Olen samoilla linjoilla @JNivala n kanssa, että ei tämä yksittäinen heikko kvartaali mikään erityinen yllätys ollut, mutta tuo koko vuoden ohjeistuksen lasku on kyllä iso pettymys, kun vielä huhtikuun lopussa puhuttiin, että ollaan menossa kohti ohjeistuksen ylälaitaa. Toinen iso pettymys on kehittäjälisenssien myynnin pehmeys. Kuten juuri pari päivää sitten kirjoitin, näen tässä vaiheessa kehittäjälisenssimyynnin olevan avainroolissa tulevaisuuden jymymenestykseen. Jos se puoli kuivuisi pidemmäksi aikaa, niin olisin kyllä hyvin huolissani.
Toisaalta:
Korostuneesta epävarmuudesta huolimatta kysyntä yhtiön ratkaisuille on hyvällä tasolla ja yhtiö arvioi liikevaihtonsa kasvavan vuoden jälkimmäisellä puoliskolla selvästi ensimmäistä vuosipuoliskoa vahvemmin.
Pidemmällä aikavälillä Qt Group-konsernin mahdollisuudet jatkaa vahvaa liikevaihdon kasvua ovat edelleen erittäin hyvät.
Tämä on ihan totta mutta eikö QT:lla ole aika suuri volatiliteetti vai miltä ajalta tätä seurataan?
Jos jollain on linkki tuohon tarkempaan riskin määrittelyyn niin pistäkää tänne.
Itseasiassa tästä voisi herätellä enemmänkin keskustelua että pitäisikö tuossa riskissä olla myös joku osakkeen hinnoitteluun liittyvä komponentti tai ainakin isommalla painolla, onhan se nyt selvää että joku PE50 lappu on lähtökohtaisesti riskinen vaikka yritys olisi hyvävarainen ja voitollinen.
Ei mene sisäpiiriläisten ostotkaan aina putkeen. Pari sisäpiiriläistä kävi tankilla huhtikuussa sekä toukokuussa hintoihin 78-85. Luulisi että tuolloin oli jo jonkinlainen tuntuma kehityksestä koko vuodelle. Tai sitten vasta tässä kesän aikana kysyntä ja näkymät alkoivat toden teolla hidastumaan, mene ja tiedä.
Olen samaa mieltä että osakkeen riskisyys on eri asia kuin yrityksen ja siksi se kannattaa huomioida. Tämä viime laajasta raportista, niistähän on annettu lupa referoida otteita.
Kertooko kehityslisenssien myynnin kasvun hidastuminen lisääntyneestä kilpailusta? Ikävän pienessä ajassa näkymät muuttui.
Qt:n kanssa opin sen että mikään puu ei kasva taivaaseen ja toinen asia on se että miten korot vaikuttaa ja kolmas oli se että pitää kuitenkin katsoa niitä toteutuneita tunnuslukuja. Ei pelkästään laskelmia siitä mitä tapahtuu jos kasvu jatkuu tietynlaisena. Siinä on aina tuo jos.
Vaikka nyt johdon puheita on syytä tietysti tarkastella monessakin valossa, niin en jaksa uskoa, että nopea muutos kilpailukentässä olisi pääsyy tähän sakkaukseen. Johdon kommentit kilpailutilanteesta olivat minun Q1-tilaisuudessa mielestäni rohkaisevampia kuin koskaan. Juha selitti erittäin innostuneesti miksi Qt on erittäin hyvin positioitunut kilpailussa.
Eiköhän merkittävin syy ole, kuten tiedotteessakin sanotaan
Vuoden toisella neljänneksellä oli nähtävissä, että epävarmuustekijät toimintaympäristössä, kuten energian hinnan nouseminen, korkea inflaatio ja talouskasvun hidastuminen lisäsivät varovaisuutta asiakkaiden ostokäyttäytymisessä erityisesti Aasiassa. Etenkin merkittävämpiä hankkeita lykättiin tai toteutettiin ainoastaan osittain, mikä seurauksena varsinkin kehityslisenssien ja konsultoinnin liikevaihto jäi yhtiön tavoitteista.
Syynä lienee se, että pörssin sääntöjen ja arvopaperimarkkinalain mukaan yrityksen on julkistettava kaikki olennainen yritykseen (ja sitä kautta mahdollisesti kurssiin) vaikuttava uusi tieto heti kun se on mahdollista. Koskee siis esimerkiksi aiemmasta tulosohjeistuksesta poikkeavaa tietoa.
