Tämän sijoituskohteen pystyy yhdistämään toiseksi tulleeseen ideaan, se on niin hyvä. 100% 3 kk määräaikaistilille, ehtii itse miettimään rauhassa ja sen jälkeen laittaa laskeneisiin kursseihin saaden enemmän samalla rahalla.
Osta pelkästään laadukkaita perhe/suuromistajan sijoitusyhtiöitä, joilla on hyvät näytöt paikallisen indeksin lyömisestä. Tällä saa merkittävää vero- ja hajautushyötyä yli ajan. Vaikka Wallenberg:n Investor AB, Bernard Arnaultin Christian Dior ja miksi ei jopa jättimäinen Berkshire Hathaway näin alkuun.
Toivon että olisin jo 2015 tajunnut alkaa laittamaan rahaa näihin esim. 33/33/33 suhteessa. Ostot muutaman kerran vuodessa ja mielellään silloin kun saa alle konsernin substanssiarvon. Riippuen sijoituksista voi painoa säätää niin, että maantieteellinen hajautus on järkevä. Tällä tavalla pääsee myös mukaan mielenkiintoisiin listaamattomiin yhtiöihin joihin ei muuten, ainakaan pikkurahalla, saisi altistusta lainkaan.
Graphene Manufacturing Group Ltd
GMG on kehittänyt patentoidun tuotantoprosessin hajottaakseen maakaasun (eli metaanin) alkuaineiksi, hiileksi (grafeeniksi), vedyksi ja eräiksi jäännöshiilivetykaasuiksi. Tämä prosessi tuottaa korkealaatuista, alhaista, skaalautuvaa, “viriteteltävää” ja vähän / ei-kontaminoitua grafeenia, joka sopii käytettäväksi puhtaassa teknologiassa ja muissa sovelluksissa.
Yksi sovellus on pouch cell akku (en tiedä hyvää suomennosta tälle, pussikennoakku?), joka on tällä hetkellä erityisen mielenkiinnon kohteena, ja sen testaus etenee hyvin. Puhdas grafeeni toki kiinnostaa muitakin teollisuuden aloja kuten vaikkapa ilmastointilaitteet.
Vielä start up vaiheessa, joten kukapa tietää kuinka tässä käy. Itse omistan firman osakkeita, koska pitäähän sitä vähän onneaan kokeilla.
Kannattaa tutustua heidän sivuihinsa ja toimarin haastatteluja löytyy youtubesta.
SaaS on jee ja contact center on boomer.
LD on Euroopan suurimpia SaaS-pohjaisten contact center -ohjelmistojen toimittajia. Yhtiön selainpohjaisen ohjelmiston avulla pystytään hoitamaan suurimpienkin asiakkaiden tarpeet asiakaspalvelussa ja myynnissä.
Yhtiön taipaleen varrella osaketta on pidetty kalliina arvostuskertoimien perusteella ja ehkä ihan aiheesta, mutta toisaalta LeadDesk on kyennyt pitämään ohjelmistonsa kilpailukykyisenä. Kilpailukykyä lisää ja epäorgaanista kasvua LD on saanut tekemällä suhteellisen nappiin menneitä yritysostoja, joiden avulla yhtiö on kyennyt kasvamaan sekä saamaan ohjelmistoonsa palasia, mitkä ovat laajentaneet ja täydentäneet sitä.
LeadDeskillä on pitkälti makrokuvioiden takia ollut haasteita, mutta makrohommiin nähden yhtiö on selvinnyt mainiosti, ja sen lisäksi on ollutkin jo näkyvissä myös markkinoiden heräämistä nimenomaan yhtiön asiakaskohderyhmissä. Kysyntää riittää ja erityisesti ”konservatiivisessa Euroopassa” pitäisi olla ainakin paljon asiakaspohjaa, joiden olisi syytä siirtyä hiljalleen modernimpien ratkaisujen äärelle.
Osake on masistellut ja tullut alaspäin eikä osaketta voine pitää erityisen kalliina huomioiden markkinoiden piristymisen sekä sen perusteella että tällaisille tuotteille on kysyntää ja tulee olemaankin. Sopivasti LeadDeskillä on mukava ohjelmisto, jota on kehitetty ja täydennetty, niin alkaisiko olemaan yhtiön aika ja sen osakkeen aika?
Tutut teesit alkaa ehkä kiinnostelemaan hiljalleen, kun alkaa ala + markkinat alkavat kunnolla rokkaamaan… niin ja ne tutut teesit olivat; skaalautuva liiketoimintamalli ja kustannusrakenne. Toki on muitakin mukavia teesejä yhtiön puolella, kuten tekoälyn tulo LeadDeskin maailmaan, tästä yhtenä esimerkkinä yritysosto Norjasta, onkohan yhtiö eturintamassa tällä AI:n saralla…? Ja toisena esimerkkinä on tämä LD:n AI-chattibotti, joka hoitaa 86 prosenttia kysymyksistä ja varsinaisille asiakaspalvelijoille tämän kaverin ansiosta jäi 22 prosenttia vähemmän tikettejä jäljelle.
Onko lähivuosina tulossa yllä mainittujen seikkojen avulla LD:lle kunnon orgaanista kasvua, oivien ostosten tuovaa miellyttävää epäorgaanista kasvua ja aiemmin tehtyjen pakollisten investointien jälkeen vielä parempaa kannattavuuttakin? Yhtiöllä on perusta kunnossa eikä valtavia heikkouksia… yhtiö on valmis… alkaako pudotuspeli, missä modernit ohjelmistot tekoälyineen tiputtavat kömpelöt toimijat alalta, jolloin LD kasvaa ja kannattaa?
Ala on pohjannut/pohjaamassa, mutta virkistymistä on näkyvissä + Alokas on isolla panoksella ajoissa mukana. Jokainen voi tehdä omat johtopäätelmät katsomalla Alokkaan sijoitushistorian tuottoja ja ajoituksia.
EDIT: FAK, aivot olivat kovassa jumissa tätä kirjoittaessa, ja oli vaikea keskittyä.
Physitrack (PTRK)
Physitrack on nopeasti kasvava terveydenhuoltoteknologiayritys, joka on listautunut Nasdaq First North Premier Growth Market -pörssiin kesäkuussa 2021. IPO -hinta oli 40SEK.
Yritys on brittiläinen, listautunut Ruotsiin ja raportoi euroissa. Pääasialliset juuret toiminnassa on fysioterapian digitaalisissa palveluissa, joista pääosa tapahtui alkujaan Pohjoismaissa, erityisesti Ruotsissa ja Suomessa. Nyt toiminta on globaalia, myyntiä maailman ympäri ja fokus on kokonaisvaltaisen hyvinvoinnin digitaalisissa palveluissa.
Physitrack tarjoaa innovatiivisia työkaluja, jotka mullistavat fysioterapian ja hyvinvoinnin etäseurannan ja telelääketieteen. Physitrackin strategiset yritysostot ja jatkuva investointi teknologiaan ovat kiihdyttäneet sen kansainvälistä kasvua ja laajentaneet palveluvalikoimaa entisestään.
Liikevaihto kasvanut tasaisesti, samoin kannattavuus. Luvut tässä SEK, lähteenä Tradingview.
Epäorgaaninen kasvu on tuonut perustan orgaaniselle kasvulle, jota on viimeisen vuoden ajan käännetty projekteista onnistuneesti jatkuvaan laskutukseen. Hetkellisesti tämä on näkynyt hieman hidastuneena kasvuna, mutta ARR (jatkuva laskutus) on noussut tasaisesti. Redeyn raportista otettu kuva (https://www.redeye.se/research/1018242/physitrack-short-term-challenges)
Toiminnot jakautuva kahteen yksikköön Lifecare ja Wellness.
Lifecare tuottaa digitaalisia työkaluja terveydenhoitoon, erityisesti fysioterapiaan. Toistaiseksi enemmän liikevaihtoa tuova yksikkö, mutta kasvumahdollisuudet rajallisemmat.
Wellness puolestaan keskittyy kokonaisvaltaiseen hyvinvointiin, erityisesti tukemaan asiakasyritysten työntekijöiden hyvinvointia sekä täydentämään työterveyspalveluja. Wellness on vielä yrityksen pienempi osa, mutta jatkossa selkeä kasvumoottori. Pohjalla on UK-pohjainen Champion Health (https://championhealth.co.uk/), joka on yksi viimeisimmistä yritysostoista ja jonka alustan päälle on yhdistetty tai yhdistymässä aiemmat teknologiat.
Wellnow (https://en.wellnow.de/) esimerkiksi toimii Saksassa ja on yhdistymässä Champion Healthin alle. Asiakkaita mm.
Lukuja
Kurssikehitys ei ole ollut listautumisen alkuaikojen jälkeen mairitteleva useiden yritysostojen ja niiden seurauksena kassavirran sekä kannattavuuden heikkouden takia. Yritysostot on myös toteutettu hieman kireillä arvostuksilla 2021-2023 aikana, mutta niiden sulattaminen alkaa olla käsitelty ja hyödyt alkavat tulla läpi.
Dilutoivia rahoituskierroksia ei kuitenkaan ole tehty vaan perustaja/CEO Henrik Molin haluaa toimia kannattavan kasvun ja kassavirran kautta, mikä onkin toteutunut. IPO-rahat on käytetty yritysostoihin ja lainaa on nyt jonkin verran, joskin hallitusti. Kassavirta on nyt nollan tuntumassa, mutta kasvun kautta tämän pitäisi korjaantua nyt, kun uusia yritysostoja ei ole tiedossa.
Viimeisin Q2/24 raportti:
Valuaatio
Tämä onkin Physitrackin osalta pihvinä. Jos katsotaan Ruotsin markkinan SaaS -yrityksiä, niin arvostuskertoimet ovat vähintäänkin mielenkiintoiset.
Hyvin kasvavalle SaaS -yritykselle EV/Sales 1.4, ensi vuonna 1.1 (!)
Entäpä miltä kuulostaa EV/EBIT 15 ja ensi vuonna 7 ja seuraavana 4
Tai toisella tavalla ilmaistuna Rule 40. Siellä keskellä alhaalla, eli arvostuskerroin olematon ja kasvu+EBIT margin isoimmasta päästä.
Lähde Redeyn SaaS-katsaus Q1:n jälkeen (https://www.redeye.se/research/1007799/redeye-saas-update-q1-2024-improved-profitability-and-growth-stabilized-genai-worries-across-the-pond)
Tavoitehinnat:
Redeyn seurannassa Fair Value on melko laaja, Q2:n jälkeen Bear 9 – Base 30 – Bull 75 SEK
Kurssi nyt 13SEK paikkeilla.
Sitten vielä sokerina pohjalla tietenkin AI.
Juuri julkaistu uusi palvelun osa tukemaan myyntiä ja tuottamaan lisäarvoa niin asiakkaille kuin yritykselle
Champion Health Plus, a division of Physitrack Plc, proudly announces the launch of its cutting-edge AI-driven musculoskeletal care platform, Nexa. This innovative platform offers self-triage, self-management, and seamless escalation to care professionals, providing comprehensive care through a national partner network of over 850 clinics across the United Kingdom.
Lisää asiaa ja taustaa löytyy Physitrack -ketjusta
Loppusanoiksi CEO:n Q2 -saatekirjeestä poimintana:
“Despite the short-term challenges, I am confident that we will see a positive turnaround in the second half of 2024. We anticipate ending the year with positive cash flow and a return to margin expansion”.
Tässä teille tylsä teesi. Keskinkertainen yhtiö halvalla. Suhteutettuna riskiin mielestäni tarjolla kuitenkin mukavaa tuottopotentiaalia.
ABN Amro
ABN Amro on Hollannin kolmanneksi suurin pankki ING Groepin ja Rabobankin jälkeen. Tase koostuu asunto ja yrityslainoista ja pankilla on lisäksi merkittävää varainhoitotoimintaa.
Pankilla oli aiemmin myös investointipankkitoimintaa, mutta tämä CIB osa divestoitiin kaikenlaisten ongelmien jälkeen. Esimerkkinä Singaporelaisen öljytreidausfimran aiheuttmat isot tappiot. https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/news-insights/latest-news-headlines/new-blow-for-abn-amro-as-oil-trader-hin-leong-runs-into-trouble-fd-58084674
Tyypillisesti europankkien investointipankkitoiminnot ovat olleet ennemmin murheenkryyni ja on hyvä että tämä osuus on divestoitu. Tämä laskee pankin riskiprofiilia selvästi.
Huomionarvoista on, että Hollannin valtiolla on ABN Amrossa suuri omistusosuus finanssikriisin jäljiltä, joka tosin on tippunut alle 50 %:iin.
Teesi lyhyesti:
- Ok pankki ongelmapankin hinnalla
- Pankki tavoittelee 10% ROE:ta, joka on jo ylitetty
- On ollut useinkin keskusteluissa mukana yritysjärjestelyihin liittyen
- P/B = 0,56, P/E ttm 5,1
- Upside 40-50 % lähimpään verrokkiin
- Jos ei korjausta valuaatiossa, niin odottavalle 10 % osinkotuotto ja mahdollisesti omien ostoja (viimeisin ohjelma päättyi toukokuussa)
Kannattavuus ja vakavaraisuus:
2023 pankki saavutti 12,2% ROE:n. Q2 oltiin lähellä 11% tasoa, sisäinen tavoite 2026 on kymmenen prosenttia, toistaiseksi nämä odotukset on onnistuttu ylittämään.
NIM (net interest margin) oli vuoden toisella kvartaalilla vakaa ja myös Cost/Income ratio alle tavoitteen.
Pankin CET1 vakavaraisuus on 14 % sisäisen tavoitteen ollessa 13,5 % ja regulatorisen vaateen 11,2 %. Huomionarvoisena yksityiskohtana pankki raportoi nk. Basel IV vakavaraisuutta, jossa ei tulisi käsittääkseni olla riskiä tulevien sääntelymuutosten vaikutuksista.
Vakavaraisuus on vahvalla tasolla ja pankki pystyy periaatteessa jakamaan halutessaan koko tuloksen omistajille. Osinkopolitiikka on maksaa 50% tuloksesta pois.
