatiivinen altistuminen koronariskeille vaikuttaa lopulta jäävän varsin rajalliseksi (raportissa avattu tarkemmin korona-altistuminen). Myös vakavaraisuuden osalta myös markkina hinnoittelee riskit täysin yli. Oman herkkyysanalyysini perusteella osakkeet saisivat vielä laskea 30% ja Nordea mennä 3e tasolle (-50%) ja silti Sammon vakavaraisuus olisi edelleen +120% (min. 100%). Toki tässä
skenaariossa yhtiö reagoisi jo tähän laskemalla liikkeelle hybridilainoja. Pointti lähinnä se, että minun on vaikea nähdä vakavaraisuuden ajavan Sampoa kriisiin missään skenaariossa.
Mielestäni kaikista relevantein asia ajatella on, että “onko Sammon käypä arvo laskenut?”. Vastaus on mielestäni kyllä jonkin verran johtuen seuraavista asioista:
- sijoitustuottojen romahdus H1:llä supistaa Sammon omaisuusmassaa
- taantuma heikentää operatiivisten yksiköiden (etenkin Nordean tulosta)
- entisestään laskenut korkotaso heikentää sijoitussalkun pitkän aikavälin tuottoja (iso osa korkoja)
- laskenut korkokanta kasvattaa pitkän aikavälin vakuutusvastuista
Näiden tekijöiden yhteenlaskettu vaikutus ei kuitenkaan ole missään linjassa 50%:n kurssilaskun kanssa. Olen aiemmin useampaan otteeseen todennut Sammon käyvän arvon olevan 35-45 euroa riippuen paljon Nordeasta. Todennäköisesti edellämainitut markkinaympäristöön vaikuttavat tekijät johtavat siihen, että Sammon käypä arvo on 30-40e välillä Nordean ollessa isoin heiluri. Meidän 30e osien summa laskelma huomioi Nordean ja Topin nykykursseilla ja etenkin Nordea on suht helppo pitää nykykurssilla aliarvostettuna. Kuten raportista varmaan huomasitte, niin osien summaa ei saa taipumaan 24e tasolle. Nykykurssilla saa joko If:n puoleen hintaan tai vaihtoehtoisesti Nordean, Topin ja muut finanssisijoitukset (~800m) kaupan päälle. Itse voi valita