Jonkun täytyy olla ensimäinen…
CAMBI ASA – Se oikea paskalaitos
Sitä sanotaan, että paskan määrä maailmassa on vakio. Huolimatta väestönmäärän kasvun kääntymisestä laskuun, ihmiset tulevat kaupungistumisesta johtuen todennäköisesti keskittämään jätöksensä entistä pienemmille alueille. Tämä tarkoittaa, että käsiteltävien jätösten määrä tulee nousemaan. Ainakin, jos halutaan elää suht säädyllisissä olosuhteissa. Tällä hetkellä puolet maailman jätöksistä jätetään käsittelemättä. Tämä ongelma yhdistettynä orastavaan yhteiseen haluun energiantuotannon transformaatiosta luo bisnesmahdollisuuden.
Tuote ja markkinaosuus
Tähän mahdollisuuteen on tarttunut Cambi ASA Norjasta. Cambi on tuottanut Thermal Hydrolysis Process (THP) nimellä kulkevaa tekniikkaa, jolla käsitellään jätevettä.
Prosessin hyötynä on se, että se parantaa biokaasun tuotantomahdollisuuksia jopa 50%, tehostaa prosesseja sekä tuottaa laadukkaampaa loppuainesta.
Johdon mukaan Cambi on oman teknologisen nichensä markkinajohtaja jopa 90% markkinaosuudella maailman laajuisesti. Laitoksia on tällä hetkellä 89 yhteensä 27 eri maassa ja niiden läpi kulkee 118 miljoonan ihmisen jätökset. Q1:n jälkeen yhtiöllä oli 16 laitosta rakenteilla eri vaiheessa. Yhtiö on valmistanut ja kehitellyt tuotetta jo vuodesta 1992 lähtien, joten sillä on aimo kasa patentteja turvanaan.
Lisäys: Tähän piti kirjoittaa, mutta unohtui, että johto näkee suurimpana riskinä teknologian tietoisuuden vähyyden. Lisäksi asiakkaat ovat julkisia toimijoita, joten myynti- ja päätöksentekosyklit ovat pitkiä.
Yhtiö koostuu kahdesta segmentistä:
Technology: Johon kuuluu THP:iden suunnittelu, valmistus sekä asennus. Tämä tuo 75% liikevaihdosta.
Solutions: Johon kuulu asennettujen laitteiden huollot, varaosat, laajennukset yms (eli aika jatkuvaa liikevaihtoa), sekä Grønn Vekst, joka pakkaa ja jakelee Norjassa jätteistä saatavan aineksen, jota käytetään esim puutarhoissa.
Technologies segmentti on näistä hieman kannattavampaa.
Taloudellinen tilanne ja näkymät
Sijoituskeissinä Cambin tarinan perusidea on se, että viimeisen parin vuoden aikana he ovat saaneet nostettua tilauskantaa huomattavasti. Vielä vuoden 2022 alussa tilauskanta pöyri hädintuskin 500 mnokin nurkilla.
Tämän pitäisi purkautua liikevaihdoksi kolmen vuoden aikana. Laitteiden asennusaika on siis 2-3 vuotta riippuen projektista. Myös bruttokate riippuu projekteista ja pyörii jossain 50 ja 60%:n huiteilla.
(Tuohon tulee toki päälle uusmyynti. Toivottavasti ainakin nyt, kun toimarikin on palannut isyyslomilta.
)
Ja niin se näyttää pikku hiljaa tekevänkin, kun tutkitaan 12 kuukauden juoksevaa liikevaihtoa.
Kannattavuuden osalta liikevaihdon kasvu on tärkeää, jotta toiminta olisi kannattavaa. Allaolevasta kuvaajasta voidaan huomata, että historian valossa EBIT-tasolla breakeven on tapahtunut reilun 100 miljoonan nokin kvartaalikohtaisen liikevaihdon kohdalla.
Ovelimmat ehkä jo huomaa, että q124:llä samalla liikevaihdolla jäi vähemmän suffelia kuin vuosi sitten vastaavaan aikaan. Tämä johtuu lisääntyneistä hlöstökustannuksista. Työntekijöiden määrää on nostettu 17%, jotta saadaan tekijöitä kasvaneen tilauskannan purkamiseen. Johto myös selitteli pientä liikevaihtoa sillä, että projektien milestonemaksut eivät osuneet tähän kvartaaliin.
Osakkeen hinta ja arvostus
Viime vuoden alun ja lopun kurssinousujen jälkeen osake on mörninyt. Välillä näytti, että joku cup&handle voisi toteutua, mutta tällä hetkellä käyrä näyttää olevan enemmänkin mallia saunakauha.
Tämä sijoituskeissi voisi perustua siihen, että johto puhuu totta ja Q1:n hieman vaisumpi tulos oli vain milestonien ajoituskysymys. Tähän tarinaan uskoo ainakin yhtiötä seuraava yksi analyytikko DNB:ltä. Hän antaa tavoitehinnaksi 20NOK. Teemana se, että Cambi on rajusti aliarvostettu verrokkeihinsa nähden EV/EBITDA ~8x vs verrokit 12x. Cambilla oli tuohon aikaan likvidiä varallisuutta reilu 330 mnokkia, mutta siitä on maksettu 160 mnokkia osinkoina. Poistoja yms ei juurikaan ole. Ilmeisesti verrokeilla on, kerta tuota kerrointa on haluttu käyttää. Jos tämä tarina menee läpi, niin sittenhän siellä olisi mukavasti nousuvaraa. Osinkopuolueelle tiedoksi, että Cambi pyrkii jakamaan tuloksestaan 60-80% osinkona. Viime vuodelta osinkoa maksettiin 1NOK, joten viimeisellä päätöskurssilla osinkotuotto olisi yli 7%.
Disclaimer: Tämä on long-pitchaus, joten se on kirjoitettu paskantahraamat lasi päässä. Se voi vääristää totuutta. Tämä ei myöskään ole mikään syväluotaava analyysi vaan pitchaus mielenkiintoisesta tilanteesta. Tee oma tutkimuksesi ennen kuin tunget kätesi paskaan!
Kiitokset:
Cambista on jo aikaisemmin kirjoitellut foorumille @Polakki
sekä @SamiK
mutta ajattelin röyhkeästi varastaa idean tähän kisaan, kun mielestäni nyt on mielenkiintoinen tilanne päällä. Jaetaan sitten palkinto, jos voitto tulee.