Luottolaatu:
Lainakannassa ei myöskään vaikuta piilevän mitään massiivia riskejä. Stage 3 lainojen osuus lainakannasta on 1,9 %, eikä kasvanut Q1 ja Q2 välillä, eikä myöskään Stage 2 osuudessa (8,1 %) tapahtunut muutoksia. (Stage 3 = impaired loans, Stage 2 = luottoriski kasvanut).
Lainakanta on hieman riskisempi kuin esimerkiksi hyvällä verrokilla ING Groepilla, jolla vastaavat Stage 3 ja 2 osuudet ovat 1,6 % ja 7,3 %. (Vertailuksi laatupankki Nordealla Stage 2 ratio 7 % ja Stage 3 ratio 1 %.)
Valuaatio:
Pankki on halpa. Book value on 26,72 vrt. n. 15 e osakekurssi, jolloin P/B on 0,56. P/E ttm 5,1. Jos ROE pysyy tavoitteessa 10%, P/E on 5,6. Jos pankki pääsisi 12 % ROE:hen kiinni (en pidä mahdottomana) P/E on reilusti alle 5.
Toisaalta koko Euroopan pankkisektori on halpa, joten em. ei vielä välttämättä kerro paljoa. Onko ABN Amro halpa kilpailijoihin verrattuna ?
ING Groep lienee lähin verrokki. Sen voidaan argumentoida olevan laadukkaampi pankki, toisaalta esim. Ukrainan sodan alkaessa sillä oli enemmän exposurea Venäjällä, joten laatukin on ehkä jossain määrin subjektiivinen käsite.
ING:n arvostus on n. 1 x book value ja yhtiö on päässyt 14 % ROE:hen. Yksinkertaistaen voisi ajatella että ABN Amro ansaitsisi vähintään 10/14 = 0,71 kertoimen olettaen 10% tavoite ROE joka on selvästi saavutettu. Tämä tarjoaisi 26 % upsiden. 11 % ROE:lla hyväksyttävä kerroin olisi 0,78 ja 12 % ROE:lla 0,86 tarjoten 40-50% upsiden.
Lisäksi koko Euroopan pankkisektori on hyvin edullinen ja pankit hinnoitellaan todella korkeilla oman pääoman tuottovaateilla. Mahdollinen sektorin korjaus toki vaikuttaisi myös Amroon ja nostaisi tuottopotentiaalia ennestään. Edellinen laskelma ei oleta sektorin korjaavan, vaan vain suhteellisen arvostuksen.
ABN Amro on myös usein ollut ostohuhujen kohteena, Nordeankin piti se takavuosina huhujen mukaan ostaa. Viimeksi tämän vuoden alussa spekuloitiin Deutsche Bankin olevan kiinnostunut. Toteutuessaan kauppa voisi olla omistajille pikatili, joskin yritysjärjestelyjä lienee hyvä pitää varsin epätodennäköisenä skenaariona huhuista huolimatta.
Riskit
ABN Amro on pankki ja sillä on suhteellisen paljon yrityslainoja. Paha taantuma voisi tuoda merkittäviä luottotappioita.
Roskavirma.
Waste Connections on yksi Pohjois-Amerikan johtavista jätehuoltoalan toimijoista, joka on vahvistanut asemaansa keskittymällä pienempiin, vähemmän kilpailtuihin markkinoihin ja monipuolisiin tulovirtoihin.
Yhtiö tarjoaa kattavia ei-vaarallisten jätteiden palveluita, mukaanlukien jätteiden keräys, siirto, käsittely, kierrätys ja uusiutuvan energian tuotanto. Waste Connections palvelee noin yhdeksää miljoonaa asiakasta 44 Yhdysvaltain osavaltiossa ja kuudessa Kanadan provinssissa. Yhtiö keskittyy erityisesti pienempiin markkinoihin, joissa kilpailu on vähäisempää, ja usein se varmistaa yksinoikeussopimukset palvelujen tarjoamiseen, mikä tuo vakaat ja ennustettavat tulovirrat
Yhtiö on osoittanut vakaata liikevaihdon ja kannattavuuden kasvua viimeisen vuosikymmenen aikana, ja sen toimintaa tukevat tehokas kustannusten hallinta ja strategiset yritysostot. Vaikka korkeiden pääomakustannusten ja sääntelyn muutosten riski on läsnä, Waste Connectionsin keskittyminen ympäristövastuuseen ja kestävään kasvuun antaa sille hyvät mahdollisuudet jatkaa vahvaa suoritustaan myös tulevaisuudessa.
Waste Connectionsin tärkeimmät kilpailijat Pohjois-Amerikassa ovat Waste Management ja Republic Services, jotka ovat alan suurimpia toimijoita. Nämä yritykset kilpailevat jätehuollon, kierrätyksen ja uusiutuvan energian palveluissa erityisesti suurilla ja tiheästi asutuilla markkinoilla. Muita kilpailijoita ovat pienemmät paikalliset ja alueelliset jätehuoltoyritykset, jotka toimivat eri osavaltioissa ja kunnissa, kilpaillen erityisesti hinnoittelulla ja palveluiden räätälöinnillä.
Suurimmat heikkoudet:
- Korkeat pääomakustannukset: Jätehuoltoala vaatii merkittäviä investointeja infrastruktuuriin, kuten jäteautojen kalustoon, kierrätyslaitoksiin ja kaatopaikkoihin. Nämä jatkuvat investointitarpeet voivat rasittaa yrityksen kassavirtaa ja kasvattaa velkarasitusta
- Herkkyys sääntelylle: Yhtiön toiminta on tiukasti säädeltyä, ja se on alttiina muutoksille ympäristölainsäädännössä, mikä voi vaikuttaa operatiivisiin kustannuksiin ja vaatia lisäinvestointeja. Esimerkiksi tiukentuvat ympäristösäädökset voivat lisätä kuluja ja vaikuttaa yhtiön kannattavuuteen
- Riippuvuus tietyistä markkinoista: Waste Connections keskittyy erityisesti toissijaisiin markkinoihin (pienempiin ja vähemmän kilpailtuihin alueisiin). Tämä strategia vähentää kilpailua, mutta samalla se voi rajoittaa yhtiön kasvumahdollisuuksia suurilla, tiheämmin asutuilla alueilla, missä kilpailijat, Waste Management ja Republic Services, ovat vahvempia
- Korkeat toimintakustannukset: Yhtiöllä on merkittäviä kiinteitä kustannuksia, kuten työvoimakustannukset, kaluston ylläpito ja kaatopaikkojen hallinta. Näiden kulujen hallinta voi olla haastavaa, erityisesti silloin, kun ulkoiset tekijät, kuten polttoainekustannukset tai työvoimapula, vaikuttavat markkinaan
Sekä arvostus, joka aivan järkyttävä. Syy, miksi ei löydy salkusta ja miksi olen jäänyt paitsi kaikista tuotoista. Story of my life. Alla kaappaus Marketscreeneristä menneistä ja ennustetuista arvostuskertoimista. 20-25 PE = ostolappu. Saa vain hetken odotella.
Oma “analyysini” on valittu sattumalta. Metodina oli ottaa S&P500 indeksin puoliväliyhtiö eli markkina-arvoltaan indeksin sijalla 250 oleva yhtiö. Koko homman pointtina on siis lähinnä tutustua ja tutustuttaa yhtiöön. Minulla ei siis ole omistuksia tässä yhtiössä. Voitte ottaa tämän kevytanalyysin suolan kanssa, sillä se on kasattu yleisistä tietolähteistä muutamassa tunnissa. Syvempi analyysi tulisi tehdä, jotta voidaan tietää, kuinka hyvin tämän kirjoituksen pointit kestävät vettä.
Yhtiöksi valikoitui maatalousliiketoiminnassa toimiva Corteva. Foorumin ainoat maininnat yhtiöstä löytyvät vuosien takaa ostin/myin-ketjusta sekä äskettäin täältä: Atkore Inc. – Sähkönsuojausratkaisujen valmistaja - #41 käyttäjältä Homeros kun Atkoren CFO siirtyi juuri Cortevan CFOksi.
Lähdetään luomaan yleiskuvaa markkinatilanteesta. Yleiskuva on napattu Corteva, Inc. (CTVA) Stock Price, News, Quote & History - Yahoo Finance
Äkkiseltään siis target antaisi +21% upsiden mahdollisuuden. Silti taakse katsova PE vaikuttaa ensisilmäyksellä hieman hintavalta ainakin betan puolesta vakaalle näyttävälle yhtiölle. Vuosi 2023 oli kannattavuustasoltaan keskimääräistä heikompi ja Q2 rapotissa oli jo viitteitä tason parantumiseen. Ennusteiden mukainen PE antaa luvuksi tälle vuodelle noin 30, luvun maltillistuessa vuoteen 2026 aina PE 17 asti.
Kvartaaliosinko on 0,17$ ja osinkoprosentti kohtuu matala 1,2%, joka alittaa toimialan keskimääräisen tason. USAssa kilpailijoilta lohkeaa reilun 3 % osinkotuottoja.
Lähdetäänpä seuraavaksi katsomaan yhtiön historiaa, liiketoimintaa ja toimialaa sekä miltä lähitulevaisuus näyttää.
Kilpailu:
Corteva, Inc. toimii maatalousalalla ja on yksi markkinoiden suurimpia, mutta kilpailua tarjoavat mm. Syngenta (ei pörssissä itsenäisenä, osa kiinalaista Sinochemiä), Bayer (taustalla erityisesti Monsanton hankinta). Puhtaista maatalousalan yrityksistä se on markkina-arvoltaan suurin, mutta esim. Monsanton kauppahinta oli aikanaan selkeästi suurempi kuin Cortevan nykyinen markkina-arvo. Markkinoilla on miljardiluokassa myös muita kilpailijoita Intiasta, Israelista, Kiinasta, Venäjältä ja Yhdysvalloista.
Historia:
Yhtiön historia sivuaa USAn yrityshistoriaa merkittävälläkin tavalla. Taustalla on 1800-luvun puolella perustetut DuPont ja Dow Chemical, joiden tiet ristesivät ja lopullinen yhdistyminen tapahtui 2015. Cortevan ytimen muodostaa DuPntin 1999 hankkima Pioneer Hi-Bred International. DuPontin ja Dow Chemicalin lopullisen yhdistymisen yhteydessä/pian jälkeen yhtiöt jakautuivat vielä kolmeen osaan, jossa DuPontin ydinliiketoiminnasta irrotettiin erillisiksi yhtiöiksi kemianteollisuuden Dow ja maataloussektorin Corteva.
Cortevan liiketoiminnan historia on siis pitkä, mutta lyhyt itsenäisenä yhtiönä. Kaupankäynti osakkeilla on alkanut kesäkuussa 2019.
Liiketoiminta:
Mitä yhtiö tekee? (liiketoimintaselostus paljolti suomennettu deepl-ohjelmalla suoraan, sillä sektorin sanasto minulle vierasta)
Yhtiö toimii kahdella segmentillä, jotka ovat ”siemenet” ja ”kasvinsuojelu”. Eli toiminta liittyy suoraan maatalouteen ja maatalouskemiaan (voikohan noin sanoa?).
Siemenet-segmentti kehittää ja toimittaa kehittynyttä ituplasmaa (advanced germplasm) ja ominaisuuksia, jotka tuottavat optimaalisen sadon maatiloille. Siemenvalikoimaa voi käydä kurkkaamassa: Siemenet | Corteva Agriscience
Segmentin tarjoama sisältää tuotteita ja teknologioita, jotka parantavat sää-, tauti- ja hyönteiskestävyyttä, rikkakasvien torjuntaan käytettäviä rikkakasvien torjunta-aineita sekä elintarvike- ja ravitsemuksellisia ominaisuuksia. Esim. maissin ja soijapapujen siemienissä yhtiö on Pohjois-Amerikan markkinoiden ykkönen.
Siemenet-segmentti tarjoaa myös digitaalisia ratkaisuja, jotka auttavat viljelijöitä päätöksenteossa tuotevalinnan optimoimiseksi sekä sadon ja kannattavuuden maksimoimiseksi.
Kasvinsuojelu (Crop Protection) -segmentti tarjoaa tuotteita, jotka suojaavat rikkakasveilta, hyönteisiltä ja muilta tuholaisilta sekä taudeilta ja parantavat kasvien terveyttä maanpinnan ylä- ja alapuolella typenhallinnan ja siemenkäyttöön tarkoitettujen teknologioiden avulla.
Tämä segmentti tarjoaa rikkakasvien torjunta-aineita, hyönteismyrkkyjä, typpistabilisaattoreita sekä laidunten ja laidunten hoitoa varten tarkoitettuja rikkakasvien torjunta-aineita.
Se palvelee myös maatalouden teollisia asiakkaita.
Yhtiö toimii Yhdysvalloissa, Kanadassa, Latinalaisessa Amerikassa, Aasian ja Tyynenmeren alueella, Euroopassa (myös Suomessa), Lähi-idässä ja Afrikassa.
Yhtiö on haastettu Yhdysvalloissa oikeuteen tiettyjen ilmeisesti lainvastaisesti (kilpailua estäviä) toteutettujen alennuskäytäntöjen vuoksi. Myös Bayerin kanssa on joistain siemenjalosteista käräjöintiä menossa.
Talousluvut:
Yhtiö ohjeistaa vuodelle 2024 noin 17,2-17,5 miljrd.$ liikevaihtoa ja noin 1,5-2,0 miljrd. vapaata kassavirtaa.
Myynnistä karkeasti 2/3 tulee siemenet-segmentistä ja kasvinsuojelusta 1/3. Siemenissä myynti on Pohjois-Amerikkavetoista (2/3), kasvinsuojelussa myynti jakautuu globaalisti paljon tasaisemmin.
Myynti painottuu vuoden alkupuoliskolle, koska pohjoisen pallonpuoliskon kylvöt ja kasvukausi osuvat eniten tuohon aikaan. 65% myynnistä tehdään H1 aikana, loput H2.
Liikevaihto on junnannut paikoillaan pari vuotta (miljrd.$) :
2024 (ennuste): 17,2-17,5
2023: 17,2
2022: 17,5
2021: 15,7
Eikä tämän vuoden ohjeistus 17,2-17,5 miljrd.$ näytä muuttavan kuvaa.
