Taalerikin pukkaa posaria, paljon parjattu Garantia se jauhaa tulosta kunnon kassakoneen tapaan.
Kuluvan vuoden viimeisen neljänneksen tulos on erittäin vahva etenkin siihen ajoittuvien tuottopalkkioiden ja sijoitusten tuloutusten ansiosta. Taaleri arvioi tässä vaiheessa, että tilikauden 2021 jatkuvien toimintojen liikevaihto on n. 65–70 miljoonaa euroa (2020: 40,0 milj. euroa) ja jatkuvien toimintojen liikevoitto noin 25–30 miljoonaa euroa (2020: 9,1 milj. euroa). Lopullisiin lukuihin vaikuttaa erityisesti Vakuutusosakeyhtiö Garantian sijoitustoiminnan tuotto, johon vaikuttaa osake- ja korkomarkkinan kehitys joulukuun aikana.
Taaleri antoi keskiviikkona positiivisen tulosvaroituksen kuluvan vuoden liikevaihdosta ja liikevoitosta. Vaikka tulosvaroitus olikin meille positiivinen yllätys, ei sillä ollut vaikutusta näkemykseemme yhtiön käyvästä arvosta. Osakkeen hinnoittelu on nyt linjassa sen osien summan kanssa emmekä näe osakkeessa nousuvaraa nykytasolta. Vaikka lähivuosien osinkovirta onkin edelleen vuolas, on osakkeen riski/tuotto-suhde muuttunut neutraaliksi ja siirrymme seuraamaan kehitystä sivusta.
Mielenkiintoista, DCF 12,8€ ja päädytään 11,5€ ja vähennä suositukseen. Toisaalla päin eräissä muissa lapuissa tottunut ehkä näkemään DCF:än jopa alittavan TP:t ja silti tungetaan silmät kiiluen lisää suosituksia.
Taalerin tapauksessa tuo DCF toimii toooooooosi huonosti johtuen Taalerin liiketoimintarakenteesta (iso sijoitussalkku ja siitä tulee paljon kertaeriä sekoittamaan tulosta sekä Garantian, minkä kassavirta ja tulos eivät välttämättä mene syncassa). Itse suosin Taalerissa osien summaa, koska se antaa parhaan kuvan osien arvosta. Osien summa on meillä 11,9e ja ihan linjassa tavoitehinnan kanssa. Minun on vaikea nähdä tuossa osien summassa 12kk tähtäimellä nousuvaraa ja näin ollen sijoittajan tuotto lepääkin osingossa. Osinkovirta on toki meidän ennusteilla hyvin vuolas, kun yhtiö purkaa ylikapitalisoinutta tasettaan. Tämä ylimääräisen pääoman jakaminen on kuitenkin kaikki osien summasta pois ja näin ollen tässä tavallaan “syödään kuormasta”. Mielestäni tuo tuotto-/riskisuhde on painunut neutraaliksi ja näin ollen vähennä-suositus oli mielestäni oikea ratkaisu.
Näyttää siltä, että Taalerille luonteva suositus olisi “pidä”. Tästä on varmaan jo jossakin ketjussa puhuttu, mutta Inderesin valikoimiin tällainen suositus ei jostain syystä näytä sisältyvän, vaan aina pitäisi olla jotain tekemässä - ostamassa, myymässä, lisäämässä tai vähentämässä. Käsittääkseni on tutkimusnäyttöä siitä, että salkun aktiivinen veivaaminen pienentää tuottoa, ei kasvata. Luulisi tämän pätevän verotussyistä erityisesti Suomessa ja arvo-osuustilillä oleville omistuksille. Onko tosiaan niin, että analyytikkojen mielestä osaketta ei koskaan kannata vain pitää? Kun katsoo markkinoiden reaktiota vähennä-suositukseen, niin väkisinkin miettii, olisiko se ollut yhtä raju, jos suositus olisi muuttunut tasolle “pidä”. Voisi kai perustellusti väittää, että pidä-sanan puuttuminen Inderesin sanavalikoimasta kasvattaa Helsingin pörssin volatiliteettia.