Eri asia on sitten osavuosikatsaukset ja muut säännölliseen tiedonantovelvoitteeseen kuuluvat asiat. Ne pitäisi tietysti aina julkaista joko ennen pörssin aukeamista aamulla tai päivän päätteeksi illalla, kuten esim. rapakon toisella puolella tehdään.
QT:n kohdalla on ollut nyt jo 3-4 pehmpempää kvartaalia. Toki on luonnollista, että kasvuun voi tulla kolauksia ja vuoden 2020 kasvuhan oli korona-aikana ennennäkemättömän kovaa (38 %). Q2-raportissa pitäisi olla kasvun osalta vielä jotain hyvää Froglogic-yritysostosta. Taisi mennä yritysosto ihan reisille. Ja samaan aikaan perustettiin Ventures-liiketoimintayksikkö. Vuosi on toki lyhyt aika, mutta kasvun hidastuminen ei myöskään näytä hyvältä Venturesin kannalta.
Itseäni huolettaa, että minkälainen on ensi vuoden kasvu, jos talouskasvu hidastuu kunnolla. Nyt on odotuksissa ensi vuoden kasvuksi myös 30-40%. Aika paljon tilanne muuttuu, jos myös ensi vuoden kasvu on maltillisempaa kuin odotettu. Nyt Inderesin ennuste liikevaihdosta 2023 vuodelle 232,5 milj.e, mutta jos kasvu onkin esim. tänä vuonna 25% ja ensi vuonna 25%, niin liikevaihto 2023 on vain 189 milj.e.
Aamun Q2-ennakkokommentti vanhentui nopeasti - ei ollut omissa odotuksissa tätä tulosvaroitusta sisällä, etenkin kun sen taustalla olivat kehittäjälisenssit ja konsultointi (jakelulisensseissä epävarmuutta oli jo tiedossa).
Tilanne markkinalla näyttää elävän nopeasti, vielä huhtikuussa Q1-julkistuksen yhteydessä näkymä koko vuoteen oli hyvin vahva. Kehittäjälisenssien ja konsultoinnin kehitys ei selkeästi ole immuuni loppuasiakkaiden kysynnän kehitykselle, vaikka nämä tulovirrat linkittyvät pitkäjänteiseen tuotekehitykseen.
Tässä ennusteet vs. toteuma julkaistujen lukujen perusteella - ylärivi alle odotusten, mutta kannattavuus vastaavasti hieman yli:
Tarkempaa pureksintaa aiheesta luvassa hieman myöhemmin
@Seinakadun_Keisari Tässä pikavastauksena aiheeseen liittyvää kommentointia n. vuoden takaa - tuottovaatimus on noussut noista ajoista, mutta muuten tämä on pääpiirteittäin edelleen ajankohtainen
Voi uskoa yhtiön tekemiseen, mutta jos katsoo arvostusta kuluvalle ja seuraavalle vuodelle niin onhan yhtiö sen puolesta todella kallis. 2022E EV/S x10 ja P/E 50. Jos kasvu alkaa sakata kuten nyt kahden viimeisen kvartaalin osalta näyttää, niin laskuvaraa olisi ainakin omissa pohdinnoissa reilusti. Inderes odottaa tälle vuodelle ~37% kasvua ja seuraavalle vuodelle vielä ~40% kasvua.
Yhtiön päivitetty ohjeistus, jossa inderesin 2022 arvioon mahdollisesti noin - 45% pudotus.
"Arvioimme yhtiön vuoden 2022 liikevaihdon kasvavan vertailukelpoisin valuutoin 20-30 prosenttia edellisvuodesta ja liikevoittomarginaalin olevan 20-30 prosenttia.”
Osakemarkkinoilta on tarkoitus saada tuottoa ja tehdä hyviä sijoituksia. Jos arvostustaso on Qt:n luokkaa niin silloin suoritusvaatimukset ovat korkealla. Jos tavoitteisiin ei ylletä niin kyyti pörssissä on kylmää.
Ei tämä ole pelkkä kahden kvartaalin vastatuuli. Nyt laskettiin koko vuoden ohjeistusta. Se ei tarkoita, että Qt olisi mikään skeidainen yhtiö. Ei kukaan sellaista tainnut sanoakaan. Se ei vaan ole pystynyt markkinoiden vaatimaan suoritustasoon eikä myöskään itse ohjaistamaansa tasoon. Jos kasvufirma ei kasva lähellekään kertoimien ja odotusten vaatimalla tahdilla niin silloin risuja on syytä antaa.