Sen sijaan nettotulos (miljrd.$ ) & EPS (dollaria per osake) kehitys on mielenkiintoinen:
2024 (ennuste): 1,2 / 1,76
2023: 0,7 / 1,03
2022: 1,1 / 1,58
2021: 1,8 / 2,37
2023 oli erityisen heikko siis. Ainakin yhtiö kommentoi painetta tulleen kasvinsuojelu-segmentin kireästä kilpailu- ja kustannustilanteesta. Korkomenotkin näyttivät pompanneen selkeästi vuonna 2023.
Nyt siis ohjeistetaan huomattavaa kannattavuuden nousua ja tästä näkyy merkkejä H1 EPS, joka on jo selkeästi parempi kuin 2023, vaikka liikevaihto junnaa paikoillaan. Ennusteet povaavat kohtalaista kasvua ja kannattavuuden parantumista lähivuosille. Kasvuennusteen toteutumisen todennäköisyyksiin en osaa ottaa näin lyhyellä tutustumisella mitään kantaa.
Lisää ennusteita ja vertailua kilpailijoiden hinnoitteluun täältä:
Yhteenveto:
Yhtiön nykyhinnoittelu ei ole mitenkään poikkeuksellisen houkutteleva nykyisellään, ei edes verrattuna kilpailijoihin. Yhtiö kuitenkin pystyy haastavassakin markkinassa kannattavaan tulokseen. Kilpailu on ilmeisesti kireähköä, mutta ilmeisesti tuotteet ovat kohtuullisen vetäviä ja jonkinlaista vallihautaa tarjoaa vuosikausien myötä jalostetut lajikkeet ja kasvinsuojelupuolen patentit. Kannattaa seurata, pystyykö yhtiö palauttamaan kannattavuuttaan korkeammalle tasolle ja onnistuuko se kääntämään tasaisena jatkuneen liikevaihdon taas kasvun puolelle. Mikäli nämä onnistuvat, näyttää hinnoittelu parin vuoden päähän jo huomattavasti houkuttelevammalta, joskaan ei vieläkään äärihalvalta. Pitää myös muistaa, että kovalla tohinalla tulevat uudet tuotteet ja innovaatiot sisältävät myös vaaran elementtejä, tästä varoittavana esimerkkinä Monsanton (eli Bayerin) maksamat miljardikorvaukset kasvintorjunta-aineiden aiheuttamista haitoista.
Eli yhtiö nousee seurantalistalle, mutta en itse näe tässä ihan yhtäkkistä moninkertaistujaa. Kilpailijoiden joukosta saattaisi löytää jotain mielenkiintoisempaa, mutta toki samalla riskisempää, sillä Cortevalla vaikuttaisi olevan kokonsa vuoksi joitain tunnettavuuteen ja tuotevalikoimaan liittyviä kilpailuetuja suhteessa pienempiin osakemarkkinoilta löytyviin kilpailijoihin. Valitettavan ohut tuntemus sektorista aiheuttaa sen, etten pysty arvioimaan sektorin yritysten tuotteiden laatua ja eri yhtiöiden kilpailuetuja suhteessa toisiinsa.
Uusin 2024/Q2 raportti löytyy täältä:
Tämä on rakenteeltaan erilainen pitchaus, joten pidetään (Hesuliin sijoittavia) hulluja jännän äärellä ja jätetään yrityksen nimi loppuun…
Alkupuhe
Tulevaisuutta on vaikea ennustaa, vaan yrityksen puuttesta se ei ole ollut kiinni. Lentävien autojen ja fuusiovoiman lisäksi jonkinlaiset älylasit (virtual/mixed/augmented reality glasses) ovat olleet populäärin viihteen vakioennustuksia vuosikymmenten ajan.
Ensimmäisiä vakavissaan myytyjä, pelikäyttöön tarkoitettuja kuluttajalaseja muistan myydyn jo ysärillä. Markkinaa oli kuin Ladojen takaspoilereille - niukasti. Hype tuli ja meni.
Myös tekoäly oli yksi niistä science fictionin vakiovieraista, joiden uumoiltiin muuttavan tulevaisuutta radikaalisti. Aiemmin innostusta seurasi takatalvi - nyt kielimallit taisivat viimein päästä tutkijoiden peräkammarista jo hieman pidemmälle.
“Köh, ai tekoälyä sä kauppaatkin, pörssisähkömyyjätkin ovat omaperäisempiä”. Ei nyt sentään.
Kuka myy Klondikeen hakut?
Vanhan viisauden mukaan kultaryntäyksen rikkain mies ei vaurastunut malmion vaan rautakaupan turvin. Yksi tekoälybisneksen suurin hyötyjä on ollut Nvidia - näytönohjaimet ovat nykyajan hakkuja.
Mitkä olisivat älylasien vastaava apaja? Nokkelimmat teistä jo huomauttavat, ettei älylasien markkina ole vaurastuttanut kuin markkinointiosastoja. Entäpä jos älylasitkin unohtuvat samaan aukkoon kuin elokuvien 3D-viritykset…
Uskokaa tai älkää, markkina alkaa kypsyä. Yllä Tekniikan Maailma -lehden kannet vuosilta 1996 ja 2024. Vuoden 1996 kannesta löytyvät koteihin laajemmin hivuttautuneet tietokoneet ja uudet kuluttajasektorin laitteet, kännykät. Juuri ilmestyneessä TM-lehdessä kansikuvaan on puolestaan päätynyt mies virtuaalilasien kanssa. Arvaan älylasien jatkavan samalla kaarella kännyköiden tavoin.
Otetaan siis uusiksi. Mikä olisi älylasien ns. game changer, jotta joku voisi edes toivoa rikastuvansa? Mikä saisi ne muuttumaan hetken huvista vakiotyökaluksi?
Älylaseilta vaaditaan ainakin pienempää kokoa, parempaa resoluutiota nopealla tarkennuksella ja riittävää akkukestoa ja kuten voitte arvata, I’ve a special case only for you, my friend!
Polight ASA - linsseillä globaalipeluriksi?
Perinteisen VCM-linssitekniikan (pienet sähkömoottorit) kilpailijana on piezo-sähköllä taivuteltava muovilinssi (Tlens), jonka keveys ja nopea säätöaika yhdistettynä alhaiseen sähkönkulutukseen täyttää nämä kriteerit. Norjalaisen Polight ASA:n portfolio (Oslon pörssi) älylasien saralla alkaa olla huomattava.
Samaa linssitekniikkaa voi käyttää skannereissa, kännyköissä, autoteollisuudessa - ylipäätään laitteissa, joissa nopea tarkennus ja keveys on kriittistä. Ymmärtääkseni suomalaisen Varjon high end -älylasit sisältävät Polightin tekemät linssit. Jotkin yliopistot käyttävät linssejä elävien hiirten aivojen reaaliaikaiseen kuvaamiseen!
Yritys itse asemoi tuotteensa vahvuuksien sopivan parhaiten juuri älylaseihin, joissa laitearkkitehtuuri ja vakioratkaisut ovat parhaillaan muotoutumassa. Jalansija design-voittojen saralla on jo hyvä ja kuten kuvan pipeline osoittaa, lisää on odotettavissa.
Samalla linkitys tekoälyyn, joka on yksi syy älylasien uudelle hypelle - tekoälyn on viimein ennakoitu olevan se killer app, jota älylaseille on etsitty vuosikymmenet. Näet taulun ja tekoäly kertoo, mitä katseletkaan. (Ehkä joskus toivot, että katse olisi paremmin hallittavissa…)
On selvää, että älylasien “silmien” tulee tarkentua nopeasti, jotta kuvatunnistus on mahdollisimman tarkka. Tässä piezo-tekniikka auttaa, poistaen ns. pumppausliikkeen, josta VCM kärsii.
Toiseksi samaa piezo-tekniikkaa voi käyttää älylasien näytön resoluution parantamiseen. Tuote, Twedge, on vasta prototyyppi, mutta potentiaali leikata sähkönkulutusta entisestään on niin merkittävä, että ennakoin siitä jopa Tlensiä parempikatteista tuotetta.
Onko tässä lätkämailassa lapakin?
Niin, se bisneskin. Lätkälavan nousua odotetaan ja yritys on yhä tappiollinen mm. tuotekehityksen vuoksi. Kasvavien volyymien ja linssien erinomaisen katteen yhdistelmän sopii odottaa poikivan omistajille muhkeita osin…osuuksia kasvavasta omistaja-arvosta. Mutta vain, jos markkina kulkee toivottuun suuntaan. Joko älylasien tai muun vertikaalin osalta.
Kiitos huomiosta - pidetään pitch lyhyempänä ja pidemmittä jorinoitta toivotan tervetulleeksi tutustumaan Polight ASA:n omaan ketjuun tai Polightin kesäkuisen CMD-päivän antiin!
https://keskustelut.inderes.fi/t/polight-asa-nokian-kameraosaamista-norjalaisissa-kuorissa
Haluatko sijoittaa parhaiten tuottaneeseen ruotsalaiseen sijoitusyhtiöön?
Haluatko sijoittaa kuten Warren Buffett?
Haluatko sijoittaa yhteen @Verneri_Pulkkinen ja @timontti suosikkiyhtiöistä*, mutta päästä kyytiin 25% alennuksella?
Jos vastasit kyllä, kyllä ja kyllä, osta Investment AB Spiltan!
(Ei sijoitussuositus)
Spiltan on sijoitusyhtiö, joka ostaa ja omistaa osuuksia pääasiassa pienistä listaamattomista ja listatuista ruotsalaisista kasvuyhtiöstä. Firman toimitusjohtajana on toiminut alusta asti Per Håkan Börjesson, joka on myös yksi perustajista. Börjesson kertoo firman noudattavan Warren Buffettin sijoitusfilosofiaa. Spiltanin tavoitteena onkin pitkä omistajuus ilman eksplisiittistä exit-strategiaa sekä 15% vuosittainen tuotto. Börjessonin mietteitä pääsee lukemaan lisää hänen kirjoittamistaan kirjoista tai hänen perustamastaan Sparklubbenista.
Spiltan aloitti toiminnan vuonna 1986 200 kSEK pääomalla ja osakkeen arvolla 2,5 SEK. Spiltanin ATH on 360 SEK, joten se oli parhaimmillaan 144-bagger. Nykyään yhtiön arvo on 6137 MSEK osekekurssin ollessa 197,6 SEK. Viimeaikaisesta kurssilaskusta huolimatta viimeisen kymmenen vuoden tuotot ovat ibindex :ssä mukana olevista sijoitusyhtiöistä parhaat.
Suurimmat sijoutukset ovat Paradox ja Spiltan Fonder, jotka Börjessonin mukaan ovat molemmat 100-baggereitä ja selittävät suurta osaa Spiltanin erinomaisista tuotoista. Buffettin fanitus näkyy myös salkussa, sillä muutoin ruotsalaisyhtiöistä koostuvaan salkkuun on eksynyt rivi Berkshire Hathawayta.
Paradoxin kurssilaskun myötä sen osuus salkussa on pienentynyt huomattavasti ollen tällä hetkellä enää 30,79%. Spiltanin hajautus on siis hieman parantunut, mutta substanssialennus on siitä huolimatta keskimääräistä korkeammalla noin 25% tasolla. Paradoxin osalta oma näkemykseni on vielä raakile, mutta tuoretta analyysiä löytyy tuolta Paradox Interactive - by Ole and Learning To Grow (substack.com). Myös oma ketju löytyy Paradox Interactive Ab - Karttojen ja strategian kuninkaalliset - Osakkeet - Osakesijoittaminen (inderes.fi)
Spiltanin listaus vaihtui NGM Main Regulated markkinalle 20.5.2024 ja samalla kaupankäynti muuttui viikoittaisesta pävittäiseksi, joten osake on nykyään huomattavasti likvidimpi. Markkinan vaihto mahdollistaa Spiltanille myös omien ostot.
Markkinamuutoksen myötä Nordnet asetti Spiltanille aiemmin puuttuneen lainoitusasteen(40%), joten nyt tätä on hyvä kauhoa myös vivulla.
*Paradox näyttää ilmaantuneen Vernerin salkkuun toukokuussa ja Timontin salkkuun kesäkuussa. Verneriltä löytyy edelleen ja X:n mukaan Timontilta löytyi vielä ainakin 3.7. Anteeksi stalkkauksesta!
Otetaan kisan ensimmäinen short pitch ja vielä suomalaisittain mielenkiintoiseen yhtiöön, Kempoweriin.
Kempower oli koronan jälkeen oikeassa paikassa, oikeaan aikaan. Yhtiö hyötyi sähköautobuumin alusta ja pystyi hyödyntämään Kempin kyvykkyyksiä ja tarjoamaan markkinoille teknologisesti kehittyneen tuotteen aikaan, kun kilpailijoita oli vähän ja niiden tuotteet eivät olleet teknologisesti samalla tasolla. Samaan aikaan latausoperaattorit, kaupan alan toimijat ja muut latausasemia pystyttävät toimijat kilpailivat siitä, kuka pystyttää ja laajentaa omaa verkostoaan nopeinta tahtia. Markkinoille syntyi kysynnän ja tarjonnan epäsuhta, kun latureille oli enemmän kysyntää kun niitä pystyttiin valmistamaan. Ensimmäisenä valmistuskapasiteettia kasvattaneet valmistajat olivat vahvoilla ja pystyivät veloittamaan poikkeuksellisen korkeita kaitteita suhteellisen yksinkertaisesta tuotteesta. Kempower oli yksi isoista hyötyjistä. Vuoden 2023 ja siitä taaksepäin katsovat luvut reflektoivat tätä ruusuista kasvuperiodia.
Kun kelataan nykyhetkeen, markkina näyttää hyvin erilaiselta:
- Sähköautojen kysyntäkäyrä on hidastunut ja alittaa kasvaneet odotukset.
- Latausasemia operoivat ovat kilpaillessaan latureista ostaneet niitä liikaa varastoon.
- Kempowerille on tullut useita länsimaalaisia kilpailijoita, jotka ovat ottaneet Kempoweria teknologisesti kiinni (tai osittain jopa ylittävät Kempowerin tarjoamat ominaisuudet). Kun otetaan hinta huomioon, hinta-laatu -suhde voi olla jo Kempoweria parempi.