Tästä on joskus aiemminkin ollut keskustelua. Joissain tapauksissa, luultavasti useissakin, pidä-suosituksen antaminen (jos siis sellainen työkalupakissa olisi) analyytikolta voisi olla hyvinkin perusteltu. Merkittävänä riskinä näen tässä kuitenkin sen, että ikään kuin liian helposti päädyttäisiin turvallisena vaihtoehtona antamaan pidä-suositus vähennä- tai lisää-suosituksen sijaan.
Itselle sinänsä yhdentekevää onko yksittäiselle yhtiölle/osakkeelle annettu 12 kk suositus lisää vai vähennä - enemmän itseäni kiinnostaa pidemmän aikavälin potentiaali ja analyysin varsinainen sisältö.
Mutta ymmärrän kuitenkin vähennä-suosituksesta heränneen keskustelun…
Taas on ansiotyöt tauonneet hetkeksi ja on aika pohtia passiivisia tulonlähteitä.
Tosin tässä tapauksessa ei ole enää kyse yllekirjoittaneen passiivisista tuloista, koska olen konvertoinut Taalerin osakkeeni tätä alustaa ylläpitävän yrityksen osakkeiksi. Siitä huolimatta koen jonkinlaista patoutunutta tarvetta investoida aikaani Taalerin touhujen ymmärtämiseen.
Taaleri julkaisi eilen positiivisen tulosvaroituksen. Mielessäni on pyöriny kaksi asiaa.
Miten voidaan antaa positiivinen tulosvaroitus, jos ei ole ohjeistusta?
Miten voidaan antaa positiivinen tulosvaroitus, jos ideana on tulouttaa jo tienattuja tulospalkkioita? Garantian sijoitustoiminnan tuotot ymmärrän kyllä, mutta sitten alkaa taas tökkimään kohdassa “Lisäksi Taaleri arvioi tulouttavansa noin 3–4 miljoonaa euroa joulukuussa tapahtuvista irtautumisista konsernin sijoituksista tai konsernin kohdeyhtiöiden listautumisista.” Jotain siellä taas myytiin ja tätä alustaa ylläpitävän yhtiön osakkeitakin on myyty. Niistä varmaan tulee ylöskirjauksia. Käsittääkseni tätä alustaa ylläpitävän yhtiön osakkeet on arvostettu kirjoihin 25€:n kappalehintaan. Taaleri taisi myydä pompsistaan puolet markkinahintaan ~40€ , mikä toki aiheuttaa ylöskirjausta, käsittääkseni vajaan miljoonan verran. Mutta loput onkin sitten korvamerkitty tätä alustaa ylläpitävälle yhtiölle ostettavaksi. Tässä en näe mitään positiviista muille kuin tätä alustaa ylläpitävän yhtiön omistajille.
Minua ihmetyttä tällainen toiminta, koska on kuitenkin kyse sijoitusyhtiöstä.
On hyvinkin mahdollista, etten nyt tajua jotain tämän posarin takana. Kysynkin siis kenelle tätä asiaa pitäisi vääntää rautalangasta?
Mihin Sauli perustat tämän olettamuksen vuolaasta osinkovirrasta? Onko minulta mennyt ohi jokin viesti tai tiedote? Kuuntelin viimeisimmän haastattelun, enkä sen perusteella itse ainakaan voi varmasti sanoa, että tuosta asiasta olisi viestitty kovinkaan selkeästi (toisin kuin esimerkiksi Sammon tapauksessa, jossa on erittäin selkeästi viestitty jo pidemmän aikaa, mihin tai miten pääosa varoista käytetään). Ainoa selkeä viesti oli, että raha täytyy laittaa tuottamaan, ja se tapahtuu joko osakkaan tai yhtiön toimesta. Tästä jälkimmäisestä vaihtoehdosta käydään Haaparinteen mukaan strategista keskustelua parhaillaan. Itselle jäi sellainen tunne tuosta haastattelusta, ettei osinkoina jakaminen olisi se ykkösvaihtoehto, mutta en tietenkään voi alan ulkopuolelta sanoa, mitä muita vaihtoehtoja omien ostojen lisäksi olisi.