Enkä ihan allekirjoita tuotakaan, että korkojen nousu olisi valtava takaisku. Se on negatiivinen asia, mutta Qt:lla on potentiaalia suorittaa siihen malliin, että korkojen nousu ei paljoa hidasta.
Pitkä pito ja etenkin usko ovat vain huonoja tekosyitä olla mukana tappiokierteessä. 180e:lla ostaneiden mieltä ei varmasti lämmitä, että Qt voi selvitä voittajana tästä. Miten sekin määritellään? Qt on ollut voittajien kategoriassa pitkään, mutta nyt on paha luisu menossa. Oma oletus oli, että käänne parempaan voisi tapahtua juuri Q2 osarissa jos ohjeistus saadaan pidettyä, mutta nyt tuota käännettä joudutaan odottamaan ties minne.
Aiemman ohjeistuksen (30-40 % kasvu vertailukelpoisin valuutoin) alalaidan mukainen ennuste hyppäsi tulosvaroituksen mukana saadun uuden ohjeistuksen (20-30 % kasvu vertailukelpoisin valuutoin) ylälaitaan. Tässä aamun jo vanhentuneesta Q2-ennakosta pätkä:
Näkymät ovat poikkeuksellisen kiinnostavat
Qt antoi viime vuosien varovaisista ohjeistuksistaan poiketen vuodelle 2022 vahvan kasvuohjeistuksen jo alkuvuodesta (ohjeistus: 30-40 % liikevaihdon kasvu vertailukelpoisin valuutoin). Ennusteemme yhtiön kasvulle vuonna 2022 on 37 %, mikä vertailukelpoisin valuutoin ja Q2:n valuuttakurssein vastaa arviolta noin 30 %:n kasvua ja on yhtiön ohjeistushaarukan alapäässä.
Kirjoittelin kilpailevalle palstalle helmikuun puolivälissä kurssin ollessa noin 100e seuraavaa:
Oletetaan että liikevaihto kehittyy 2022-2025 tavoitteiden ylälaidan mukaisesti eli +40% joka vuosi, ja että vuonna 2025 EBIT on niin ikään tavoitteen ylälaidassa 30%.
Liikevaihto
2022 170 me
2023 237 me
2024 332 me
2025 465 me
EBIT 30% 2025 140 me
Nettotulos on EBIT:stä noin -20% eli vuonna 2025 noin 110 me. Siispä osakekohtainen tulos 2025 olisi noin 4.40e.
Eli jos liiketoiminta kehittyy seuraavan neljän vuoden aikana tavoitteiden ylälaidassa, p/e-luku 2025 on 100e kurssilla 22.
Vuoden 2022 tavoitteilla (LV +40% ja EBIT 30%) p/e olisi 62.
Laatu tietysti maksaa, ja osakkeen kalleus tai halpuus riippuu esimerkiksi sijoitushorisontista. Kovin paljon vastoinkäymisiä nykyinen kurssitaso ei kyllä kestä, puhumattakaan siitä kun isot pojat alkavat diskonttamaan tulevia kassavirtoja vähän korkeammalla korkotasolla.
Nyt voidaan todeta, että jo kuluva vuosi jää kasvuennusteen aiemman haarukan ylälaidasta reilusti. Jospa tehdään vastaava harjoitus tämän vuoden ennusteen 20-30% kasvun ylälaidalla, EBIT-tavoite on näköjään edelleen 20-30%, otetaan siitäkin ylälaita käyttöön.
Liikevaihto
2022 158me
2023 205me
2024 267me
2025 347me
Tästä EBIT olisi vuonna 2025 104 miljoonaa euroa. Nettotulos noin 80% EBIT:stä eli 83 miljoonaa. Osakekohtaiseksi tulokseksi saadaan tilikaudelta 2025 noin 3.30e.
Siis 3,5 vuoden kuluttua helmikuussa 2026 kun vuoden 2025 tulosta ihmetellään, kasvun ja tuloksentekokyvyn osuessa haarukan ylälaitaan joka vuosi, nykyisellä 64 euron kurssitasolla p/e olisi noin 19. Siis 3,5 vuoden kuluttua kurssin pysyessä paikallaan!
Summa summarum: pohjia ei ole vielä nähty, ei edes lähellä.