- Seuraavassa aallossa tulevat vielä aasialaiset kilpailijat Kiinasta tai esim. Intiasta. Intialainen Exicom osti hiljattain vaikeuksiin ajautuneen Tritiumin ja näin sillä on nyt tuotantokapasiteettia niin Euroopassa kuin Pohjois-Amerikassakin.
- Hintakilpailu näyttää käytännössä väistämättömältä, kun länsimaiset valmistajat kasvattavat kapasiteettiaan ja lisäksi aasialaiset toimijat tulevat markkinoille. Kempowerin bruttokatteet tulevat olemaan paineessa.
- Kempowerin tilanne näyttää erityisen haastavalta tilauskertymää tarkastellessa. Se ei ole kasvanut 1,5 vuoteen ja on viimeisten kvartaalien aikana ollut jopa laskusuunnassa (kuva alla).
- Tulosvaroituksen yhteydessä yhtiö sanoi sen isoimpien asiakkaiden tilausten laskeneen 75 miljoonalla H1 aikana. Se johtuu varmasti osittain varastoista, mutta näin merkittävän summan ollessa kyseessä todennäköisesti myös perälauta vuotaa em. syistä (kilpailijoilta löytyy hinta-laatu suhteeltaan kilpailukykyisiä ratkaisuja).
12kk yhteenlaskettu tilauskertymä on kääntynyt laskuun:
- Samaan aikaan Kempower on merkittävällä tavalla arvioinut väärin kysynnän tason ja kasvattanut tuotantokapasiteettiaan niin Suomessa kuin USA:ssa. Myös muihin funktioihin on rekrytty lisää ihmisiä. Tämä johtaa yhtälöön, jossa Kempower tekeekin yhtäkkiä tappiota.
- Kempower lähti valloittamaan Amerikkaan pikavauhtia Inflation Reduction Actin perässä, ilmeisesti ilman tilauskirjaa tai mitään selvää kuvaa siitä, miten tilauksia tullaan voittamaan.
- Amerikan johtajan äkkilähtö kuvastanee tilannetta, jossa tilauksia ei olla saatu odotetulla tavalla.
- Suomalaisten yhtiöiden track record ei ole erityisen mairitteleva USA:n valloituksessa. Kempowerilla ei ole edes erityistä kokemusta (Euroopan) myynnistä, kun se on karrikoiden ollut enemmän tilauksien vastaanottaja kuumassa markkinassa.
- USA:n latausmarkkina on hyvin erilainen kuin Euroopassa. Täällä latausoperaattoreita on yli 500, USA:ssa isoja on vain kourallinen ja ne eivät tietääkseni tilaa ollenkaan Kempowerilta. Yhtiö kilpailee siis hyvin pienessä markkinassa, jossa latauspisteiden määrä on toistaiseksi ollut matala (kuva: other).
- Jos palataan vielä potentiaaliseen Aasian uhkaan, niin alla olevasta kuvasta näkyy millainen laturitehdas sieltä löytyy. Kun siellä paikallinen markkina alkaa saturoitumaan, niin kilpailu leviää varmasti myös muille mantereille.
Kiinan osuus pikalatureista (ja niiden valmistuksesta):
- Viimeisenä vielä mielenkiintoinen huomio osakemarkkinatoimijoiden liikkeistä. SEB:n tilastojen mukaan Kempower on Hesulin 6. shortatuin firma ja ulkkareiden omistus on toiseksi matalin heidän seuraamistaan >70 yhtiöstä. Omistus on siis poikkeuksellisen matala, mutta korkea shorttien määrä kertoo nimenomaan näkemyksen ottamisesta siihen, että yhtiö on yliarvostettu. Merkittävää määrää shortteja harvoin otetaan ilman kattavaa yhtiötutkimusta. Tässä vertailussa Kempower näyttää suomalaisten “darling” yhtiöltä, mutta ulkkareilla on kattavampi kuva koko markkinasta ja negatiivinen näkemys Kempowerista.
Yhteenvetona todettakoon, että odotan nykyisen kysyntäongelman edelleen jatkuvan vuoteen 2025, kun samaan aikaan todennäköinen hintakilpailu alkaa rapauttamaan marginaaleja. Yli-investoinnit valmistuskapasiteettin kostautuvat eikä Kempower saavuta nollatasoa vielä Q4, mistä korkealla todennäköisyydellä voi seurata vuoden kolmas negari. Tai jopa negatiivisten kvartaalien jatkuminen 2025 puolelle.
Analyytikko sanoisi, että 12kk tavoitehinta 10 euroa ja suositus myy.
Treidaaja hakisi parasta hintaa shortille ja shorttaisi tasalukuja käyttäen 15 eurosta. Profit target 10 euroa ja stop loss 20 euroa.
Disclaimerina todettakoon se, että todella toivoisin suomalaisen yhtiön menestyvän tällä alalla. Nykytiedoilla se näyttää kuitenkin aika haasteelliselta. Nämä kommentit liittyvät lähinnä seuraavan 12kk markkinakehitykseen, koska sitä voi jollain tavalla arvioida. Raskas liikenne on tällä hetkellä täysi blind spot mulle, jota on vaikea arvioida, kun sellaista markkinaa ei vielä ole. Se ei kuitenkaan ole merkittävä ajuri lyhyellä aikavälillä. Yllä olevat kommentit ovat mun subjektiivinen näkemys, joka on koostettu useista lähteistä. Isot pankit tarjoavat asiakkailleen mahdollisuuksia kuunnella ja jutella eri toimijoiden ja markkina-asiantuntijoiden kanssa. Esim. tulevana maanantaina on jälleen call yhden jenkkien isoimman latausoperaattorin kanssa, jossa pääsee kuulemaan markkinan kuulumisia ja kysymään kysymyksiä. Mitään sisäpiiritietoa ei tietenkään jaeta, mutta näistä puheluista voi saada jokseenkin erilaisen kuvan, kun Suomi-keskeisestä latausmarkkinakeskustelusta. Jälleen lisättäköön, että nämäkin näkemykset voivat olla osin subjektiivisia. Osakkeen poikkeuksellisen vahvan laskun jälkeen voidaan nähdä myös vahvoja pomppuja, etenkin jos saadaan edes yksittäisiä positiivisia uutisia. Siten osakekurssin ennustaminen on poikkeuksellisen haastavaa, vaikka fundamentit voivat lyhyellä aikavälillä jatkaa happanemista. Edellä esitetty ei luonnollisesti ole sijoitussuositus, ainoastaan subjektiivinen näkemys Kempowerin seuraavan 12kk kehityksestä.
[Markus Kajon ääni]
Tässäpä verraton sijoituskohde sijoittavalle lajitoverille jos toisellekin.
Joku saattaa tunteakin yhtiön ennestään, sillä yhtiö teki 90-luvulla kännyköitä, joissa oli markkinoiden kehittynein matopeli. Yhtiö menestyi ja rahaa virtasi ovista ja ikkunoista. Myöhemmin siinä bisneksessä kävi köpelösti. Nykyään yhtiö valmistaa teleoperaattoreille 4- ja 5G-härpäkkeitä, joiden syvällisempi ymmärtäminen on normatiiviomistajalle vaikeaa.
Asiantuntijapiireissä tulosylityksiä ja positiivisia tulosvaroituksia ennakoidaan tulevan yhtiölle yhtä tiuhaan kuin olympiamitaleja Suomelle. Meille kokeneille osakkeenomistajille osavuosikatsauksia edeltävä tunnelma vastaa lähinnä hammaslääkärin odotushuoneessa istumista neljä vuotta vanhaa Tekniikan Maailmaa muka lukien ja samalla peläten että joutuuko sitä juurihoitoon vai riittääkö tällä kertaa pelkkä poraus ja hammaskiven poisto.
Yhtiö on osoittanut pystyvänsä tekemään huipputulosta (tai ihan ok-tulosta ainakin toisinaan) ääriolosuhteissa, joissa korot putoavat vuosikausiksi lähelle nollaa.
Amerikan optioveijarit (Aov Group) heiluttelee yhtiön kurssia kerran kuussa. Lähes aina kurssi heilahtaa alaspäin eikä ne ole koskaan palautuneet edeltäville tasoille, joten kurssiin on niiden takia jäänyt reippaasti aliarvostusta.
Toimitusjohtaja Lundmarkilla on hieman kyseenalaiset meriitit edellisen työnantajansa Fortumin palveluksesta. Mm. Venäjän investoinnit ja Uniperin ostaminen saksalaisilta. Mutta virheistähän sitä parhaiten oppii, eikä hän varmasti enää menisi tekemään riskikauppoja tai ostamaan tappiollista liiketoimintaa. …Eihän?
Nokia. Ei auta kuin itku markkinoilla …ja wsb [/Markus Kajon ääni]
Sitä sanotaan, että sodassa, rakkaudessa ja pitchaus-kilpailussa kaikki on sallittua. Nyt kun äänestyksen kärkipaikka on menetetty, on aika ampua kovilla.
Cambi julkaisi Q2 tuloksensa tänään pörssin sulkeuduttua. Pitchauksessa oli mm. tällaisia mainintoja:
Luvuthan olivat vallan hyviä! Yhtiö saavutti ennätyksensä sekä liikevaihdossa että liikevoitossa. 12kk juokseva liikevaihto ylitti ensimmäistä kertaa 1 jaardin rajan.
“Revenue was NOK 306 million in the second quarter, the highest on record for a quarter and up 29% from NOK 238 million in the same quarter of 2023. It reflects good progress in executing construction contracts, with several important milestones reached. At the end of the second quarter, there were 18 ongoing construction contracts, an increase from 14 contracts one year earlier.”
Tulosta hieman himmentää se, että tilauskanta pieneni. Sen tulevaisuutta kommentoitiin näin:
Nyt sitten jännitetään kurssireaktiota. Arvostaako markkina enemmän tulosta vai tilauskantaa?
Lisäys: Q2 EBITDA ylitti DNB:n ennusteen 82.3MNOK vs 65 MNOK. Toisaalta H1 EBITDA alitti vuoden takaisen 118.7 MNOK vs 120.40.
SCI – Service Corporation International (NYSE: SCI)
Tätä kilpailua varten mietin pitkään seuraavia asioita:
Mistä löytyisi yhtiö, jonka liiketoiminta on vakaalla pohjalla, jonka keskiössä on kestävä kysyntä, ja joka tuottaa hyvää pääoman tuottoa? Itseasiassa en ole alasta lukenut täällä foorumilla ollessani kertaakaan
Tämä yhtiö toimii kuluttajille suunnatulla alalla, joka tuskin koskaan kiinnostaa intohimoisesti isoa joukkoa kuluttajia, sijoittajia tai olisi altis suurille kuplaantumisille sijoittajien euforian takia. Yritys on alallaan keskittynyt etenkin vakavaraisempien kuluttajien ja etenkin heidän perheidensä palvelemiseen, ja se todennäköisesti hyötyy vanhenevasta väestöstä, sekä yhdysvaltalaisesta vauraasta suuresta ikäluokasta, joka on siirtynyt elämässään vaiheeseen, jossa yrityksen palvelut ovat todennäköisesti ennen pitkää tarpeellisia. Jos häät ovat elämän ensimmäinen juhla, jossa kuluttaja kulkee elämys ja laatu edellä, ovat hautajaiset toinen.
Service Corporation International
Liiketoiminta
Service Corporation International (NYSE: SCI) on vuonna 1962 perustettu Yhdysvaltojen suurin (alan liikevaihdosta noin 17%) hautaus-, muisto- ja hautuumaapalveluiden tarjoaja. Yrityksen liikevaihto vuonna 2023 oli noin 4 miljardia dollaria, sekä nettotulos 537,32 miljoonaa dollaria.
Yhtiö tarjoaa noin 24 000 työntekijän voimin palveluitaan 1,483 (31/12/2023) hautaujaispisteessä (Funeral Service Location) ja 489 hautausmaassa, jotka sijoittuvat 44 osavaltion, 8 Kanadan provinssin, Kolumbian ja Puerto Ricon alueille. Ylivoimaisesti suurin keskittymä on Yhdysvalloissa 1,306 Funeral service lokaatiolla ja 476 hautausmaalla. Näissä kohteissa järjestettiin noin 690.000 hautaus, polttohautaus tai muistotilaisuutta vuonna 2023.
10-K -Raportin mukaisesti noin 90% yhtiön kaikista toimipisteistä ja maa-alueista on sen omistamia, ja loput vuokrattuja kohteita.
Yhtiön tunnettuja brändejä on Dignity Memorial, National Cremation Society ja Neptune Society.
SCI:n palvelu- ja tuotevalikoimaan kuuluu yksilöidyt hautajaistilausuudet, eletyn elämän juhlistamiseen tarkoitetut palvelut (Catering, juhlatilat, muistolaatat, kukat jne.), sekä hautuu- tai tuhkaustuotteet, kuten arkut, mausolemit, uurnat ja niin edelleen.
Yhtiö on erityisesti keskittynyt varakkaampien ihmisten palvelemiseen, eikä sen valikoimasta löydy nk. Budjettituotteita. Yhtiön 2023 tulospuhelun mukaisesti yhtiö näkee keskittymisen varakkaampaan väestönosaan keinona suojautua inflaatiolta (varakkaat ihmiset ostavat kalliimpia hautajaisia, eikä näissä tilaisuuksissa usein muutenkaan osteta sitä halvinta). Lisäksi yhtiö toteaa hintapisteen olevan sellaisessa kohdassa, ettei yhtiö ole huomannut esimerkiksi Walmartiin ja Costcoon tulleiden budjettiarkkujen ymv. Vaikuttavan sen marginaaleihin ollenkaan.
Vuodesta 1962 yhtiön liikeidea on ollut kutakuinkin sama.” Our original business plan was based on efficiencies of scale, specifically reducing overhead costs by sharing
resources such as preparation services, back-office administration support, transportation, and personnel among funeral service locations in a business “cluster.”
We set out to apply this operating strategy through the acquisition of deathcare businesses in other markets over the next three decades. Beginning in 1993, we
expanded beyond North America, acquiring major deathcare companies internationally." Suomeksi tiivistettynä yhtiön liikeideana on siis strategiset yritysostot fragmentoituneen markkinan konsolidointia varten. Yhdistämällä monia pieniä tai keskisuuria yrityksiä saman katon alle yhtiö pääsee nauttimaan mittakaavaeduista esimerkiksi keskitetyillä taloushallinto- ja myyntiorganisaatioilla.