Oletatko siis, että ylimääräiset varat jaetaan osinkoina vain, koska et näe yhtiön löytävän varoille hyvää ja tuottavaa kohdetta (esimerkiksi yritysostokohdetta tai vastaavaa)?
Saulin olettamus perustunut käsittääkseni (korjatkaa Sauli tai joku muu, jos olen väärässä) isoilta osin siihen, ettei Taalerille sopivaa ostettavaa ole mielinmäärin tarjolla - ainakaan järkevää hintaan kun markkinatilanne on mitä on… Ulkomailta saattaa löytyä jotain, mutta ne ovat itselleni tuntemattomia vesiä. Yritysostoja toivoisin itse, mutta ei vuolas osinkovirtakaan maailmanloppu ole kun omat Taalerit on nykyisin OSTilla.
Arviomme mukaan
tämä pääoma tullaan käyttämään puoliksi
yritysjärjestelyiden sekä lisäosinkojen kesken.
Odotamme yhtiöltä keväältä 2022 vielä euron
osakekohtaista lisäosinkoa (+0,40e perusosinko) ja mikäli pääomalle ei löydy järkeviä
investointikohteita, tullaan keväällä 2023 jälleen
näkemään kohtuullinen lisäosinko.
Nopealla vilkaisulla aika samanlaisia johtopäätöksiä ja arvostusperusteita kuin Saulilla. Sinänsä hyvä, että analyysien määrä kasvaa, mutta palaa niihin jo jonkin verran rahaakin, kun Taaleri maksaa Danskelle, Inderesille ja Nordealle.
Toivottavasti analyysit saavat myös lisää näkyvyyttä, muutkin kuin Inderesin. Kuinka moni huomasi, että Danske nosti 5.11. Taalerin fair value -arviota eurolla? Minä huomasin nyt. Kurssiin se ei vaikuttanut sitä eikä tätä, toisin kuin pienetkin muutokset Inderesin näkemyksessä.
Olet @Sereno oikeassa, tässä casessa pidä olisi todennäköisesti oikea suositus tällä hetkellä. Tätä keskustelua pidä-suosituksen ympärillä on käyty säännöllisesti, mutta olemme aina lopulta päätyneet siihen, että pidä-suositus ei ole sijoittajien kannalta optimaalinen. Meillähän ei tosiaan ole mitään insentiiviä saada porukkaa käymään kauppaa ja pidä-suositus voisi omalta osaltaan vähentää tätä, joka olisi hyvä asia. @Kalle92 on tässä ihan asian ytimessä taas siinä, että isoimpia pelkoja pidä-suosituksessa on se, että siitä tulee uusi vähennä (kuten tällä toimialalla on historiassa ollut). Lisäksi kuten olen aiemmin sanonut, niin tuo pidä on kyllä melkoinen “compounder-killeri”.
Voisin taas nostaa tämän pidä-keskustelun pöydälle talon sisällä ja hakea tähän sparrausta myös yhteisöltä. Palataan tähän asiaan toisessa ketjussa
1. Miten voidaan antaa positiivinen tulosvaroitus, jos ei ole ohjeistusta?
Jos yhtiön numerot poikkeavat paljon markkinoiden ennusteista, niin tämä voi laukaista tarpeen tulosvaroituksen antamiselle. Tässä ei sinänsä ole mitään ihmeellistä ja menee ihan pörssin sääntöjen mukaan.
Miten voidaan antaa positiivinen tulosvaroitus, jos ideana on tulouttaa jo tienattuja tulospalkkioita?
Kyllähän nuo tuottikset ovat ihan normaaleja tuottopalkkioita/myyntivoittoja. Wanhojen tuulirahastojen tuottikset ovat merkittävästi aiempia odotuksia korkeammat (liittyy aiemmin tehtyyn rahoitusjärjestelyyn). Tuo 3-4m sisältää kyllä paljon muutakin kuin Inderesin. Tuo Inderesin osuus on itseasiassa aika pieni. Isompi rooli on aiemmin ilmoitetulla Oima Oy:n myynnillä (entinen Suoratyö). Lisäksi en yllättyisi että sieltä vielä saataisi joku muu pienempi irtaantuminen loppuvuoden aikana.