Kuten aiemmassa kappaleessa sanoin, yhtiö pyrkii konsolidoimaan monen pienen toimijan kesken hajautunutta alaa, ja onkin tässä onnistunut. SCI:illä itsellään on noin 17% markkinaosuus liikevaihdolla mitattuna, ja se operoi pinta-alaltaan 30% Yhdysvaltain hautausmaiden pinta-alasta. Muilla suuremilla toimijoilla markkinaosuudet ovat yhteensä laskettuna noin 5%. Loput 77% on jakautunut pienien, usein paikallisten, toimijoiden kesken.
Yhtiön liiketoiminta jakautuu karkeasti kahteen segmenttiin - Atneed ja Preneed:
AT NEED: Tarkoittaa kuoleman hetkellä tarjottuja palveluita, kuten hautausta/tuhkausta, hautajaisia, kukkia ja hautapaikan ylläpitoa.
PRE NEED: Pre need tarkoittaa ihmisille etukäteen myytäviä palveluita – asiakas voi halutessaan ostaa etukäteismaksua vastaan itselleen/puolisolleen/naapurilleen hautapaikan, hautakivet, hautakukat tai muita palveluita. Preneed tuotoista yhtiö saa vakuutusyhtiön tavoin liikevaihtoa ja sijoitettavaa varallisuutta ENNEN kuin sen tarvitsee asiakkaalle suorittaa yhtään palvelua. Suurin osa tästä liikevaihdosta realisoituu vasta kuoleman hetkellä kun palvelu tarjotaan, mutta sopimuksiin kuuluu usein esimerkiksi 10% etukäteismaksu.
Yhtiö ei pyri kasvattamaan markkinaosuuttaan suoraan yritysostoilla, vaan kattavalla tarjonnalla personalisoituja muistoesineitä ja muistotilaisuuksia asiakkaan toiveiden mukaisesti. Viimeisten vuosien aikana alaa on vallinnut polttohautauksen trendi, mitä varten yhtiö on investoinnut mittavasti asianmukaisiin palvelumalleihin ja tuotetarjontaan.
Kasvu ja kannattavuus
Yhtiön julkilausuma tavoite on 8% - 12% vuosittainen tuotto osakkeenomistajille. Tämä jakautuu yhtiön mukaisesti seuraavasti: 5% - 7% orgaaniseen liikevaihdon kasvuun, ja loput pääoman palauttamiselle. Q2 tulospuhelussa toimitusjohtaja mainitsi yhtiön näkyvät seuraavan kolmen vuoden tulokselle olevan haarukan ylälaidassa, eli noin 10 – 12%. Tulospuhelussa myös toistettiin yhtiön edelleen pyrkivän jakaa omistajilleen kasvavaa osinkoa ja jatkavansa osakeosto-ohjelmaansa.
Seuraavaksi katsotaan, miten yhtiö on tavoitteisaan lähihistoriassa onnistunut:
Yhtiön liikevaihto oli vuonna 2017 3,1 miljardia dollaria ja vuonna 2023 4,1 miljardia dollaria. Nettotulos samalla ajanjaksolla per osake on parantunut 2.91 (vuonna 2017 kasvua yli 200%!) vuoden 2023 3.57 dollariin. Kaikkien aikojen tuloshuippunsa yhtiö teki koronakuolemien vuoksi vuonna 2021 – 4.57 dollaria osakkeelta. Vuodesta 2005 yhtiön osakekohtainen tulos on noussut 28 sentistä 3.57 dollariin, vastaten 15.19% CAGR – kasvuvauhtia! Vuosien 2012 – 2022 vuosituotto oli 693% osingot mukaan lukien. Yhtiön kokonaistuottoa selittää kaksi asiaa: 1) kasvava osinko 2) omien osakkeiden ostot maltillisilla arvostuksilla. Yhtiö onkin ostanut yli puolet osakefloatista markkinoilta ja mitätöinyt ne.
Jotta yhtiö pääsee tavoitteeseensa tulee seuraavissa asioissa onnistua:
- Yhtiön tulee pysyä markkinajohtajana niin markkinaosuuksilla, kuin asiakastyytyväisyydellä mitattuna. Tässä yhtiötä auttaa personoidut brändit, joista mainittiin aikaisemmin, sekä panostukset henkilöstöön. Lisää henkilöstöstä seuraavassa kappaleessa.
- Yhtiön on onnistuttava allokoimaan pääomia tuottavasti. Yhtiöllä ei ole varaa konsolidoida markkinaa pelkästään kasvun vuoksi, vaan sen on painotettava omistaja-arvoa jatkossakin.
- Preneed myynnistä saatavia tuottoja tulee sijoittaa riski-tuotto profiililtaan onnistuneisiin kohteisiin, ja Preneed liikevaihdon tulee jatkua odotetun kaltaisena. Koska Preneed – asiakkaista saatavat tuotot eivät vaadi yhtiöltä suurempia toimia saati kustannuksia, on tämä segmentti yrityksen tulevaisuuden tuotoille ja investointimahdollisuuksille merkittävä. Yhtiön preneed backlog 31/12/2023 oli 14,8 miljardia dollaria.
- Yhtiö tähtää noin 3,5x – 4x lainoitusasteeseen. Täten makroympäristö ja raha- ja rahoitusmarkkinoiden kireys vaikuttaa suoraan yrityksen tulokseen. Yhtiön tämän hetkinen keskikorko on 4,35% ja TTM sijoitetun pääoman tuotto noin 8,3%. Vaikka lainoista suurin osa on kiinteäkorkoisia tällä hetkellä, ei se tarkoita sitä, että tulevaisuudessa yhtiön on yhtä helppoa allokoida lainarahaa tuottavasti kuin historiassa.
Henkilöstö
SCI:n toimiala on lopulta hyvin henkilökeskeistä ja asiakkaan kokemus on todella paljon kiinni siitä, miten häntä palvellaan alusta loppuun saakka – onhan kyseessä usein hyvin raskas ja erittäin henkilökohtainen tapahtuma. Koska yhtiön tavoitteena on palvella mahdollisimman laajalti varakkaimpia yhdysvaltalaisia kotitalouksia, tulee sen myös ottaa rodulliset asiat huomioon niin palkkauksessa, kuin palvelutarjonnassa. Yhtiö onkin panostanut DEI – asioihin huomattavasti viime vuosina. Yhdenvertaisuuspanostukset ovat mahdollisesti merkittävässä roolissa myös liiketoiminnan tuloksen osalta, sillä yhtiön ja sen työntekijöiden tulee osata tarjota uskontokunnasta ja alkuperästä riipummatta laadukasta ja henkilökohtaista palvelua asiakkailleen.
Yhtiö siis työllistää noin 24 000 henkilöä. Näistä henkilöistä 17 600 on kokoaikaista. Viimeisten vuosien aikana kokoaikaisten työntekijöiden osuus on laskenut divestointien ja organisaatiorakennemuutosten takia noin 24 000 kokoaikaisesta työntekijästä nykyiseen 17 600 (noin -27%). Henkilökunnan alkuperän jakauma on yllättävän lähellä Yhdysvaltain väestön jakaumaa.
Yhtiö kertoo sivuillaan tarjoavansa työntekijöillensa kilpailukykyistä palkkaa, kattavan koulutuksen työhön ja stipendejä korkeakoulutukseen, erittäin kattavan terveydenhuoltosuunnitelman, sekä sijoittajan kannalta tärkein tieto: Yhtiö haluaa täyttää lähes jokaisen avoimen työpaikan sisäisellä hakijalla. Näin taataan yhtiön tavoitteiden ja tietotaidon pitkäaikainen hiominen, sekä tietenkin pyritään mahdollisimman hyvään asiakaskokemukseen yli ajan. Yhtiön vuoden 2023 henkilöstön vaihtuvuus oli noin 26%, mikä saattaa kuulostaa hurjalta, mutta Breau of Labor Statisticsin mukaan retail ja hospitality toimialoilla henkilöstön vaihtuvuus voi ylittää jopa 60%!
Työntekijöiden ja johdon omistautuneisuudesta kertoo jotakin myös seuraava kuva:
Kuvasta näemme, että lähes jokainen johtokunnan jäsen on ollut johtokunnassa yli vuosikymmenen! Nykyinen toimitusjohtaja Thomas L. Ryan on ollut yhtäjaksoissessa työsuhteessa vuodesta 1996. Johtokunnassa vähiten aikaa istunut henkilö, Lori Spilde, liittyi yhtiön palvelukseen jo vuonna 2000. Sijoittajat voivat siis ainakin huoletta olettaa johdon olevan pitkällä tähtäimellä yhtiön kehityksessä mukana myös vastaisuudessa.
Arvostus ja sijoitusteesi
Kuvassa eniten oikealla oleva sarake on viimeiset 12kk ja vasemmalla vuosi 2017.
Pikavilkaisulla arvostuksesta voidaan sanoa sen verran, että yhtiön oma pääoma on tällä hetkellä arvostettu lähihistoriaan nähden varsin korkealle P/E:n olevan noin 22. Kuitenkin yhtiön operatiivista tuloksenteko kykyä mittaavan EV/EBITDA – tunnusluku on lähihistoriaan verrattuna varsin maltillisella tasolla. Yhtiön korkean velkataakan vuoksi katsoisin itse mieluiten tätä, myös velat huomioonottavaa tunnuslukua. Kannattavuus mittareista voimme todeta yhtiön onnistuneen varsin hyvin säilyttämään marginaalit niin koronassa, kuin viimeisien vuosien koronnosto- ja inflaatiosyklissä – juurikin defensiivisen toimialansa ja asiakassegmentinsä vuoksi! Ennätystulokset tehtiin toki koronavuosina, joka yhtiön mukaan johtui ylimääräisten kuolemien sysäyksestä, joka ennenaikaista kysyntää monen perheen kohdalla. Analyytikkoennusteiden mukaan yhtiön tuloskunto säilyy kasvavana, ja kasvaa noin 4,3 dollariin osakkeelta vuonna 2026. Liikevaihtoa yhtiön ennustetaan tekevän noin 4,5 miljardia ja EBITDA% olevan noin 30%
Tämän toteutuessa olisi yhtiön PE vuoden 2026 tuloksella 17,8 ja EV/EBITDA 11,6.
Yhtiön tuloksentekokykyyn voi mielestäni olla myös tulevaisuudessa luottavin mielin, etenkin yhdysvaltain väestöpyramidin takia. Yhdysvaltalaisen väestöpyramidin oletetaan kehittyvän siten, että vuoden 2020 23,3 miljoonaa yli 75 – vuotiasta muuttuu vuonna 2040 jopa 45 miljoonaksi, vastaten 93% noususta tässä ikäluokassa! Todennäköisesti maahanmuutto myös pitää Yhdysvaltain väestökehityksen vähintäänkin kohtuullisena tästä tulevaisuuteen. On myös hyvä muistaa, että vuonna 2070 tapahtuvat kassavirrat saavat diskonttolaskelmissa häviävän pienen arvon (dollari liikevaihto tänään on arvokkaampi kuin dollari liikevaihtoa huomenna – saati 46 vuoden päästä!). Paitsi, että SCI toimii ikääntyvien ihmisten parissa, suurin osa sen toiminnasta tapahtuu seuraavissa osavaltoissa: California, Texas, Florida. Näiden osavaltioiden väestöpyramidin kehitys taas näyttää seuraavalta:
Lopuksi tietenkin sana osingoista:
Kuten aiemmin todettu, yhtiön osinko on kasvanut 17% CAGR vuosina 2005 – 2021. Yhtiö jakaa silti edelleen vain noin 30% tuloksestaan osinkoina ulos, ja tähtää 30 – 40% jakoväliin. Näin ollen yhtiöllä on erittäin hyvät mahdollisuudet jatkaa osinkopuolueen miellyttämistä myös tulevaisuudessa. On myös hyvä huomata, että lähes kaikki “osinkoaristokraatit” jakavat noin kolmanneksen tuloksestaan ulos, jotta kasvuvaraa on myös tuleville vuosille. Jako-osuus antaa tietysti myös tilaa mahdollisille omien osakkeiden ostoille myös tulevaisuudessa.
Tämä on itselle melkoisen vaikea kilpailu. Aloituksessa puhuttiin toistuvan kerran vartissa joten tässä on kaksi päivää aikaa vastata ja sitten aletaan miettiä seuraavan vartin ideaa. Oma kohatisesti sijoittajana tuntuu, että pitäisi sanoa salkun suurin sijoitus eli Investor AB ja pohdin sitä. Tilanne on nyt kuitenkin, se, että Ruotsin kruunu on heikentynyt ja Riksbanken laskenut korkoa kaksi kertaa. Koron lasku yleensä heikentää valuuttaa ja kertoo taloudellisen tilanteen vaikeudesta. Samalla Investorin kurssi lähellä huippua, joten ostaa Investoria juuri nyt ei ole huikea idea yhdistettynä siihen, että substanssialennus lähempänä historiallisen matalaa kuin korkeaa tasoa.
Yleisesti minusta taloudellinen tilanne on haastava, korkejen laskua odotetaan FED ja EKP. Kun kokroja lasketaan yleensä taloudella menee heikommin ja rahaa tarvitaan kiertoon. No se yleensä sitten näkyy varsinkin syklisissä yhtiöissä. “Ideana” syklisiä voi jo löytää erittäin huokuttelevaan hintaan, mutta sitten onko oikea aika ostaa on eri asia. Lainaan tässä kirjoituksen pörssien suunta ketjusta:
Nyt on siis aika, kun yhä harvempi liikeidea on kannatava. Jollei tulos parane, kurssi yleensä laskee. Sinänsä halua mitenkään karhuilla ja on hyvin mahdollista, että pörssisyklin huippu on vielä tulematta. Voi olla, että Fed/EKP hiukan laskee korkoa ja talous edelleen rallattaa sen jälkeen iloisesti. Olen kuitenkin sitä mieltä, että osalla yrityksistä on vaikeaa ja yritysvalinta korostuu.