Muistuttaisin tässä siitä, että näillä tuottiksilla/myyntivoitoilla on aika vähän merkitystä yhtiön käypään arvoon
Kuten @lettumaha tuossa aiemmin kertoikin, niin minun on vaikea nähdä että yhtiö saisi tuon kaiken pääoman investoitua. Pitää muistaa, että yhtiö on aiemmasta poiketen antanut aika tiukat raamit tuolle pääoman käytölle ja se on pakko sijoittaa nykyliiketoimintaan. Tuolta sektorilta en vain oikein näe, että Taaleri löytäisi järkevää ostettavaa isommassa mittakaavassa. Näin ollen jäljelle jää vain pääoman palauttaminen omistajille.
Tuo Nordean analyysi vaikuttaa oikein laadukkaalta ja suosittelen lämpimästi lukemaan myös sen. Yleisesti ottaen suosittelen seuraamaan/lukemaan myös noita muita tarjolla olevia analyysejä ihan kaikissa yhtiöissä, sillä useampi näkemys on aina parempi kuin yksi
"Sijoittamisen tavoitteena on tuottojen saaminen, ja kun niitä ei ainakaan korkomarkkinoilta ole luvassa, sijoittajat etsivät tuottoja muualta. Tästä vuodesta ensi vuoteen jatkuvia sijoitustrendejä onkin vaihtoehtoisten sijoituskohteiden lisääminen ja vastuullisuuden korostuminen. Osakepainoja on jo nostettu, joten nyt halutaan tuottoja muista lähteistä. Voittajia ovat tässä tilanteessa esimerkiksi erilaiset kiinteistösijoitukset (asuntojen lisäksi halutaan muitakin vaihtoehtoja) ja private equity -sijoitukset.
Suuri tuotto ei ole enää ainoa asia, jota sijoituksilta halutaan hinnalla mitä hyvänsä. Vastuullisuudesta on tullut sijoituksissa yhä enemmän arkipäivää, ja se ohjaa yhä useampia sijoittajia. Uusimpana trendinä on lisääntynyt vaikuttavuus, jossa sijoittaja haluaa, että hänen sijoituksellaan on maailmalle positiivinen jalanjälki. Tällä saralla kehitys onkin lupaavaa, sillä markkinoilla on tarjolla yhä enemmän erilaisia tuotteita, jotka tuoton lisäksi tarjoavat mahdollisuuden vaikuttaa myönteisesti yhteiskunnan kehitykseen."
Oi kumpa Taaleri vain osaisi viestiä ja kuuluttaa maailmalle paremmin loistavan menneen ja tulevan vastuullisuustrendin ytimessä olevan (uusiutuvan energian) trackinsä, tiiminsä pätevyyden ja olemassa olevat aihionsa. Kukaan ei tule kotiovelta hakemaan vaikka omistajat ja johto kuinka näin itse uskoisivatkin ja tässä tapauksessa ulkoisen sijoittajaviestinnän ytimessä pitäisi olla jo tehdyt toimenpiteet (Tuulivoima vuodesta 2010) ja nyt pöydällä olevat aihiot. Tällä hetkellä muut sekundäärisemmät toimijatahot (Ålansbanken jne) vievät imagopeliä 100-0 uusiutuvassa energiassa, tai ainakin viestinnässä antavat mielikuvia paremmuudestaan/edelläkävijyydestään, sillä välin, kun Taaleri toimii ja tekee isoja tekoja taustalla. Tämä on asia, jota olen ihmetellyt pidemmän aikaa niin kotimaisella kuin kansainvälisellä tasolla Taalerin sijoittaja- ja mediaviestinnässä. Tämä menee pian siihen kategoriaan —> ”suomalainen insinööri rakensi maailman parhaan tuotteen, josta kukaan ei tiennyt tai tullut teknologiakylästä sitä hakemaan. Ruotsalainen insinööri oli sillä välin jo myynyt tuotteen, tarinan ja mielikuvan maailmalle.”