Idea ei ole sama kuin osto, mutta koska näitä on tarkoitus kerran vartissa tehdä niin minusta nyt on sellainen aika, että kannattaa vähän pelata safetyä. Siksi itse valjastastaisin parhaat tietämäni voimat tulkitsemaan markkinatilannetta. Euroopan tilanne näyttää mielestäni jo Venäjän liikkujen takia hankalammalta ja riskiseltä siksi suuntaan näkemykseni pääosin veden toiselle puolen vähemmillä riskeillä. Oma valintani on rahasto, Spiltan Globafond Investment Bolag. Se sisältää pääosin investointiyhtiöitä joiden johto on kytensä näyttänyt monissa tyrkyissä. Pitkässä juoksussa se on tuottanut paremmin kuin indeksi ja pienemmällä volatiliteetillä.
Suurimmat sijoitukset:
En itse tunne suurimmista sijoituksista Constellation Softwarea, mutta jos tuossa muita salkunhoitajan poimintoja katsoo esimerkkinä vaikkapa Alphabet niin ei ne ihan vihkoon ole menneet. Sitten palaan suurimpaan sijoitukseen joka on Berkhire Hathaway. Sitä on tullut seurattua ja Buffett on juuri viimeiseen varttiin tehnyt suuria liikkuja salkussaan myymällä ulkomuistista noin puolet Apple positiostaan ja samoin Bank of Americaa. Apple myynti aiheutti melkoisen markkinareaktion ainakin Lepikkö esimerkkinä piti yhtenä syynä korjausliikkeelle. Itselleni myynnit oli ymmärettäviä. Applella voi olla nykyisellään haastavaa kasvattaa myyntiään ja kuluskysynnän heikkeneminen voi näkyä sen kohtuullisen korkea hintaisissa tuotteissa. Bank of Amerca taas saa tällä hetkellä todennäköisesti korkeinta korkokatetta, joka lähtee heikkenemään korkojen laskiessa. Buffett taas osti Chubbs vakuutusyhtiötä joka hyötyy korkeista koroista sijoittaessaan vakuutusrahat korkoihin. Korkotuotot paranevat vielä jatkossa, sylki tuntuu enemmän pankkeiihin kuin vakuutusyhtiöihin. Berkshirellä on paljon käteistä ja ne on sijoitettu valtion velkakirjoihin joiden tuotto lähtee paranemaan korkoejn laskiessa. Yhtiöllä on paljon vakuutusbisenstä jonka tuloksen voidaan vielä arvioida parantavan tulosta.
Tuossa nyt sitten listattuna itse arvostamani sijoitajan poimintoja, jotka käyvät järkeeni. Herra on 94-vuotias, joten asiassa on toki riskinsä. No salkusta löytyy sitten muitakin sijoitusyhtiöitä Danaher, Fairfax ja Prosus. Niistä on palstalla kirjoittelua sijoitusyhtiöt ketjussa ainakin. Sitten Fairfax on juuri esillä sijoittaja viestintäketjussa. Prosuksesta ei taida olla kirjoittelua, mutta se on ainakin ollut Monish Pabrain sijoitus(nykyistä tilannetta en nyt ole tarkastanut). Hän osti yhtiötä, koska sen kautta sai edullisesti Tencenttiä. Yleisesti mielestäni saa erittäin laajan ostoksen ketjun vaatimia “sijoitusideoita”.
Jos nyt nuo geopoliittiset jännitteet lähtevät jossain välissä purkautumaan niin noissa on pomppupotentiaalia. Ne eivät ole suurin suuria osa salkkua, mutta mukana ollaan.
Tässä pintapuolinen esittyly ideastani. Rahasto on aktiiviseksi rahastokseksi kohtuullisen edullinen 0,5% kuluilla. Edit: Lisätään vielä kuva teknisesti, ei mikään huippu, kun tuosta Investing.com otettu.
RSI nouseva ja menossa läpi 50%. 50 MA ja 20 EMA vastuksena, kun läpi niin nousuvaraa. Viivoilla merkitty karkea konsolidaatio alue, josta läpi ja taas löytyy sitten varaa uusiin huipuihin piiru ja sitten uusi huippu niin sitten varaa vahvempaan nousuun. Konsolidaation yläosa epävarma.
Laitetaan tänne maanantaina kirjoittamani “Pitch” / deep dive ruotsalaisesta I-Techista, joka raportoi tänään erinomaiset Q2 luvut.
Case description
I-Tech is a Swedish-listed company with a market cap of SEK 557 million (EUR 49 million) and a net cash position of SEK 88 million. In 2023, I-Tech generated revenue of SEK 121 million, with a 19% EBIT margin and a 41% ROIC. Given its asset-light business model and high scalability, I-Tech is well-positioned to achieve significant growth while maintaining very attractive ROICs. Despite the strong financial profile, the company is trading at relatively low multiples, with an EV/EBIT NTM of 10.4x and an NTM P/E of 14.2x, reflecting an all-time low valuation level driven by market concerns about potential regulatory disapproval from the European Chemical Agency (ECHA) in the EU region. However, the EU region accounts for only approximately 10% of I-Tech’s total addressable market and about 5% of its sales.
Why does this investment opportunity exist?
In May 2023, an expert panel coordinated by the European Chemical Agency (ECHA) recommended that Medetomidine, the active ingredient in I-Tech’s product Selektope, should be classified as an endocrine disruptor (ED) for humans. This classification means the chemical could potentially interfere with hormonal systems, which would prevent I-Tech’s customers from selling their products in the EU. I-Tech disputes this recommendation, arguing that the grounds for classifying Medetomidine as an ED are not valid.
In response, I-Tech emphasized that the recommendation is an early step in a lengthy regulatory process and is not legally binding. The company plans to continue defending its product and lobbying EU governments against the recommendation. I-Tech argues that the supposed adverse effects, such as reduced stress response and altered blood sugar levels, are not significant and occur only at high doses that are irrelevant to Selektope’s use.
In June 2024, the ECHA’s Biocidal Products Committee (BPC) agreed with the initial recommendation, moving the decision to the European Commission. The Commission will now determine whether Medetomidine can still be approved under specific conditions, such as negligible exposure, essential use, or if banning it would cause significant societal harm. I-Tech remains optimistic, highlighting that the EU only represents 10% of its market, with most sales in Asia, where regulations are less stringent.
The renewal process is currently in the socio-economic analysis phase. Throughout this phase, stakeholders like shipowners, shipyards, paint producers, and others will be invited to provide their feedback on Selektope, discuss its benefits, and argue for its continued availability in the market. I-Tech is committed to making a significant investment to bring together all stakeholders and establish the groundwork for continued approval in Europe, despite the problematic classification. I-Tech has conducted a broader third-party report on the significant benefits of Selektope. This is because I-Tech believes that the advantages of utilizing Selektope, including the reduction of CO2 emissions and the prevention of the spread of invasive species, are significant for the European market, even though it represents a smaller segment for both the I-Tech company and I-Tech’s customers. The decision-making process is expected to conclude by June 2025.
I-Tech continues to gather support from different stakeholders and participate in public consultations to argue for the continued use of Medetomidine. Despite the setback, the company believes it has a strong case for renewal. During the Q2 webcast today, the deputy CEO said, “We have great confidence that the European Commission ultimately will make the wise decision that Selektope should get continued approval for the European market.” It is important to note that the EU has historically revisited decisions in similar cases after strong evidence for greater socio-economic benefits.
Company description
I-Tech was founded in 2000 as a spin-out research project from the University of Gothenburg and Chalmers School of Technology. Today, I-Tech offers a patented active antifouling ingredient, Selektope, used in marine coatings with high efficiency against sea barnacles. All large vessels use some type of marine coating, and because Selektope is highly efficient, it is used as an ingredient in premium antifouling paints. I-Tech sells Selektope directly to its customers, who are large international paint manufacturers that formulate and sell marine coatings to end-users, such as shipowners and operators. I-Tech has active collaborations with seven of the nine largest paintmakers, who hold approximately 90% of the marine coating market, and four of them have officially launched commercial products including Selektope. The current official customer list includes Chugoku Marine Paint, Jotun, Hempel, and PPG (added in 2024). The narrow addressable customer base allows I-Tech to scale revenue quickly and disproportionately to costs.
I-Tech’s business model
As explained, I-Tech is an ingredient company. It sells Selektope to marine coatings manufacturers in powder form at a price per kilogram under the governance of supply and license agreements. The business model is based on direct sales, with fast pricing adjustments, as roughly 90% of the antifouling paint market is covered by nine players. I-Tech has outsourced the production of Selektope to pharmaceutical-grade facilities, but the production process IP and rights are owned by I-Tech. This allows the company to focus on sales, R&D, and regulatory matters. Below is an explanation of the company’s value chain.
The key factor in I-Tech’s business model is its collaboration with leading marine coating manufacturers. Together with these manufacturers, I-Tech helps to optimize their new antifouling products that also contain Selektope. In these collaborations, I-Tech acts as an R&D partner. Selektope can be used either as a primary antifouling ingredient or as an effect booster, which broadens its range of applications.
Currently, I-Tech has various types of collaborations with the nine largest paint companies. This is crucial to ensure that Selektope is included in their future products. This approach has been successful, and in 2023, I-Tech signed a new license agreement with one of the world’s largest marine paint companies, Akzo Nobel. Selektope is now qualified to be included in future product launches. As a result, I-Tech is moving toward commercial relationships with seven of the nine dominant paint companies in the industry. Below is a table of the different collaborations.
While I-Tech’s current focus is on commercial vessels, it has stated an interest in entering the leisure boating segment as well. Currently, I-Tech serves customers in the leisure boat antifouling market through partnerships with Pettit Marine Paints and as a supplier to Vemar. Additionally, CMP offers a paint product containing Selektope® that is specifically formulated for leisure vessels.
Product analysis
Selektope® is an organic, metal-free biocide that is an important component in marine antifouling paints, primarily preventing barnacles from settling on coated surfaces. Selektope contains medetomidine, which was originally used as a drug in both human and veterinary medicine due to its strong sedative properties. For barnacles and similar marine organisms, medetomidine has a unique receptor-stimulating effect, causing the animals to become hyperactive. Upon exposure to medetomidine, a swimming behavior is induced that prevents barnacle larvae from attaching to surfaces. This effect occurs at very low concentrations of medetomidine and does not harm the animals, with the effect ceasing approximately 2-3 hours after exposure ends. Twenty years after the first patent filing for Selektope, I-Tech has become a proven and recognized supplier to leading paint makers around the world.
Selektope’s and Antifouling Coatings’ Value Proposition to End-Users
Decreased Fuel Costs: If barnacles cover 10% of a hull, 36% more engine power is required for a vessel to maintain the same speed. For ocean-going ships, hard marine fouling can lead to an increase in fuel consumption and emissions by up to 40%. Meanwhile, fuel costs can account for up to 50% of the total expenses for shipowners. With Selektope, ships can significantly reduce friction, leading to lower fuel consumption and costs.
-
Decreased CO2 Emissions: Reduced power demand and lower fuel use also result in decreased CO2 emissions. Global vessels contribute a sizeable amount of the world’s CO2 emissions, a figure expected to rise with global trade. Regulations on maritime shipping are tightening, increasing pressure on ship operators and owners to reduce CO2 emissions. Many interest groups are also pushing for change; for example, the Poseidon Principles initiative is supported by a large group of leading shipping banks that advocate for a global framework integrating climate impact into sustainable shipping financing.
-
Longer Anchor Times: Although ship operators aim to maximize vessel utilization rates, there are times when ships must remain at anchor. Vessels with hulls coated in Selektope®-containing paints can withstand extended periods at anchor, even in challenging waters, and resume operation with hull performance unchanged. This results in significant fuel savings and reduced greenhouse gas emissions during scheduled or unexpected idling periods.
-
Access to All Ports: In some regions, ship operators are required to declare a vessel’s hull condition before arriving at a port to gain entry approval. In some cases, vessels have been denied port entry due to biofouling on the hull and niche areas, which pose a significant biosecurity threat.
-
Fewer Maintenance Expenses: Selektope helps avoid the need for regular hull cleaning by divers, resulting in significant financial savings. Each cleaning can cost between USD 15,000 to USD 45,000, depending on the size of the ship. Biofouling generates direct costs for cleaning services and causes missed cargo revenue, as ships must typically remain stationary during cleaning.
Market
The antifouling paint market is projected to reach USD 13.6 billion by 2027, expanding at a compound annual growth rate (CAGR) of 8%, driven by several key factors. Regulatory pressures, including the International Maritime Organization’s (IMO) guidelines on fuel consumption and increasingly stringent restrictions on biocides in antifouling paints, are significantly influencing the market’s growth trajectory. Selektope, a key ingredient in the industry, is currently incorporated in approximately 2% of all antifouling paints sold. I-Tech estimates its total addressable market (TAM) to be between USD 350 million and USD 500 million in sales, with sell-side analysts closely aligning, placing the TAM at around USD 400 million.
An important factor in the end-user market is its heavy concentration in Asia. Globally, Selektope’s delivery patterns closely mirror trends in the shipping industry. Over 95% of all new ship construction projects are concentrated in China, Korea, and Japan, making this region the undisputed leader in shipbuilding. In terms of dry docking, Asia, including Turkey, accounts for the majority of the market. Countries outside these regions represent only a small portion of the maintenance market.
Competitors / competing technologies
The antifouling industry is highly competitive, with cuprous oxide dominating the market as the primary biocide, present in around 90% of coatings. Major manufacturers offer a range of copper-based paints, including Selektope-copper combinations. However, concerns about copper’s environmental impact and its high market share have driven competition to find alternatives.
ECONEA®, developed by Janssen PMP (a Johnson & Johnson company), offers a metal-free alternative using the biocide tralopyril. It is about 10 times more active by weight than cuprous oxide and can be used alone or with other biocides to enhance performance while reducing copper levels.
SEA-NINE, produced by LANXESS, is a soft-fouling agent based on DCOIT, known for its rapid degradation in marine environments, making it a more environmentally friendly option. In 2022, I-Tech and LANXESS collaborated to optimize formulations, showing promising results in reducing biocidal loadings without sacrificing performance.
Competitive position
I-Tech has established partnerships with seven of the nine largest paint companies, positioning itself strongly in the antifouling market. As the industry increasingly seeks eco-friendly alternatives due to regulatory concerns over the environmental and health impacts of biocides, I-Tech’s Selektope stands out for its low required concentration and effectiveness in reducing biofouling.
To combat hard fouling, four effective technologies are currently recognized: copper-based antifouling, Selektope (medetomidine), tralopyril (ECONEA), and silicone-based antifouling. Tralopyril (ECONEA) is a direct competitor to Selektope, with a similar biological spectrum, but it is primarily used in the leisure boat market, where it requires higher concentrations (100g/liter) compared to Selektope (2g/liter), which is a disadvantage from a regulatory perspective. Compared to copper-based antifouling products, a few grams of Selektope can replace half a kilogram of copper in the formulation of a coating. Selektope offers superior static performance and, due to its very high efficiency at just 0.1% w/w, it can be mixed with most types of ingredients in the market today. Additionally, Selektope is highly effective in all marine environments.
Because Selektope can be mixed with most types of ingredients, I-Tech is actively working on integrating Selektope with other agents, including copper and DCOIT (SEA-NINE), and exploring silicone-based antifouling, though this is still in the early research stages. Many alternative antifouling methods present collaboration opportunities rather than threats to I-Tech’s market share. The company’s strong patent portfolio and the lengthy regulatory approval process (10-15 years in the EU) further solidify its competitive position, allowing it to build a robust presence in the commercial shipping market while securing exclusive contracts with customers.
I-Tech’s competitive advantages / MOAT against competing technologies and potential new market entrants
As mentioned above, Selektope offers several advantages over other antifouling options. It is highly effective at very low concentrations, and unlike copper-based products, it is metal-free, making it less harmful to marine ecosystems. Additionally, Selektope’s ability to blend with a variety of other ingredients, including copper, DCOIT (SEA-NINE), and potentially silicone-based antifouling agents, gives it a versatile edge.
Biocides are heavily regulated in most major markets, and obtaining approval for a new biocide can take over a decade of research and regulatory processes. This, coupled with I-Tech’s ownership of utility and manufacturing patents for Selektope, creates a significant barrier to entry for new competitors. As regulations have become more stringent and the number of approved biocides has decreased, the demand for approved substances like Selektope has risen. Selektope is already approved in key markets such as the EU, Japan, South Korea, and China.
The patent protection for Selektope is a critical factor in I-Tech’s competitive advantage, as it safeguards the unique application of medetomidine in the marine industry. This protection is expected to help I-Tech achieve a dominant market position, with regulatory approvals and exclusive customer contracts secured before the patents expire in 2035.
Securing a new customer typically takes around 10 years, which underscores I-Tech’s commitment to long-term development and testing with its clients. Once a partnership is established, the paint manufacturer undertakes various screening activities to confirm the biocide’s effectiveness over several biofouling cycles, which can span several years. This is followed by focused development with a select few formulation candidates. If successful, one or two of these candidates may be tested on ships through test patches, which require an additional three to four years before final conclusions can be drawn. In some instances, larger or full-scale tests are conducted to verify the industrial viability of the product.
An antifouling product must perform effectively across different environments, ship speeds, and water temperatures. To ensure this, I-Tech prioritizes supporting all customers in integrating Selektope into their paint formulations. This support includes help with chemical and technical challenges, as well as guidance on the optimal use of Selektope, provided by I-Tech’s team of engineers and specialists. This comprehensive support strengthens partnerships and positions I-Tech as a key partner in the product development process.
Customers/players in the marine coating market
The global marine coating market is highly concentrated. The nine largest players dominate the market, holding an estimated 90% market share. The three biggest players are Akzo Nobel, Jotun, and Chugoku Marine Paint (CMP), with market shares varying depending on the source. In general terms, the market share distribution looks like this:
- Akzo Nobel - 20-25%
- Jotun - 15-20%
- Chugoku Marine Paint (CMP) - 10-15%
- Hempel - ~10%
- PPG - ~10%
Next 4 (including Kansai, Nippon, KCC, and Sherwin Williams) - 20-25%
Rest - 0-10%
I-Tech has published that seven of the nine largest manufacturers are its customers. In its IR materials, I-Tech has stated that CMP, Jotun, and Hempel are official customers with commercial products. The majority of I-Tech’s revenue comes from CMP. Additionally, in March 2024, the company announced that PPG had unveiled a new antifouling product featuring I-Tech’s Selektope within its premium coating range, PPG NEXEON 810. The product is currently being rolled out and will soon be available across all key regions in the commercial shipping industry. Furthermore, as mentioned earlier, I-Tech signed a new license agreement with Akzo Nobel in 2023, with Selektope now qualified to be included in future product launches.
With its current partnerships, I-Tech is well-positioned to increase its penetration in the number of ships painted per year.
Ownership
Given the size of the company, I-Tech has a relatively low level of insider ownership. However, its ownership structure includes some reputable names, such as Pomona-Gruppen and Nea Partners, which together own approximately 20% of the share capital. The company’s size and limited float create an obstacle for many ‘sizeable’ investors to enter. However, part of the investment thesis is that as the company grows, it will attract more institutional investors, creating upward pressure on the stock.
Financial history
I-Tech has a very impressive financial history and has demonstrated its scalability as it has grown in size. With limited capex investments and an acceptable NWC level, the company can convert over 90% of its EBIT into FCF. This also enables a very high ROIC.
The consensus estimate is that I-Tech will be able to continue growing its revenue as the penetration of Selektope increases.
Risks
Investing in nano caps like I-Tech comes with higher risks. Below are listed the key risk factors, that I have on the case.
- EU Regulatory disapproval risk - In May 2023, an expert panel coordinated by the European Chemical Agency (ECHA) recommended that Medetomidine, the active ingredient in I-Tech’s product Selektope, should be classified as an endocrine disruptor (ED) for humans. This classification means the chemical could potentially interfere with hormonal systems, which would prevent I-Tech’s customers from selling their products in the EU. I-Tech disputes this recommendation, arguing that the grounds for classifying Medetomidine as an ED are not valid. In response, I-Tech emphasized that the recommendation is an early step in a lengthy regulatory process and is not legally binding. The company plans to continue defending its product and lobbying EU governments against the recommendation. I-Tech argues that the supposed adverse effects, like reduced stress response and altered blood sugar levels, are not significant and occur only at high doses that are irrelevant to Selektope’s use.
In June 2024, the ECHA’s Biocidal Products Committee (BPC) agreed with the initial recommendation, moving the decision to the European Commission. The Commission will now determine whether Medetomidine can still be approved under specific conditions, such as negligible exposure, essential use, or if banning it would cause significant societal harm. I-Tech remains optimistic, highlighting that the EU only represents 10% of its market (and 5% of the sales), with most sales in Asia where regulations are less stringent. The decision-making process is expected to conclude by June 2025. I-Tech will continue gathering support from industry stakeholders and participating in public consultations to argue for the continued use of Medetomidine. Despite the setback, the company believes it has a strong case for renewal based on the limited availability of alternatives and the essential nature of its product.
-
Regulatory risks in other regions - as Selektope is classified as a biocide, and is therefore affected by extensive regulation in several jurisdictions. Should Asia or other important regions forbid the use of Selektope, this would affect I-Tech negatively.
-
Product risk - I-Tech only sells one product, Selektope
-
High customer concentration - Given the structure of the marine coating industry, I-Tech has a very concentrated customer portfolio. This risk comes even bigger as CMP accounts for a majority of the revenue. Would I-Tech lose its partnership with CMP, it would affect the business significantly at least in the short run. However, CMP has been a big promoter of Selektope and there are no indications of scaling down the partnership.
-
New products or technologies coming to the markets - Would new more effective and cheaper technologies come to the market, these would pose a major risk for I-Tech operations. However, the development process of new coatings and commercial paints is long, which can partly be seen in the case of I-Tech and Selektope as well (founded in 2000 and 2023 SEK 121m in revenue). The big paint manufacturers are quite conservative and need to have strong proof of concept to sign on licensing agreement. I-Tech has now been able to come across that line with the biggest players in the industry.
-
Key person risk - Given the size of the company, the key person risk is quite significant in I-Tech’s case, however, the key persons have served the company for a long time and now the current CEO is converting to a Chairman role and new promising CEO from marine coating industry has been hired (Markus Jönsson).
-
High exposure to new build - Roughly 60% of the revenue comes related to new build projects and 40% dry-docking.
-
High exposure to Asia - Roughly 90% of the revenue comes from Asia. However, in I-Tech’s case, I would argue that it is even a positive thing, given that the market is there. In any case, I will add big exposure to Asia as a possible risk.
Valuation / IRR-% expectation (next 5 years)
I-Tech currently trades at an EV/EBIT NTM of 10.4x, and NTM P/E of 14.2x. Given the quality of the company and the associated risks, I believe these multiples are arguably low and currently at an all-time low (based on a limited data period).
According to my model, I-Tech’s expected return is at a very attractive level. Even though my basic assumptions are below the consensus analysts’ estimates, I arrive at an expected annual return of ~20% over the next 5 years for I-Tech at the current price (SEK 46.80 per share). In my opinion, this is at least reasonable considering the risks, which are also partially accounted for in the model’s projections.
Catalyst
- Renewed approval by the European Chemical Agency (ECHA) for the EU - Management
- New customers officially commercialize products containing Selektope.
Jos samantyyppiset yritysanalyysit laadukkaista pohjoismaalaisista nano/small/mid-cap yhtiöistä kiinnostaa, niin kannattaa pistää seurantaan: Garden Street Capital | Substack
Hetkinen! Meillä on osakepitchauskisa käynnissä ja käytännössä kaikki ehdotukset ovat Hesulin ulkopuolelta. Se ketjun ainoa Suomi-osake-ehdotus on vieläpä shortti-idea, joten näyttää vahvasti siltä että kotimainen osakeanalyysi voidaan kuopata, kun eihän näitä yhtiöitä näköjään haluta suositella kenellekään.
Vanha sijoittajaviisaus toteaa, että parhaat tuotot tehdään löytämällä voittajayhtiöt ennen muita ja tutkimalla osakkeita jotka sillä hetkellä eivät satu olemaan sijoittajien suosiossa. Entäs jos tällä kertaa se markkinavoittaja löytyisikin Amerikan Piilaakson sijasta Lapin maakunnasta Rovaniemeltä, sieltä Joulupukin Pajakylän lähistöltä? Enkä puhu nyt lomamökin perustamisesta kiinalaisille turisteille vaan ihan vain kotimaisesta Norrhydro Oyj:stä
Mitä tämä Norrhydro sitten tekee? Eikö Jasper Pääkkönen olekaan vielä saanut lobattua kaikkea vesivoimaa purettavaksi Lapin läänistä? Nimestään huolimatta tässä ei ollenkaan astuta Fortumin tontille, vaan yhtiön pääasiallinen tuote on erilaisten hydraulisylinterien suunnittelu ja tuotanto. Hydraulisylinteri on työkoneissa käytettävä komponentti, jonka avulla saadaan liikuteltua nosturia, kauhaa tai muita vastaavia laitteita. Eli kyseessä ei siis ole se osa Stora Enson metsätyökoneesta, joka ajaa niiden uhanalaisten raakkujen päältä, vaan se osa millä kaadetaan suojellut aarniometsät.
Hydraulisylinterit
Norrhydro listautui First North -listalle vuoden 2021 loppupuolella ja sijoittajilta kerättiin silloin 8 miljoonaa euroa, jotta kyettiin rakentamaan Pohjoismaiden modernein 11 000 neliön kokoinen hydraulisylinteritehdas Rovaniemelle:
Aluksi kaikki näytti menevän hyvin. Tehdas rakentui aikataulussa ja budjetissa, katolle saatiin 1000 aurinkopaneelia vähentämään riippuvuutta sähkön hinnasta ja paikalliset hihkuivat innosta, kun kerrankin saatiin alueelle uusia arvokkaita työpaikkoja. Ensimmäisen työnäytteen antoi tehtaan suojeluspyhimys Matti Vanhanen automatisoidun kitkahitsauskoneen kanssa:
Valitettavasti pahat markkinavoimat iskivät juuri kun tehdas saatiin tuotantovalmiuteen ja työkoneiden kysyntä ja sitä kautta syklinen hydraulisylinterimarkkina kyykähti, minkä vuoksi hieno tehdas toimii nyt vajaakäytöllä. Modernista rahasammosta tulikin korkeiden kiinteiden kulujen ja velan korkojen vuoksi rahasyöppö, minkä takia yhtiön tulos sekä osakekurssi lähtivät syöksymään.
NorrDigi
Samanaikaisesti kun kaikkien muiden alan toimijoiden huomio keskittyi perinteisiin hydraulisylintereihin, niin Tampereen tuotekehitystoimistolla firman diplomi-älyköt päättivät kehittää läpimurtoteknologiaa yhteistyössä Tampereen Teknillisen Yliopiston kanssa. Syntyi NorrDigi, uudenlainen energiatehokas hydraulijärjestelmä työkoneisiin, jollaista ei ole missään muualla maailmassa:
NorrDigi ei ole mikään palikka jonka voi liittää osaksi nykyistä työkonetta, vaan se vaatii että työkoneen valmistaja suunnittelee koko koneen NorrDigin ehdoilla. Tämän vuoksi NorrDigi-teknologian leviäminen valmistajien keskuudessa on sijoittajanäkökulmasta ollut tuskallisen hidasta. Volvo osti kehitysvaiheen ajaksi yksinoikeuden NorrDigin käyttöön kaivinkoneissa ja ensimmäinen malli EC300E on juuri menossa tuotantoon. Ohessa muutamia nostoja myyntiesitteestä:
EC300E tarjoaa useita ominaisuuksia, jotka parantavat polttonestetaloutta jopa 10 %. Uuden D8M Volvo-moottorin nimellinen rpm on alennettu 1 800:sta 1 600:an samalla kun sen tehoa on lisätty 5 %, ja älykäs uuden sukupolven sähköhydraulinen järjestelmä toimittaa virtauksen vain tarvittaessa ja vähentää hydraulipiirin sisäisiä painehäviöitä
Uusi sähköhydraulinen järjestelmä tarvitsee vähemmän letkuja, jolloin myös liittimiä tarvitaan vähemmän, siten ylläpitotarpeet vähenevät minimiin ja käyttövarmuus lisääntyy. Moottoriöljyn ja moottorin öljynsuodattimen vaihtovälit on kaksinkertaistettu 1 000 tuntiin
EC300E-koneella saat enemmän aikaan. Suurempi moottoriteho ja parannettu hydrauliikan suorituskyky nopeuttavat jaksoaikoja, ja 700 kg painavampi vastapaino varmistaa erinomaisen vakauden ja lisää 5 % nostokapasiteettia
Nyt kun Volvolta saatiin referenssi että ratkaisu on aidosti toimiva, niin padot näyttävät olevan murtumassa ja Norrhydro johto on viestinyt, että laitevalmistajahankkeita olisi enemmän kuin Norrhydrolla riittää resursseja ottaa sisään. Odotettavissa on siis lähivuosien aikana useita positiivisia tiedotteita NorrDigin käyttöönoton osalta. Vuonna 2021 tehty teknologiayhtiö Motiomaxin ostos laajensi Norrhydron osaamista myös sähkömekaaniselle puolelle, joten NorrDigia voidaan nykyään laittaa työkoneeseen kuin työkoneeseen. Yhtiön ensimmäiset tuotepatentit ovat voimassa vuoteen 2029 saakka, joten ihan heti ei pääse suoria kilpailijoita syntymään.
Valuaatio
Ollaankin tarpeeksi lätisty yhtiön taustoista, joten päästään siihen kaikista mielenkiintoisimpaan osuuteen, eli mikä on osakkeen suositus ja tavoitehinta. Norrhydron koostuessa kahdesta hyvin erilaisesta ja eri vaiheen bisneksestä, koen ettei tyypillisen DCF-mallin rakentaminen ole mielekästä vaan perinteinen sylinteribisnes ja NorrDigi kannattaa erottaa kahdeksi eri malliksi ja näin saada osakkeen arvo osien summan kautta.
Sylinteribisneksen pohjan oletan tapahtuvan vuonna 2024 ja syklin pituudeksi oletan 8 vuotta. Seuraavan syklin huippuvuosi ajoittautuu vuodelle 2031 ja koska tehdaskapasiteetti on kaksinkertaistunut, niin oletan liikevaihdon myös kaksinkertaistuvan ja NorrDigi-investoinneista putsattuna paranevan kohti 12% liikevoittoa. Laiskaa analyysiä? Ei, vaan tehokasta ajankäyttöä! Vuodelle 2032 oletan -15% romahduksen liikevaihtoon, josta jatketaan hitaalla kasvulla jäännösarvoon.
Oletan myös Norrhydron tekevän loppuvuonna noin 1,1 miljoonan osakkeen osakeannin hintaan 1,75 € mikä kasvattaa rahavaroja noin 1,9 miljoonalla eurolla, mutta myös lisää osakkeiden määrän 12 miljoonaan. Diskonttokoroksi asetan korkeahkon 15,5 %, mitä ei ole lähdetty johtamaan mistään Damodaranin maariskipreemioista, vaan se perustuu kokemusperäisesti hyvään approksimaatioon tämän riskitason pienyhtiölle. Vain betat laskevat osakkeen betoja
DCF-laskelma Sylinteribisnes | 2023 | 2024e | 2025e | 2026e | 2027e | 2028e | 2029e | 2030e | 2031e | 2032e | 2033e | TERM |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
Liikevaihto | 30,4 | 27,7 | 34,6 | 41,5 | 46,7 | 51,2 | 54,5 | 57,2 | 59,5 | 50,6 | 51,3 | |
Liikevaihdon kasvu-% | 2,2 % | -8,8 % | 25,0 % | 20,0 % | 12,5 % | 9,5 % | 6,5 % | 5,0 % | 4,0 % | -15,0 % | 1,5 % | 2,0 % |
Liikevoitto-% | -0,8 % | 0,9 % | 5,0 % | 7,5 % | 9,0 % | 10,0 % | 11,5 % | 12,0 % | 12,0 % | 9,5 % | 9,5 % | 9,5 % |
Liikevoitto | -0,2 | 0,2 | 1,7 | 3,1 | 4,2 | 5,1 | 6,3 | 6,9 | 7,1 | 4,8 | 4,9 | |
+Kokonaispoistot | 1,4 | 1,3 | 1,6 | 1,6 | 1,6 | 1,7 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,9 | |
-Maksetut verot | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,8 | -1 | -1,2 | -1,3 | -1,3 | -1,1 | -1,1 | |
-Käyttöpääoman muutos | 0,3 | 0,3 | -1,1 | -1,2 | -1 | -0,8 | -0,9 | -0,8 | -0,5 | -0,3 | -0,2 | |
Operatiivinen kassavirta | 1,5 | 1,8 | 2,2 | 3,5 | 4,0 | 5,0 | 6,0 | 6,6 | 7,1 | 5,2 | 5,5 | |
-Bruttoinvestoinnit | -1,5 | -1 | -1 | -1,1 | -1,4 | -1,6 | -1,7 | -1,8 | -1,8 | -1,8 | -2,2 | |
Vapaa kassavirta | 0,0 | 0,8 | 1,2 | 2,4 | 2,6 | 3,4 | 4,3 | 4,8 | 5,3 | 3,4 | 3,3 | 24,8 |
Diskontattu vapaa kassavirta | 0,8 | 1,0 | 1,7 | 1,6 | 1,8 | 1,9 | 1,9 | 1,8 | 1,0 | 0,8 | 6,3 | |
Velaton arvo | 20,6 | |||||||||||
-Korolliset velat | -11 | |||||||||||
+Rahavarat | 2,3 | |||||||||||
Oman pääoman arvo | 11,9 | |||||||||||
Osakkeiden määrä | 12 | |||||||||||
Oman pääoman arvo per osake | 1,0 | |||||||||||
WACC % | 15,5 % |
NorrDigin osalta oletan liikevaihdon lähtevän raketin lailla käyntiin, kun NorrDigi-tuotteet kypsyvät ja päätyvät sarjatuotantoon. Tavanomainen 10 vuoden tarkastelujakso on tältä osin aivan liian lyhyt, sillä NorrDigin myynti pääsee vasta kunnolla käyntiin 20-luvun lopulla kun markkinoilla on laajemmin saatavilla työkoneiden NorrDigi-malleja. Näen Norrhydron suuntautuvan NorrDigin osalta yhä vahvemmin tuotekehittäjäksi, koska yhtiöllä ei ole kykyä investoida ja hajauttaa tuotantoa globaalisti osaksi asiakkaiden tuotantoketjuja, eikä isojen valmistajien kärkituotteiden saatavuus voi olla yhdestä Lapin tehtaasta kiinni. Aluksi vahvaa kasvua haetaan strategisilla kumppaneilla, mutta 30-luvulla siirrytään selkeämmin rakentamaan ekosysteemiä ja lisensoimaan tuotteita myös muille sylinterivalmistajille, päätyen 22 % liikevoittoprosenttiin. NorrDigin mallissa on monessa kohtaa oikaistu reippaasti, koska en ole analyytikko ja kukaan ei siksi pakota ottamaan kantaa asioihin, mitkä eivät kokonaisuuden kannalta ole kovinkaan merkityksellisiä.
DCF-laskelma NorrDigi | 2023 | 2024e | 2025e | 2026e | 2027e | 2028e | 2029e | 2030e | 2031e | 2032e | 2033e | 2034e | 2035e | 2036e | 2037e | 2038e | 2039e | 2040e | TERM |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
Liikevaihto | 0,1 | 0,4 | 4,0 | 10,0 | 15,0 | 19,5 | 25,0 | 31,2 | 38,1 | 45,7 | 54,4 | 62,5 | 68,8 | 72,9 | 75,8 | 78,5 | 80,8 | 82,8 | |
Liikevaihdon kasvu-% | 300,0 % | 900,0 % | 150,0 % | 50,0 % | 30,0 % | 28,0 % | 25,0 % | 22,0 % | 20,0 % | 19,0 % | 15,0 % | 10,0 % | 6,0 % | 4,0 % | 3,5 % | 3,0 % | 2,5 % | 2 % | |
Liikevoitto-% | 0,0 % | 0,0 % | 7,5 % | 9,0 % | 10,0 % | 11,0 % | 12,0 % | 14,0 % | 15,0 % | 16,0 % | 17,0 % | 18,0 % | 19,0 % | 20,0 % | 21,0 % | 21,5 % | 22,0 % | 22,0 % | |
Liikevoitto | 0,0 | 0,0 | 0,8 | 1,4 | 2,0 | 2,7 | 3,7 | 5,3 | 6,9 | 8,7 | 10,6 | 12,4 | 13,8 | 15,2 | 16,5 | 17,4 | 18,2 | ||
-Maksetut verot | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,3 | -0,4 | -0,5 | -0,7 | -1,1 | -1,4 | -1,7 | -2,1 | -2,5 | -2,8 | -3,0 | -3,3 | -3,5 | -3,6 | ||
Vapaa kassavirta | 0,0 | 0,0 | 0,8 | 1,1 | 1,6 | 2,2 | 3,0 | 4,3 | 5,5 | 7,0 | 8,5 | 9,9 | 11,1 | 12,1 | 13,2 | 13,9 | 14,6 | 110,1 | |
Diskontattu vapaa kassavirta | 0,0 | 0,0 | 0,5 | 0,7 | 0,8 | 1,0 | 1,2 | 1,4 | 1,6 | 1,8 | 1,9 | 1,9 | 1,8 | 1,7 | 1,6 | 1,5 | 1,4 | 10,2 | |
Oman pääoman arvo | 31,0 | ||||||||||||||||||
Osakkeiden määrä | 12 | ||||||||||||||||||
Oman pääoman arvo per osake | 2,6 | ||||||||||||||||||
WACC % | 15,5 % |
1,0 € + 2,6 € = 3,6 €. Kun kerran yhtiön kurssi on kirjoitushetkellä 1,755€, niin kyllähän tästä väkisin “Osta”-suositus tulee. Tässä kohtaa lienee sitten hyvä hetki puhua hieman osakkeeseen liittyvistä riskeistä.
Norrhydron tase on hyvin heikko ja vaikka omiin oletuksiini sisältyykin jo osakeanti, niin sylinterimyynnin pitää pian lähteä piristymään eikä se ainakaan saa heiketä, koska muuten riskinä on sarjakriisiytyminen ja erittäin epäedulliset tasejärjestelyt.
NorrDigin kasvuvauhtiin ja markkinapenetraatioon liittyy valtavasti epävarmuutta ja vaikka loppuvuoden uutisvirran on syytä olettaa olevan erittäin positiivista, niin rahat näistä uutisista saadaan vasta vuosien päästä. Mikäli NorrDigin laajamittainen kaupallistaminen viivästyy tai jää tapahtumatta, niin yhtiön osakkeessa on jopa laskuvaraa nykyisestä.
Vastapainona riskeille on helppo todeta, että mikäli asiat menevät oikeaan suuntaan lähivuosina, niin osakkeen riskitaso laskee reilusti olettamastani (esim. WACC = 10,5 %) ja kun tämä yhdistetään kovaa vauhtia kasvavaan liikevaihtoon ja myöhemmin kassavirtaan, niin osakkeessa on parhaimmillaan poikkeuksellisen merkittävä moninkertaistumispotentiaali.
Kiitokset @Erkki_Vesola, jonka tekemää yhtiöanalyysiä on hyödynnetty tässä pitchissä.
Vielä kerkesin kalvosetin päivittää tuoreimpien havaintojen osalta näin viikonloppuna. Tässä oma korteni kekoon helpottamaan Elabs-firmaan tutustumista.
Näköjään @Pohjolan_Eka saamien tykkäysten jälkeen tässä on lähinnä mahiksia hopeaan tai pronssiin? Tässähän on selvää takamatkaa kun viesti ei ole ollut kauaa esillä
C’mon foorumi nyt vähän jeesiä tykkäyksiin, vaikka keissi onkin vaikea hahmottaa
Täydentäviä taustatietoja:
Suurimmat omistajat.
- Suurin taitaa olla siis norjalainen meijerityöntekijöiden eläkerahasto
- Passesta AS oli vielä talvella isoin omistaja mutta möi noin 7% osakekannasta villisti keväällä. Todennäköisiä syitä on veikkailtu, yksi todennäköinen on firman pääomistajan velkavivutukset, joita meni maksuun arviolta 300m NOK edestä. Tästä ei kuitenkaan täyttä varmuutta.
- Positiivisena puolena institutionaaliset toimijat ottivat hyvin koppia 10NOK tasoilta koko tuon 7% potin osalta.
Sisäpiiriomistuksia ja ostoja
- CFO Lars Holmoy omistaa suoraan omalla nimellään sekä J12 Invest AS kautta
Shortteja ei ole:
Johto ja hallitus:
Loppuun vielä FactSet-konsensusennusteet kahdelta analyytikolta:
Tässä vielä kalvosetti halukkaille
ELABS_summary_Q2-2024.pdf (1,2 Mt)
Tässä vaiheessa jo iso kiitos kaikille kisaan osallistuneille! Pitchauksia tuli paljon enemmän kuin olisin osannut odottaa ja viesteihin oli aidosti panostettu! Ainakin itse luin kaikki erityisellä mielenkiinnolla.
Osallistumisaikaa on vielä keskiyöhön asti, mutta koska huomenna on taas aikainen herätys, olen varmaan unten mailla ennen sitä ja sen vuoksi vaihdan jo valmiiksi ketjun otsikon.
Seuraavaksi on siis vielä viikko aikaa äänestää ja käydä tykkäämässä osallistujien viesteistä! Näin myös foorumilla satunnaisemmin käyville jää aikaa perehtyä pitcheihin ja jättää äänensä.
Tässä vielä kootusti kaikki pitchit.
- Cambi - Teemu Hinkula
- Danaos Corp - Anssi2
- Camurus - SamiK
- 3kk määräaikaistili - Zoltan
- Sijoitusyhtiöt - massimo
- Graphene Manufacturing Group - Tipitityy
- LeadDesk - Sijoittaja-alokas
- Physitrack - kettunen
- ABN Amro - Con4n
- Waste Connections - Sfinski
- Corteva - Lafe
- Polight - In_Der_Esche
- Investment AB Spiltan - CitizenJ
- Kempower (short) - Jukka_Lepikko
- Nokia - Onni_Maiha
- Service Corporation International - Rene3
- Spiltan Globalfond Investmentbolag - Warren_Fyffet
- I-Tech - JOS
- Norrhydro - Pohjolan_Eka
- Elliptic Laboratories - timontti